一喊稳定市场，我就窃喜

这两天群里两句话，我读了好几遍。
第一句是：「每次只要听到喊要稳定市场，我就窃喜，我就知道那些红利资产又有机会上一个台阶了。」
第二句更长：「中国资本市场跟华尔街是有本质区别的，西方对国有资产是带有偏见的，很可惜咱们这个市场的精英大都是华尔街体系培养出来的，不说舔狗这么难听吧，但他们的确是带着华尔街傲慢与偏见的，在A股照本宣科，所以明眼人都能看到那些在全球来看都是很优秀的公司资产，在A股却按照极不合理的、极低的价格在交易，这是非常可笑的，但我还是相信这迟早会被纠偏，市场自然会纠偏。」
说实话，这两句话，说的是同一件事的两面。
今天这两面，在盘面上同时被验证了。

一、今天这个盘面，就是最好的注脚

先看数字，2026年10月29日收盘（数据来源：行情接口，10-29收盘）。

这一天，五个指数走出了完全相反的两张脸。

上证红利指数收在3310.60点，涨1.06%；上证指数收在3651.43点，跌0.82%；沪深300收在4041.84点，跌1.03%。

而另一边，创业板指收在2517.59点，跌4.45%；科创50收在1228.09点，跌4.27%。

同一天，上证红利涨1.06%，创业板指跌4.45%，科创50跌4.27%。

再看看今天的市场广度（数据来源：市场涨跌统计，10-29）：上涨781家，下跌4728家，涨停39家，跌停52家，上涨家数占比只有14%。两市成交额1.56万亿，比前一日缩量720亿。

换句话说：全市场4728只股票在跌，而红利资产在涨。

这不是巧合，这是估值差在起作用。

再把时间拉长一点更清楚。从2025年9月30日算到今天，上证红利指数涨了12.12%；同期上证指数跌了5.96%，沪深300跌了12.90%，创业板指跌了22.25%，科创50跌了17.87%。

一年时间，红利与创业板指之间拉开了34个百分点的差距。这不是一天的噪音。

估值的差距更直白（来源：估值接口，2026-10-28）：上证红利指数 PE(TTM) 9.55倍、PB 0.92倍、股息率3.89%；科创50指数 PE(TTM) 105.19倍、PB 6.12倍、股息率0.29%；创业板指 PE 29.79倍、PB 4.21倍、股息率1.20%。

一个给你3.89%的股息，一个给你0.29%。差了十三倍。

二、为什么「喊稳定市场」对红利是利好

先把逻辑说透，不是玄学。

当市场出现大面积下跌、情绪开始失控的时候，喊「稳定市场」的人是谁？是掌握定价权的那只手。这只手一伸出来，能做的只有两件事——托，或者举。

托，是往上伸手把指数托住。这个动作需要的是钱，需要买权重股，需要买流动性最好、最能代表「市场稳定」的那批资产。在A股的盘子里，这批资产的名单非常清楚：银行、保险、煤炭、电力、运营商、大盘蓝筹。

而且这里还有一个更实在的机制——真到了要「举」的时候，弹药从哪来？从那些正在被减仓的高估值资产里来。4100点以上卖出去的钱，不是跑了，是在等一个更低的位置接回来；那么接回来的第一站，往往就是被抽血最狠的那一站。

所以「喊稳定市场」这个信号，在红利资产这边从来不是坏消息。

它意味着三件事同时启动：

第一，有资金要进场托底，而这些资金的第一选择就是红利权重。

第二，市场从「讲故事」切换到「讲现金流」，而现金流最稳的东西在红利这边。

第三，政策开始用真金白银做市值管理。上个月我写《》，讲过一件事：2026年5月，国资委等五部门联合印发《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》，里面有一句硬话——力争2027年底前，基本消除国有控股上市公司连续长期破净的状态；连续12个月破净的，必须强制制定并披露估值修复方案；连续两年没实质改善的，调整管理层。6月的央企考核配套细则，把市值表现、股东分红、破净整改三项指标塞进央企负责人的年度和任期考核，权重合计20%—25%，直接跟薪酬和任免挂钩。

