四川
从政策导向看，近期托底意图已经展现得淋漓尽致。高规格会议密集召开，各路护盘资金连续十几个交易日接连进场，股票型ETF自9月28日至10月15日连续9个交易日净申购，累计超1400亿元，宽基ETF占了九成以上。按以往的经典逻辑，政策底与市场底之间粘性极高，如此密集的真金白银砸下去，指数理应企稳反弹。但盘面反馈却极度诡异：大盘沿着台阶极为顺畅地持续向下溜，成交量创出阶段新低之后，整个盘面不仅没有迎来预期中的报复性反弹，反而有超过八成个股录得较大跌幅。10月22日，全市场4999只个股下跌，创业板指重挫逾4%，指数创出年内新低。资金在买，市场在跌——这个反常现象，击碎了老股民过去三十年的看盘经验。
真正抽走流动性的，不是量化，是“固收+”和险资的被动赎回
明面上的资金账目让人难以理解抛压源头。两融资金近几个交易日基本没有恐慌性出逃，单日净流出仅十个亿左右；宽基ETF更是持续净申购，单日流入规模相当可观。从算术模型推导，场内买盘完全处于顺差状态，盘面理应泛红。然而结果却是一片惨绿。中泰证券首席策略分析师徐驰10月13日对第一财经给出的判断非常直接：险资和“固收+”产品被动赎回，才是本轮核心卖盘。这类资金以绝对收益和回撤控制为核心，在高位建仓后，一旦科技板块下跌触发净值或风控约束，就会呈现被动、连续、对价格不敏感的卖出特征；赎回来了就得卖资产应对，卖流动性最好的，往往就是权重最大的科技股。它不是水面之下的暗流，是浮在水面上的主泵。公募“固收+”产品截至2026年二季度末总规模3.59万亿元，同比增长超八成，这个体量一旦从“正收益”翻到“回撤”，赎回的连锁反应不是一两天ETF申购能对冲掉的。
量化不是“半壁江山”，是放大器不是发动机
更底层的生态变化，来自交易主导力量的质变。复盘过去二十多年行情演变，A股每个阶段都有核心主导资金：从早期坐庄资金，到后来公募机构、各路外资以及杠杆资金。当前，算法驱动的量化资金已成为市场中不可忽视的一股力量。但要把量级说准：程序化交易日均成交占比，证监会及交易所口径在29%—35%之间，部分券商口径为20%—25%；量化私募规模上半年约1.83万亿元，加上公募量化全市场约3万亿元体量，只占A股流通市值约3%，却贡献30%—40%的日成交额。“半壁江山”是夸大了。量化在趋势下行时确实会按模型自动执行止损、放大波动，但它是放大器，不是这一轮从“政策底”到“市场底”拉锯的唯一发动机。更重要的是，2026年以来监管已在实质性压缩量化速度优势：规范主机托管、取消单一客户独立交易网关、要求托管服务器搬离交易所机房，直接削弱高频策略的物理速度优势。中泰证券判断也是：7月以后监管约束加强，本轮卖压很难再主要归因于量化，杠杆和主观私募在7月已经历过一轮较充分出清。
破局的变量在哪里
算法造成的短期踩踏，叠加“固收+”赎回的刚性卖出，进一步引发场外人类资金的集体罢买。很多成熟专业投资者在当前位置已看到不少优质品种的投资价值，从长期看这些资产估值早已处于绝对底部。但在“被动赎回盘”和“趋势放大盘”同时存在的情况下，几乎没人敢在当下伸手接飞刀，因为所有人都清楚：一旦赎回链条还在转、算法还在跟着趋势走，卖出就可能不分青红皂白。这种预期导致场内做多力量极其单薄。当前奋力托底的买盘，在整个市场审视下，逐渐演变成一种悲壮而无奈的孤勇者——当托底资金吹响冲锋号向前冲锋时，身后几乎空无一人，绝大多数场外资金只是静静站在原地作壁上观。
但也要看清托底节奏。有机构测算，10月9日至20日国家队大概只投了150亿美元，速度比7月救市时还慢；ETF巨量流入中，有一部分是配置型机构在估值低位做再平衡，不全是主动护盘。这意味着“资金在买”的力度，可能没有盘面感受的那么“巨大”。
这是A股历史上从未出现过的全新困局。破局关键不是简单把下跌归给“机器”，而要看到：“固收+”赎回的负反馈需要净值企稳才能打断，量化放大器的效应需要趋势逆转才能收敛，而托底资金的持续性和量级，决定了这个磨底过程会被拉长还是缩短。如果赎回压力不缓解、趋势不逆转，单靠ETF配置盘和有限的国家队买入，很难在短时间内制造出真正的转折点。
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