上海
2026.10.28
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作者 |第一财经 樊志菁
上周黄金跌破4000美元开始引起市场关注，两个月的下跌趋势推动金价接近超卖区间。然而机构认为，短期内或不具备大幅反弹条件，市场仍处于看涨技术指标与看跌经济基本面之间的拉锯战中，持续的通胀和美元走强的潜力可能阻碍价格在年底前产生实质性的多头动能。
资金情绪悲观
渣打银行全球商品研究负责人苏姬·库珀在其最新的贵金属报告中指出，上周末全球黄金支持的交易所交易产品（ETP）出现新一轮外流，结束了相对强劲的投资需求期。“值得注意的是，抛售不仅限于黄金资产，反映了技术紧张和流动性需求，以满足追加保证金要求或产生现金流。”
观察黄金的价格走势，库珀表示市场需在每盎司3886美元维持支撑。若持续跌破该水平，市场可能面临更深的调整。报告称，投机性投资者已连续八周降低黄金敞口，获利了结和做空清仓推动持仓至自5月以来的最低水平。以当前黄金价格计算，至少有350吨ETP持仓已进入亏损区间，可能使市场面临进一步清算的风险。
BCA Research首席商品策略师鲁卡娅·易卜拉欣认为，近期的抛售压力可能被过度放大，但任何潜在反弹预计很难形成趋势性行情。她表示：“我的技术指标表明我们有反弹的时机，但宏观变量仍存在逆风，所以我倾向于认为在那种环境下我们可能会横盘走势”。
库珀写道，随着能源价格高企持续推升通胀压力，仍存在较大下行风险，迫使投资者重新评估对美国货币政策的预期。“关键是，随着油价上涨，通胀风险持续关注，进一步加息的可能性也压在黄金上，黄金需要建立一个底线。”
市场预计美联储在周三货币政策会议上加息的可能性不到10%。然而，投资者认为美国中期选举后12月加息的概率为86%。
库珀认为，美国十年期国债收益率已降至5%以下，较本月初的5.3%有所下降。然而，收益率下降对黄金几乎没有支撑，投资者仍关注持续的通胀和可能的进一步货币紧缩。与此同时，美元依然对贵金属构成重大阻力。渣打银行指出，黄金与美元三个月滚动相关性仍为负47%，使美元成为价格走势最稳定的驱动因素之一。
易卜拉欣同样认为，基本面前景依然充满挑战，尤其是在持续的通胀压力迫使美联储维持紧缩货币政策立场的情况下。4000美元仍是一个关键支撑位。若持续跌破该门槛，可能预示进一步走弱尚未到来。近几个月来，黄金与美元的关系比与实际利率的关系更为重要。鉴于美元预计将在年底前保持相对强劲，她认为黄金带来可持续反弹的空间有限。
长期看好
尽管短期存在风险，渣打银行在长期内仍看好黄金。该银行继续预测第四季度平均黄金价格为每盎司4650美元，2027年第一季度升至4850美元。
库珀表示，投资配置表明市场可能正接近潜在的底部，一些做空回补活动表明投机投资者可能开始寻找价格下限。
尽管西方投资需求有所减弱，渣打银行预计来自亚洲的实物需求将在未来几周提供一定支持。印度即将于11月8日举行的排灯节可能会在季节性黄金市场开局令人失望后重新激发买方兴趣。印度黄金进口在9月份同比下降83%，仅为13.9吨，是自2023年1月以来的最低月度水平。今年前九个月的进口量较2025年同期下降了17%，使该国有望创下自2020年以来最弱的年度进口量。
与此同时，中国黄金市场持续展现韧性。
库珀表示，央行和ETP投资者在全年大部分时间内普遍将价格调整视为买入机会，有助于支撑银行建设性的长期展望。不过，她提醒说，未来几周可能依然波动，尤其是在油价持续上涨且通胀预期持续偏高的情况下。
易卜拉欣认为，近期黄金价格的急剧下跌不应被解读为贵金属投资前景基本面恶化的证据。抛售并非标志黄金与金融市场传统关系的结构性崩溃，而是反映了更广泛的跨资产流动性压力。
撇开眼前的疲软，长期投资需求仍是支撑该贵金属的重要来源。尽管央行采购量不太可能从极高的水平大幅加快，易卜拉欣预计官方部门的需求将继续是支持因素。更重要的催化剂可能是私人投资需求，尤其是在美国财政可持续性担忧加剧的情况下。
另一方面，对全球主要经济体政府债务和财政赤字日益增长的不安可能促使投资者增加对黄金支持的交易所交易基金等的需求。
微信编辑| 七三
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