这是明牌。红灯一亮，红利资产的「估值修复」就有了制度性的下限。

三、华尔街的偏见，抄到A股来了

现在说群里那句更狠的话。

我同意，而且我觉得比很多人以为的还要严重。

先看一组横向对比（来源：Wind，据中银证券、泰康基金、山西证券等机构2026-10-23至10-27公开访谈）：

道琼斯工业平均指数 PE 24.6倍，标普500 PE 24.4倍。而沪深300 PE(TTM) 12.8倍，上证50 10.7倍。A股核心蓝筹的估值，只有美股蓝筹的一半左右。

沪深300与标普500的市净率之比是0.25，处于2005年以来历史极低水平（来源：永赢基金王乾，2026-10-27）。

股息率更直接：10年期国债收益率1.64%，沪深300股息率约2.8%—3.0%，上证50约3.6%，银行板块超过4%。

那么问题来了：一个ROE两位数、账上真金白银、每年真金白银分红的银行，在全球最专业的定价体系里，只给你0.8倍PB、8倍多PE；一个还在烧钱、订单写在PPT上的AI公司，给你100倍PE。这不是估值，这是偏见。

这不是渲染。工商银行（601398.SH）10月29日收盘，PE(TTM) 8.36倍、PB 0.80倍、股息率3.64%；同期科创50指数PE(TTM) 105.19倍、PB 6.12倍（来源：估值接口，2026-10-28至10-29）。十倍以上的差距，摆在那里。

偏见是怎么来的？来自考核。

华尔街体系的KPI是相对排名——跑赢基准就行，赢不了就换赛道。所以整个体系的默认动作是「往最热的方向挤」，因为没人会因为买了一只PB 0.5倍的破净建筑央企而被表扬，但也没人会因为错过十倍股被原谅。

A股这套东西照本宣科抄过来之后，就变成了我这些年反复写的那件事——

市场被切成两个完全独立的世界。

一边是VC盘：注册制把一级市场的标准平移到了二级市场，科创板第五套标准允许不盈利上市，估值看赛道空间、政策风口、技术想象。它天生属于华尔街那套「故事先行」的定价逻辑。

一边是PE盘：银行、保险、电力、运营商、煤炭，估值看净利润、ROE、股息率，赚的是企业经营的确定性。它不属于华尔街那套叙事，因为这些资产的故事讲在「未来二十年」里，不在「下个月」里。

而这个市场里的「精英」，几乎全部是华尔街体系培养出来的。他们的肌肉记忆是「故事越大越值钱」。

于是结果就是：全球来看都很优秀的公司资产，在A股被按着极低极不合理的价格交易。电力、建筑央企长期破净，PB分位常年趴在历史0%到3%分位；银行、能源这些板块虽然已经修复了不少，但PB仍在1倍上下。

这不是市场不理性。这是有人拿着外国的尺子，量中国的房子。

四、谁在被割

我得说难听的话：这一轮被割的，不是散户，是拿着基民的钱、按规矩办事、也很努力的机构。

2026年二季报，公募主动偏股基金整体仓位干到86%，电子单一行业持仓占比从一季度的19.7%飙到39.82%，加上通信15.4%，电子加通信合计超过60%——这是2010年有统计以来的历史极值。基金经理们几乎把家底全押在AI算力硬件这条链上。中际旭创成了公募第一大重仓股，被1816只基金抱着（来源：广发证券、申万宏源，据2026年基金二季报统计）。

这是「华尔街傲慢+华尔街照本宣科」最典型的一次集体演绎：他们不是不专业，他们只是在做他们被训练的那件事。

然后是拥挤度的数字（来源：券商研报，经财经媒体转述，需核实原文）：

6月29日，TMT板块单日成交额占全A比重达到48%，比2023年AI最热时的42%还高6个百分点。

7月那一个月，6月里净值翻倍的246只基金几乎团灭，只剩2只，当月净值平均下跌32.65%；上半年翻倍的362只个股，7月平均跌幅超42%。

监管出手了：证监会《机构监管情况通报》对某基金公司作出处罚，首次将「避免基金产品集中投向单一细分行业及领域」写入违规认定，公司被责令改正并暂停受理公募产品注册3个月；中基协《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》2026年12月1日施行；上半年241只主动权益基金被列入「风格漂移谨慎评级」（来源：中国经济网，2026-08-13）。

