北京
CoreWeave的债券收益率升到了约15%。这个数字放在AI算力一片火热的背景下，显得格外刺眼。All-In圆桌上，Jason、Chamath、David Sacks和代班嘉宾Ben Horowitz围绕这个切入点，把AI算力融资的账本翻了个底朝天。
讨论的核心不是算力需求够不够，而是固定价合同与浮动融资成本之间的错配。CoreWeave的项目融资采用一种「盒子」结构：客户合同、GPU和数据中心合同被打包进独立实体，现金流先支付运营成本与债务。合同价格是固定的，现货算力涨价时公司拿不到额外收益；而无风险利率一旦上行，再融资成本就会被推高。
嘉宾给出的临界点很具体：如果融资利率升到10%到15%这个区间，公司就会非常接近收支平衡点。CDS价格显示，市场隐含的违约概率并不低。但资产抵押、GPU寿命延长以及微软等租户的信用，仍被视作缓冲垫。
真正要盯的指标是回本周期。CoreWeave称项目约2.5年回本，SpaceX约1年。回本越快，债务周转和抗利率上升的能力越强；一旦回本周期因需求、现货价格或建设延期而拉长，风险就会放大。嘉宾还提醒了客户集中度高、违约赔偿条款与数据中心运营复杂度这几个变量。
需求端的判断并不悲观。老款GPU仍能租出高价，新建算力受电力与建设瓶颈限制，供给约束真实存在，并非互联网泡沫式的需求不足。电力被反复提及——「我觉得电力会成为护城河」。拥有土地、电力与数据中心楼体的公司，稀缺价值更高。但另一句提醒同样成立：如果债务状况严重失控，谁都有可能被拖垮。
编程助手带来的变化被概括为「软件的悖论」：软件价格肯定会下降，但软件的数量会大幅增加。企业可以为更细分的需求定制软件，软件品类和代码总量大增。即使95%的代码由助手生成，仍需人理解底层、管理流程与维护，对程序员的需求可能反而增加。
圆桌后半段聚焦Anthropic投资者日。披露的数字是季度营收168亿美元、净收入留存率900%，但ARR估算从700亿到1000亿美元不等，增速放缓的担忧随之而来。Chamath主张按市场可承接的估值多融2000亿至2500亿美元以锁定算力，Ben Horowitz也强调现金风险。OpenAI与Anthropic还包揽了未来一年全球约60%的新增算力，双头垄断的轮廓已经清晰。
把这些线索串起来，判断算力商风险的顺序就出来了：先看回本周期，再看合同结构，最后看融资成本。资产规模大不大，反而排在后面。「只要回本周期足够短，我就看不出这些公司怎么会亏」——这句话成立的前提，是利率别往上走。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
