2万亿存储芯片，面临大考

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从韩国到日本再到中国，全球最大的存储芯片制造商本周将努力消除人们对人工智能支出增速超过未来需求的担忧。他们如何应对接踵而至的财报披露和投资者提问，将有助于决定市场走向，并揭示人工智能行业的整体前景。

周三，SK海力士公司将率先发布一系列对近万亿美元的存储芯片市场至关重要的财报，随后是三星电子、日本铠侠控股公司和中国快速崛起的CXMT公司。这三家公司的总市值超过2万亿美元，它们提供的组件占大型科技公司数据中心支出的三分之一。

表面上看，这四家公司预计将公布惊人的业绩，包括收入和利润的成倍增长，这是半导体短缺预计将持续数年的结果。

然而，与 OpenAI 于 2022 年推出 ChatGPT 并获得全球赞誉以来的几乎任何时候相比，他们现在面临的投资者谨慎程度更高。SK 海力士及其同行正在努力应对一个市场焦点不断上升的借贷成本，以及对大规模支出计划将超过未来回报的担忧。

过去几周，由于甲骨文公司援引不可抗力条款以应对新墨西哥州数据中心项目延误，投资者情绪日益紧张，导致整个行业的债券利差扩大。数据中心专家CoreWeave公司的债券收益率也随着其股价暴跌而飙升。英伟达支持的Firmus Grid公司撤回了原定于澳大利亚上市的计划，该计划原本旨在引领澳大利亚进入人工智能时代。此外，微软退出英国初创公司Nscale的数据中心项目后，该公司原定的IPO计划也面临压力。

“内存是实时反映人工智能需求的最佳指标，” Global X Management的投资策略师Billy Leung表示。“价格每天都在波动，这是无法伪造的。”

他表示，虽然研究结果可能无法平息关于人工智能泡沫的争论，但应该有助于确定这波繁荣是否由真正的订单支撑。

亚洲芯片制造商的业绩与一些全球最大的人工智能投资商的财报同时发布，其中包括Alphabet Inc. 、微软公司和亚马逊公司。

这些披露共同考验着人工智能技术提供商的信心，即他们是否相信投入数据中心和计算设备的巨额资金能够产生足够的回报，从而证明硬件制造商不断扩大产能的合理性。人们担心的并非人工智能需求会消失，而是收入可能难以跟上构建支持人工智能所需基础设施的成本。

由于芯片短缺导致汽车、智能手机等各行各业都面临困境，四大亚洲存储器制造商的价格均出现了前所未有的上涨。价格和订单的持续飙升将证实，像Alphabet和Meta Platforms Inc.这样财力雄厚的客户，尽管面临越来越多的质疑，仍在推进扩张计划。

然而，据Roundhill Investments首席执行官戴夫·马扎(Dave Mazza)称，从这些公司适中的市盈率来看，投资者似乎已经将下一轮经济衰退预期计入价格，因此他们对上一季度的业绩关注度有所降低。“这些数字本身几乎无关紧要，”他说道。

对于记忆型投资者而言，债券和IPO市场的不确定性唤起了他们对过去繁荣与萧条周期的记忆，并引发了对行业即将达到周期性顶峰的担忧。三星和SK海力士的股价已从6月份的高点下跌了近一半。

Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phillip Wool表示，尽管在最近的抛售潮前获利了结，但他的基金仍继续投资于这两家公司。Wool指出，“盲目乐观”的时代正在让位于对基本面更加严格的审视。“在这个主题下轻松赚钱的机会已经过去了，”他说道。

一些分析师认为近期的抛售为时尚早，并指出未来几个月可能出台的股票回购、分红和其他提振股东回报的措施可能会成为推动股价上涨的催化剂。

三星证券分析师李钟旭预计，明年第二季度股价有可能反弹至新高。麦格理分析师则认为，市场目前面临的是结构性短缺，而非即将出现的供过于求。花旗集团分析师李彼得预计，存储器超级周期将持续九年，比此前预期的要长。

全球计算资源竞赛正为三星和SK海力士带来巨额利润，这两家公司合计控制着全球动态随机存取存储器（DRAM）约60%的收入和高带宽存储器（HMB）超过80%的收入。KB证券的Jeff Kim预计，这两家公司在2026年和2027年将创造1571万亿韩元（约合1.2万亿美元）的营业利润，约为过去26年累计利润的两倍。

金先生表示，大部分预期增长已体现在订单中。韩国芯片制造商明年计划生产的存储器中，超过70%已由与大型科技公司签订的五年期供货协议覆盖，仅剩不到30%可供其他客户（包括智能手机和个人电脑制造商）使用。

这为CXMT创造了机会，该公司正在积极拓展传统DRAM业务，以期获得与三星、SK海力士和美光科技正面竞争的技术。CXMT最近推出了4F²架构，旨在提高内存密度，以缩小与海外竞争对手的技术差距。

对于专注于 NAND 闪存的铠侠 (Kioxia) 而言，人们关注的焦点是这家日本公司迄今为止一直不愿大幅提价，从而利用企业级固态硬盘需求的飙升。

这家总部位于东京的公司与闪迪公司（SanDisk Corp. ）合资生产NAND闪存，分析师预计其9月份季度的营业利润将增长超过20倍。市场关注的焦点在于该公司能否达成长期协议，以抵御NAND闪存价格的剧烈波动。

长期承诺并不能消除人工智能基础设施支出放缓的风险，尤其是在融资成本上升或客户难以获得足够回报的情况下。它们也不能保证目前的短缺最终不会演变为产能过剩。

Roundhill 的 Mazza 表示，强劲的需求和资本支出纪律的具体证据将有助于争取时间。

“如果四大软件巨头能够证明积压订单比预期有所减少，那么内存峰值之争将被推迟一年，”他说。

（来源：编译自彭博社）

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