A股IPO十年复盘：扩容、收缩与结构重塑 资本市场走向高质量发行时代

《电鳗财经》电鳗号/文

从2019年科创板落地开启注册制改革序幕，到2026年前三季度北交所新股占比抬升，A股IPO走过了波澜起伏的十年。上市数量从2019年202家起步，一路冲高至2021年523家的历史峰值，随后连续回落，在2024年触底至100家左右，近两年又温和回暖。IPO数量的起伏，从来不是简单的数字波动，背后是中国资本市场改革、市场估值环境、投融资平衡以及实体经济融资需求多重因素博弈的缩影。复盘这一轮周期，可以清晰看见A股发行生态正在发生根本性转变：从“重数量、快扩容”转向“重质量、优结构”，多层次资本市场各司其职的格局正加速成型。

改革驱动注册制落地 迎来IPO扩张周期

2019年7月科创板正式开板，是本轮IPO大周期的起点，也标志着A股注册制改革正式拉开帷幕。在此之前，A股长期实行核准制，上市门槛、发行节奏都带有较强行政调控色彩，企业上市周期长、不确定性高，大量科创企业难以满足传统盈利指标要求，直接融资渠道受阻。科创板试点注册制，打破了以往单一盈利门槛，设置多套上市标准，允许未盈利企业、特殊股权结构企业上市，为硬科技企业打通了上市通道，当年A股新增IPO数量达到202家，较此前年份明显抬升。

科创板的成功试点，为注册制向全市场推广积累了经验，IPO扩容进入快车道。2020年注册制推进至创业板，A股全年IPO上市数量飙升至436家，较2019年翻倍。注册制的核心是把“能不能上市”的判断权交还给市场监管部门和中介机构，监管重心从“判断企业价值”转向“信息披露监管”，大幅压缩审核周期，企业上市预期更加明确，大量等待多年的企业启动申报，A股迎来一波申报潮。

2021年成为A股历史上的IPO大年，全年共有523家公司成功上市，创下历史峰值。这一年，注册制改革持续落地，叠加市场流动性宽松、估值处于高位，企业上市募资意愿强烈，投资者打新热情高涨，新股上市后普遍能取得不错的溢价，进一步激发企业申报IPO的动力。从产业来看，这一批上市企业集中在高端制造、生物医药、新能源、半导体等赛道，资本市场为实体经济尤其是科创产业输送了大量股权资金，很多企业借助上市融资完成产能扩张、研发投入，成长为产业链上的中坚力量。

但高速扩容的另一面，市场隐忧也逐步显现。一方面，大量企业集中上市带来供给快速增加，市场资金供给难以匹配高速扩张的股票供给，二级市场承压，新股破发案例开始增多;另一方面，高速发行之下，少数企业存在信息披露瑕疵、盈利能力薄弱、上市后业绩变脸等问题，投资者开始反思，IPO不应该只追求上市数量，上市公司质量才是资本市场的根基。在投融资平衡的考量下，IPO节奏迎来调整。

周期回调市场寻求投融资再平衡

2022年开始，A股IPO数量从高点回落，全年上市425家，虽然较2021年有所下滑，但整体仍处在高位区间。这一阶段的调整，一方面是前期申报企业集中上市的红利逐步消退，另一方面外部宏观环境、二级市场震荡也影响新股发行。不少拟上市企业看到二级市场估值下行，担心发行募资达不到预期，主动撤回申报材料，暂缓上市计划。

2023年IPO数量继续回落至313家，市场对于“大扩容”的争议持续升温。投资者普遍认为，在市场偏弱的环境下，过快的IPO供给会分流存量资金，压制大盘走势，呼吁合理调节发行节奏。监管层也开始重视投融资两端的平衡，提出“统筹一二级市场平衡，合理把握IPO、再融资节奏”，不再一味追求上市数量，将市场承受能力纳入发行节奏的考量因素。

调整力度最大的是2024年，全年A股新增IPO仅100家左右，上市家数跌至近十年低位，IPO进入阶段性收紧期。这是资本市场一次主动的压力调整：在二级市场持续偏弱、投资者信心不足的背景下，放缓发行节奏，缓解股票供给压力，呵护市场。IPO收紧带来的直接效果是，新股供给大幅减少，市场资金分流压力降低，同时也倒逼拟上市企业重新审视自身基本面，质地偏弱、上市动机不纯的企业主动退出申报队列，中介机构保荐也更加审慎，IPO申报材料质量有所提升。