但我要给一个更冷的判断：这只解决了「违法」的问题，没解决「机制」的问题。

因为公募的考核周期是季度，负债端是散户，而这个市场有量化算法在放大波动。三季度的复盘已经很说明问题——电子、通信两大板块的调整幅度都超过40%，520多只基金前十大重仓股全部换了一遍（来源：证券时报·数据宝，2026-10-29）。这不是基金经理突然醒悟，这是筹码结构崩塌带来的连锁反应。

而最扎眼的一组数字在这里（来源：券商研报，据2026年基金中报统计，经财经媒体转述，需核实原文）：上半年新成立科技类ETF的散户持有占比均值84%—96%，单户10万元以下的小额账户占科技主题基金总申购量比重超过70%。

散户在行情的最后阶段，以绝对主力身份进场接盘。

这才是最需要警示的地方：不是散户笨，是散户在最喧嚣的时候才拿到入场券。

五、纠偏正在发生，但远没结束

我从来不讲空话，纠偏这件事，数据上已经在发生。

中证红利指数7月1日至今，全收益涨9.6%，相对万得全A的超额收益扩大到29.0个百分点（来源：国信证券策略团队，2026-10-24）。

7月以来，科创50较6月底跌去34%，创业板指跌去29.9%，同期中证红利逆势涨11.5%（来源：中金公司研报，经财联社2026-10-21转述）。景顺长城基金统计的口径更狠：7月以来科创50累计跌幅近40%，同期红利指数上涨16%。

而纠偏的燃料，现在还在库存里：

主动偏股公募持有中证红利的市值占比，26Q2只有2.1%，比25Q4的4.4%又降了一半，处近5年10%分位；主动基金银行持仓降至1.1%，是2016年以来历史最低（来源：国信证券，2026-10-24）。

翻译成人话：专业机构现在配置红利，配得极低。

也就是说，红利资产不是「已经涨完了没人接」，而是「专业资金还没敢上」。

三季报显示公募正在掉头：主动偏股基金TMT持仓从二季度末61.7%降到三季度末53.3%，加仓靠前的是医药生物、银行、汽车、煤炭、公用事业。也有基金经理直接切了——前海开源田维把AI标的在前十大重仓里几乎清零，换成国投电力、国电电力、建设银行(H)、中金黄金。

国家队这边也稳：2026年三季度，证金公司持中国神华4.37亿股、国电电力8.97亿股、中煤能源2.04亿股，持股数量全部零变动；社保基金新进紫金矿业、洛阳钼业；中国诚通增持中材国际、新进华能蒙电（来源：华夏时报，2026-10-29，据2026年三季报统计）。

该有耐心的时候到了。

六、但我必须泼一盆冷水

这一段最重要，不看这一段，这篇文章就变成了吹票。

第一，红利已经不便宜了，这是事实。

国信证券的测算：截至2026年10月21日，中证红利指数PE(TTM) 9.0倍，处2010年以来71.3%分位、近5年99.6%分位；PB 0.89倍，近5年99.8%分位；股息率4.6%，近5年13.9%分位。

翻译：过去5年里，有99.6%的时间它比现在便宜。利差最厚的那段日子，已经过去了。

第二，红利不是同质化的，高股息陷阱是真实存在的。

看个股数据（来源：估值接口，2026-10-29）：中国神华 PB 2.52，近5年分位99.09%；工商银行 PB 0.80，近5年分位99.67%。这两只已经修复得相当充分了。

而另一边：中国电建 PB 0.52，近5年PB分位0.05%，就是历史最低位置；中国能建 PB 0.85，近5年分位2.89%；长江电力 PB 3.40，PE(TTM) 20.27。

