监管通报或涉及国联民生：两位研究业务明星陷合规风波

投资者内参丨杨跃滂

10月16日，证券基金机构监管司发布最新一期《机构监管情况通报》，3家券商、2家基金公司因境外调研违规，被采取监管措施;另有3名相关责任人被直接追责。

通报显示，部分基金公司参加证券公司研究所组织的境外调研活动时，存在由证券公司承担专家咨询、调研门票等费用的情形，反映出相关证券公司、基金公司内部控制有效性存在不足;个别基金公司从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店等费用由证券公司支付，违反廉洁从业相关规定。

据财新报道，2026年3月某券商组织机构人员赴美参加，期间将部分公募人员带往拉斯维加斯，当时那里并无展会，相关人员实际上去了赌场。

通报特别批评，个别证券公司高管不配合检查，违反了监督管理办法。

监管部门对存在不配合检查情形的G1证券公司采取监管谈话，对公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某采取监管谈话，并责令公司从严处分。对H、G2证券公司和F、H基金公司出具警示函;对H基金公司基金经理马某责令改正，并要求公司严肃内部追责。

不配合检查的证券公司和两位明星高管

据深蓝财经报道，G1证券公司指向国联民生证券，相关高管为副总裁兼研究所总经理胡又文、研究所副总经理孔蓉。

就在通报下发的一个月前，胡又文辞去国联民生副总裁职务，但继续担任研究所总经理一职。这一人事变动当时被视为国联民生整合过程中的调整，此前有消息称研究所将整体划入财富子公司。

胡又文是业内知名的计算机行业分析师，2014年至2020年间连续7次获得新财富最佳分析师计算机行业第一名，并于2020年晋升为新财富白金分析师。

2021年加盟民生证券后，他出任研究院院长，在民生证券研究业务发展及后续整合中发挥重要作用。2025年8月，胡又文出任国联民生证券副总裁，同时兼任研究所总经理。

媒体提到的另一位高管孔蓉，2025年11月加盟国联民生，任研究所副总经理、海外首席分析师。

孔蓉拥有超过15年证券研究经验，长期覆盖TMT、人工智能及全球科技产业链，是国联民生特意引进的海外研究骨干。加入国联民生前，她在天风证券担任全球前瞻产业研究院联席院长、海外首席分析师等职务。

二人的履历折射出国联民生整合研究业务时对专业研究团队的重视。合并后的国联民生拥有超30支专业研究团队，同时设立了人工智能研究院、人形机器人研究院等前沿领域特色研究单元。

2026年上半年，国联民生研究业务对外发布研究报告1839篇，机构客户覆盖也持续拓展。Wind数据显示，国联民生2026年上半年实现分仓收入3.44亿元，同比增长89.73%，市占率3.94%，行业排名第8，较2025年全年提升一位。

在业务扩张的同时，卖方研究行业的盈利模式也在发生变化。国联民生半年报中提到“基金行业费改深化带来的挑战”，显示公募基金收费改革已对公司研究业务形成压力。

研究业务面临费改挑战，境外调研异化为费用转嫁通道

《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》显示，2025年，券商研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，同比减少17.55%，占研究所总收入的85.98%;其中，公募基金贡献的交易佣金占总佣金的54.32%。公募基金收费改革政策落地后，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。

研究业务的合规管理也受到关注。中证协在该统计报告中指出，部分券商对分析师个人行为的管控有所缺位。个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

上海证券报指出，境外调研何以异化为费用转嫁的通道，症结在于交易佣金的使用边界长期被模糊处理。券商研究所先行垫付机票、酒店、专家费乃至娱乐开支，账面计入“研究服务成本”;基金公司则通过提高分仓佣金比例、增加派点等方式“还账”，境外调研成为一个费用腾挪的出口。

证券基金机构监管司在通报中强调，调研活动中不得使用交易佣金转移支付应由自身支付的专家咨询、调研中介、会议、门票、机票、住宿等相关费用，不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点、承诺交易量等方式向证券公司变相补偿相关费用;亦不得以虚立名目等方式绕道为超额超规、违法违规活动提供费用支持。此外，通报还要求调研必须“一事一报、一团一档”。

调研活动本身并无错误，关键在于边界是否明晰。监管要求指向十分明确，要防止正常的卖方研究活动异化成不当利益输送，将合规理念贯穿调研活动全过程。

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