监管层多次强调，IPO收紧不是暂停发行，而是“提质控速”，遏制盲目上市，让真正需要资金、具备核心竞争力的企业获得融资机会。不少专精特新中小企业，依然顺利登陆资本市场，融资向优质实体企业倾斜。

数量回暖IPO结构迎来历史性变化

经过2024年的底部之后，IPO市场逐步走出低谷，迎来温和修复。2025年全年IPO上市家数回升至116家，高于前一年;进入2026年，回暖趋势延续，截至9月30日，前三季度A股新增IPO上市数量达到123家(截至8月27日数据为101家)。对比2021年523家的峰值，当前IPO数量虽然远不及当年，但市场关注点已经不再是“一年上多少家”，发行结构的变化成为本轮修复期最大亮点——北交所新股占比显著提升。

北交所自设立之初，定位就是服务创新型中小企业，和科创板、创业板形成错位发展：科创板聚焦硬科技、大型科创企业;创业板侧重成长型创新创业企业;北交所则重点覆盖更早阶段、体量更小的专精特新中小企业。在前几年，北交所的IPO数量、市场关注度相对较低，而2026年这一格局明显改变，北交所新股占比抬升，意味着多层次资本市场的分工正在落地。

过去很多专精特新中小企业，体量不大、利润规模不高，很难达到主板、创业板的上市标准，融资渠道狭窄，银行信贷难以匹配轻资产科创企业的需求。北交所的制度优化，降低了优质中小企业上市门槛，同时配套连续竞价、做市商等交易制度，流动性持续改善，越来越多的中小企业选择北交所作为上市目的地。北交所IPO占比提升，代表资本市场的服务重心进一步下沉，不再只服务大型企业，而是覆盖不同生命周期的企业，形成“北交所-创业板/科创板”的阶梯式资本市场支持体系。

从更深层来看，北交所新股占比提升，也是IPO生态从“唯估值、唯规模”转向“适配性上市”的标志。企业不再盲目追逐科创板、创业板，而是结合自身规模、行业、发展阶段，选择最合适的上市板块，资本市场资源配置效率得到提升。

高质量发行时代 平衡融资功能与投资者保护

复盘这十年IPO的起伏，可以得出清晰结论：A股已经告别了“以数量论成效”的阶段，正式进入高质量发行新时代。

IPO常态化将长期坚持，但节奏会更加灵活。注册制下的常态化发行，不等于无限制高速扩容，监管层会持续统筹市场承受力、二级市场走势，动态调节发行节奏，实现投融资两端平衡。当市场情绪低迷、承压明显时，节奏适度放缓;市场环境回暖，则保持合理发行速度，避免大起大落。上市公司质量将成为第一考核标准。未来IPO审核将持续压实中介机构“看门人”责任，从严打击财务造假、虚假披露，对上市后业绩大幅变脸的公司、未尽勤勉责任的保荐机构加大追责力度。IPO筛选会更加看重企业核心技术、持续经营能力，而不是短期利润包装，从源头把好上市公司入口关。

业内人士指出，多层次资本市场结构会持续优化，北交所将承担更重要角色。随着各项制度完善，北交所的吸引力还会继续提升，大量细分赛道的专精特新中小企业将通过北交所获得融资，形成和科创板、创业板良性互补的格局，构建覆盖企业全生命周期的直接融资体系，更好服务实体经济。

此外，投资者保护机制持续完善。注册制下，新股不再“稳赚不赔”，破发成为常态，市场定价更加理性。询价制度持续优化，遏制高报价，推动新股定价回归企业内在价值，减少上市后大幅涨跌，保护中小投资者权益。

站在当前时点，A股IPO已经找到更可持续的发展路径：以质量为核心，兼顾投融资平衡，依托多层次资本市场为不同类型企业提供适配的融资平台。未来，随着各项制度持续完善，A股将更好发挥资源配置功能，培育更多具备全球竞争力的科创企业，同时为投资者带来优质的投资标的，实现实体经济发展与资本市场繁荣双向共赢。

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