同是红利，位置天差地别。这正是我在《》里说的那句话：同一种叙事，在不同的价格上是完全相反的两笔生意。

第三，「降权不减配」才是机构给出的真实答案。

中信建投的原话是「哑铃转均衡，红利降权不减配」——原来配得多的主动降一点，底仓留着不清仓；成长端从「回避」上调到「择优参与」。中金公司建议「重回哑铃型结构」，同时提示本轮红利行情更多是阶段性、结构性的。

不是「清仓科技回红利」，是「别急着加，拿着，权重降一点」。

第四，杠杆还在退潮。

融资余额从10月8日的25445.87亿降到10月27日的23809.72亿，降了1636亿；平均维持担保比例从264.41%降到250.43%。杠杆资金做多情绪一般（来源：两融统计，2026-10-08至10-27）。

第五，别把「稳市场」当成「托指数」。

「托」和「举」是两个动作。手伸直的时候只能托，落下去了才能举。托的阶段，红利跟着大盘一起震荡；举的阶段，红利才上一个台阶。搞混这两件事的人，会在托的阶段追高，在举的阶段割肉。

七、给普通人的五条真话

一、分清「对错」和「涨跌」。市场噪音天天有，但估值不会天天改。9倍PE、0.52倍PB的破净建筑央企，和100倍PE的算力芯片，这不叫风格偏好，这叫定价错误。定价错误最终会被纠偏，风格偏好只会来回摇摆。

二、分清「公司」和「筹码」。寒武纪（688256.SH）PE(LYR) 278.82倍、PB 39.83倍、股息率0.11%；中国电建（601669.SH）PE(TTM) 9.06倍、PB 0.52倍、股息率2.39%。两个都是好公司吗？我不知道。但一个在讲「未来」，一个在讲「干活」。你买的到底是哪一个，得自己清楚（来源：估值接口，2026-10-28至10-29）。

三、分清「信号」和「噪音」。公募仓位是反向指标，融资余额是情绪温度计，PB分位是估值刻度尺。三把尺子都用上，别用K线信仰替代思考。

四、别在机构最拥挤的地方排队。2026年二季度，主动权益基金电子、通信两个板块的持仓历史分位都是100%——天花板，没有更高了。而红利在机构那里，配得还很少。仓位从来不会在高潮时才告诉你「该走了」（来源：券商研报，经财经媒体转述，需核实原文）。

五、慢就是快，少操作反而赚得更踏实。这话我在《换压舱石了》里说过，今天原封不动再说一遍。买那些你算得清内在价值的东西，然后拿住。

八、写在最后

回到群里那两句话。

我那句「一听到要稳定市场，我就窃喜」，本质上是窃喜一件事：当市场开始从讲故事切回看现金流，红利资产的定价权就回到自己手里了。

而那句「迟早会被纠偏」，我改一个字：不是迟早，是已经在发生，只是很多人没在看。

市场不会因为谁说得对就纠偏，也不会因为谁说得有道理就纠偏。它只会因为钱流向哪儿、现金流落到哪儿、谁的资产负债表更干净而纠偏。

所以真正要问的问题只有一个：

你现在持有的，是「下个月的故事」，还是「未来二十年的饭碗」？

顺便提醒一句：今天这根阴跌，4728家下跌，52家跌停，但红利涨了1.06%。市场情绪低的时候，反而是容易看错方向的时候。看不清，就别动。真正有耐心的资金，从来不在恐慌里做决定，只在别人恐慌完之后拿住。

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数据来源与风险提示

数据来源：行情与估值数据接口（2026-10-27至2026-10-29）；国信证券《红利还值得关注吗？》（2026-10-24）；中金公司（2026-10-28）；华创证券、东吴证券、天相投顾基金三季报统计（2026-10）；中银证券、泰康基金、中信建投公开访谈（2026-10-23至10-27）；《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》；证监会《机构监管情况通报》；中国证券投资基金业协会《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》。本文为个人研究观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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