今天全球讨论的焦点！

今天，全球都在讨论谷歌，因为今早它发布的业绩不及预期，成为全球科技股普跌的直接导火索。

下面咱们具体看一下。

谷歌母公司Alphabet第三季度营收1,275.8亿美元，预估1,279.3亿美元。

第三季度经营利润405.8亿美元，预估431.6亿美元。

第三季度每股收益2.12美元，上年同期2.87美元。

第三季度谷歌广告营收820.1亿美元，预估835.7亿美元。

第三季度资本支出513.6亿美元，预估557.8亿美元。

第三季度谷歌云收入307.1亿美元，预估291亿美元。

第三季度谷歌服务收入963.0亿美元，预估984亿美元。

第三季度不含流量获取成本的营收1,112.1亿美元，同比+27%。

具体来讲：

1）核心业务（搜索广告）减速——最致命的信号。

Q3搜索广告收入633.5亿（+12%），增速从Q2的17%明显回落，且低于预期。

以前，搜索广告是谷歌的现金奶牛，现在，越来越多的人习惯于用AI，减少了对于谷歌等搜索引擎的使用，这是谷歌未来将持续面临的压力，可能再过几个季度就要负增长了。

2）云+TPU是亮点。

Q3谷歌云收入翻倍至307.1亿，经营利润111.2亿（+209%），正在成为新的现金奶牛。

同时，谷歌自研的TPU系统对外销售成为重要增量，不过，谷歌在财报中没有单独披露TPU系统销售的金额，机构猜测，TPU本季贡献大概率是“百亿美元级”（从约109亿美元的备货增量可粗略感受量级）。

所以说，未来，谷歌云+TPU需要快速增长，才能填补传统的搜索广告业务的窟窿。

3）资本开支的高增长

Q3的资本开支低于预期，但公司维持2026全年capex1,950-2,050亿美元指引，并预告2027年将超过3,000亿美元（较今年再增约50%）。

Q3自由现金流为-90.7亿美元，连续第二个季度为负。

营收低于预期，资本开支却是大幅增长，市场担心这种烧钱难以持续。

总的来说，谷歌盘后大跌10%，是因为传统业务（搜索广告）的营收低于预期，引发了市场对于其“烧钱难以持续”的担忧；实际上，谷歌的AI相关业务（云收入）是超预期的！

所以啊，说来说去，不是AI发展减速了、也不是AI发展低于预期，还是对于企业现金流难以支持资本开支的担忧，近期一直都是这个问题，哨兵也一直在讲。

对于这个问题，其实无非是看资金的两大来源：

一是企业自身的营收。

传统的业务肯定是不指望了，主要就是看AI相关的收入，OpenAI和Anthropic看的是ARR，而对于谷歌、微软、亚马逊三大云厂商，看的就是云业务的收入，相关收入如果能持续快速增长、持续超预期，那就有更多的资金来支撑企业的资本开支。

今早，微软发布的业绩超预期，主要就是微软Azure的营收超预期，然后微软盘后交易中涨3%，说明市场是认可这个逻辑的。

二是企业的融资。

企业自身的现金流肯定是不够用的，所以都在市场上融资。

但市场利率（美债收益率）不断上行，导致企业的融资成本越来越高，风险自然越来越大。

最近，我们看到10年期美债收益率跌破5%关口，后续如果继续回落，也能降低企业的融资成本，进而降低企业的资金压力。

另外，其实还有一个办法：逼迫存储芯片降价！

大家都知道，三星电子、SK海力士今年是赚疯了，它们吃到了太多的超额利润，这其实也增加了企业的资本开支压力，而且预计明年存储芯片还会继续涨价。

摩根士丹利给出的预测是：2027年，全球云数据中心资本支出中，存储占比将达53%（2026年约为48%）。

如果说，各大科技巨头联手，甚至于特朗普出面，迫使三星电子、SK海力士降价，那下游企业的资本开支压力，也会明显下降！

但这一点，似乎不太可能，因为存储芯片确实是供不应求，除非说真的AI泡沫破裂，大家都不搞算力军备竞赛了，不买存储芯片了，才有可能……

总的来说，哨兵反复讲，美国现在的AI泡沫，虽然一直在喊泡沫破裂，但目前根本就没有破裂的迹象。

反倒是咱们国内，大A先走出AI泡沫破裂的样子——“光”和“芯”的走势，即便真是AI泡沫破了，那也不过如此吧！

但实际上，国内的AI相关的资本开支，连美国那边的零头都不到，因为“缺芯”，今年之前，咱们是想资本开支，钱都花不出去。

一直到最近几个月，国产芯片开始上市，国内的AI基建才开始加速。

产业层面，国内根本还没有吹起AI泡沫；

而市场层面，“光”和“芯”带动的一轮投机，却已经提前完成了一轮收割！

不过，哨兵认为，随着国内AI基建的加码，国内还会有一轮吹AI泡沫的过程……

就像当年的新能源，也是经历了几轮的炒作周期！