“吃干榨尽”，这家药企龙头的真正法宝

10月19日，翰森制药与罗氏再度达成ADC药物合作，翰森有资格获得4亿美元首付款、1.1亿美元一周年付款，以及潜在超过150亿美元的里程碑款项。今年上半年，中国创新药对外授权已达81笔，总金额约1100亿美元，相当于2025年全年的八成。

中国创新药加速走向全球，谁是背后最确定的受益者？答案藏在四个字里：吃干榨尽。药明康德，把这四个字做成了穿越周期的增长核心。

“吃干榨尽”的秘密

所谓“吃干榨尽”，不是投机取巧，而是盯着一个药物分子，从它在实验室诞生的第一天到商业化上市，把全链条的服务价值吃深、吃透、吃完整。

一个化合物被合成出来，只是研发的起点。后续的筛选、工艺开发、杂质研究、临床样品生产，再到后期的规模化制造、质量管控、稳定供应，每往前推进一步，技术门槛和服务体量都会上一个台阶。

药明康德的CRDMO一体化模式，本质就是把这些环节全部打通：同一个分子，从发现到生产，全程都能在自有平台上完成。分子走得越远，平台能承接的环节就越多，能吃到的价值也就越厚。

第一步：前端放水养鱼，源头足够宽

这套逻辑的根基，是前端要有足够多的分子活水。

过去12个月，药明康德累计合成交付了超过45万个新化合物；仅2026年前三季度，就有314个分子完成“R到D转化”，从早期药物发现阶段，正式进入工艺开发阶段。

这里要说明一句：这几组数据统计口径不同，并不是45万个化合物层层筛选的漏斗关系，但它清晰印证了平台的底盘能力：只有接得住海量早期研发，才能源源不断给后端输送高价值项目。

第二步：后端越吃越厚，越往后越值钱

前端引流，后端变现。真正的增长弹性，来自管线持续向后期推进。

截至9月底，药明康德小分子工艺研发与生产管线共3863个项目，其中103个已进入商业化阶段，94个处于临床III期。今年前三季度，这两类高价值项目合计增加了23个。

研发越到后期，工艺稳定性、质量标准、生产规模的要求越高，对应的服务价值也越大。前三季度，公司化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%；其中小分子工艺研发和生产业务收入235.8亿元，同比大增65.6%。管线分子稳步向后推进，叠加新增产能逐步释放，就是业绩增长最直接的动力。

最狠的护城河：换了东家，也离不开平台

“吃干榨尽”真正的壁垒，是项目一旦进来，就很难再走。

药明康德曾披露过一组极具说服力的数据：2024年至2025年上半年，全球完成授权交易的213个化学合成分子中，有62个由它提供研发支持。这其中，53个在交易前就已经在平台上推进。

而当交易完成、分子更换了新的权利人之后，这53个项目全部留在原平台继续推进，保留率100%。

原因很现实：药物研发的工艺积累、质量体系、协作默契，都是实打实的沉没成本。换平台就要重新磨合，耽误时间还增加研发风险。对新权利人来说，留在原平台是最优解。

这就是一体化模式的真正黏性：哪怕分子的权益转手，服务的蛋糕依然留在自己手里。“吃干榨尽”吃的不是客户，而是平台能力的纵深。

复制到新分子

池子越做越大

这套从小分子跑通的逻辑，正在向更多新兴药物类型复制。

前三季度，药明康德TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%，已经超过2025年全年水平。这项业务覆盖寡核苷酸、多肽等新分子类型，同期其工艺研发生产服务的分子数量同比增长86%，客户数量增长37%。

能服务的分子类型越多，能“吃干榨尽”的市场边界就越宽。

所有逻辑，最终都落到了财报上：9月高盛就明确判断中国CRO/CDMO行业复苏步伐明确，给予药明康德港股“买入”评级，核心依据就是盈利改善、订单增长与业绩指引上调。三季报落地，恰好印证了这份判断。

前三季度，公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%；扣非归母净利润同比增长73.03%，持续经营业务收入增速达到46.3%。

不止利润增速跑赢收入，现金流同样扎实：经营活动产生的现金流量净额171.9亿元，同比增长50.65%。截至9月底，公司在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，增长的确定性还在延续。

也正因如此，公司再次上调2026年全年指引：收入预计610亿至619亿元，持续经营业务同比增长40%至42%，同步上调经调整自由现金流预期。为匹配后续需求，常州新基地建设也已提前启动。

尾声

中国创新药走向全球，靠的不只是几款爆款分子，更是一整套能把分子落地成药品的产业链能力。药明康德的增长逻辑，说穿了就是一件事：围绕每一个药物分子，把发现、开发、生产的链条做长、做深、做透。

别人只赚某一段的钱，它能吃下整个生命周期的价值。当越来越多中国分子走向全球，能把“吃干榨尽”做到极致的产业链服务商，自然会吃下最确定的增长红利。

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