证监会三天两度发声，“稳”字从何来？

财联社11月2日讯（记者 林坚）在10月30日证监会党委（扩大）会议上，证监会主席吴清明确提到“全力稳市场稳预期，持续提升资本市场韧性和信心”，这样的监管表态延续了近年来的监管基调。会议仅过去3天，证监会相关负责人再度回答记者提问，且同日，央行官宣即将开展第三次SFISF操作，明日起接受机构申报，超过30家机构有意向申报。

10月以来A股震荡下行，本轮部署有哪些稳市场、稳预期的细节值得把握？“稳”字从何来？财联社进行了一番梳理。目前来看，监管端旨在的“稳”，并非单点托底，而是沿在资金、制度、基本面均有所推进，也是对预期的勾勒与补充。其中，政策重心从“稳市场”转向“稳预期”，已从总量托底转向机制建设。

主线一：“稳”在投资端开源，主动ETF开始发力

10月23日，首批18只主动ETF启动募集，截至11月2日合计募集资金超过350亿元，已有16只产品达到20亿元的单只募集上限并结束募集，其中3只1日完成募集，超半数在3日内完成。摩根、易方达、富国等9家管理人通过自有资金、股东方资金自购旗下产品，自购金额合计超过27亿元。下一步，18只产品将逐步建仓，为市场带来近360亿元增量资金。

更值得关注的是产品谱系的延伸。证监会近期会同交易所优化新指数ETF论证机制，支持管理人基于可持续发展潜力、市场容量、标的流动性等因素，推出更多以新指数为跟踪标的的股票指数ETF；研究推出股债恒定比例等多资产指数基金，丰富场外中低波动型产品；对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费，并逐步扩大参与机构范围。

这些安排其实也提到了对于财富管理或是一个更宏大的命题，居民财富向权益市场迁移，缺的往往不是意愿，而是适配的载体。主动ETF保留场内交易、持仓透明、成本较低的优势，又给管理人留出选股空间；浮动费率则把管理人与持有人利益绑定。资金“进得来”还要“拿得住”。

主线二：推动长钱入市，机构整体逆势加仓，为“稳”注入动力

2024年9月以来，证监会会同财政部、人社部、人民银行、金融监管总局落实推动中长期资金入市的指导意见和实施方案。真正的难点不在“引”，而在“留”。

2025年7月和9月，财政部、人社部分别牵头出台文件，从拉长业绩指标考核周期、淡化季度和年度业绩指标、完善三年以上长周期考核要求等方面，健全保险资金、年金基金的长周期考核制度。入市机制同步打通：2025年以来，证监会先后修订《证券发行与承销管理办法》《证券期货法律适用意见第18号》《关于短线交易监管的若干规定》，支持全国社保基金、年金基金、保险资金等作为IPO优先配售对象、以战略投资者身份参与上市公司定增，按产品（或组合）适用短线交易要求。

数据层面的变化已经出现。2025年初至2026年9月底，权益类基金规模由8.6万亿元增长到10.3万亿元，增幅19.8%；保险资金权益投资比例上限最高提至总资产的50%，第二批、第三批保险长期股票投资改革试点合计规模1720亿元，长期持有的沪深300、中证红利低波动100成分股及科创板普通股风险因子下调10%，大型国有险企每年新增保费的30%用于投资A股、累计规模超过5000亿元。近两年，全国社保基金、基本养老金、年金基金、保险资金合计净买入A股超过1.5万亿元。

“考核周期”是理解这组数据的关键。若仍以年度排名论英雄，长钱在波动中只能被动减仓；只有考核周期长于市场周期，逆势加仓才可能成为理性选择。据证监会相关负责人透露，近期市场波动加剧，社保、养老金、保险、公募、券商等机构整体逆势加仓。

主线三：互换便利与回购增持贷款双加码，增量资金护航“稳市场”

今天人民银行宣布将开展第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1%，证监会将会同人民银行组织相关市场主体用好用足这两项工具，协同发挥好稳市支持作用。

一是扩大互换便利业务的参与机构范围和资金额度。经相关机构申请，证监会商人民银行已经同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元，近日就开始操作。证监会将继续督促证券公司和基金管理公司加强合规风控管理，充分发挥专业投资能力，更好稳定资本市场。

二是提高上市公司股票回购增持专项再贷款覆盖率。证监会将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例。同时，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已经申请贷款的公司加大回购实施力度，延续当前贷款回购增持的良好势头，为资本市场稳定积极贡献力量。

据了解，两年多来，证券公司、基金管理公司和上市公司等市场主体积极响应，两项工具运作良好。截至今年10月底，已开展了两批次互换便利操作，28家证券公司和基金管理公司参与，合计金额1050亿元。全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约4400亿元。

主线四：融资融券指标统筹研究作优化，制度弹性撑起“稳”

融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进价格发现，吸引中长期资金入市，满足投资者融资需求具有积极作用，这次证监会也做了相关安排。

近期，融资余额和交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健。为稳定资本市场、提振投资者信心，促进融资融券业务功能发挥，证监会将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性。在风险总体可控的基础上，根据法定的逆周期调节安排，适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性。

据证监会相关负责人介绍，2026年1月，根据当时的市场形势，沪深北交易所将融资保证金比例由80%提高至100%，对减缓杠杆风险顺周期积累、促进理性交易和提前防控风险起到积极作用。

投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资工具。证监会将继续督促证券公司切实加强风险管理，保护投资者合法权益。

主线五：“稳”的方法上新，护盘式回购拟从“可选”变“必选”

2023年12月修订《上市公司股份回购规则》后，回购常态化机制逐步建立。2024年至2026年前10个月，沪深两市披露的回购计划金额和实际实施金额，均较2021年至2023年增长50%。今年前10个月，645家上市公司披露700单、2377亿元回购计划，其中回购注销1150亿元、占比近50%；747家公司实际实施1345亿元，计划金额、实际金额、注销金额及占比均创历史新高。

在此基础上，证监会拟对“为维护公司价值及股东权益所必需”的护盘式回购作四方面调整：

一是新增股价“破发”情形，护盘式回购不再适用“公司股票上市已满六个月”的限制，取消开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制；二是上市36个月内的公司触及护盘情形，须严格履行上市承诺中的稳定股价措施；三是存在超募资金的公司应及时实施回购；四是要求年度现金分红计划明确一定比例资金纳入回购专项基金，超募资金按比例纳入专项基金并专项用于回购注销，护盘式回购股份集中竞价卖出的所得收益也纳入专项基金。

这四处优化调整，可以看到，把护盘式回购从“可以做的选择”推向“应当履行的义务”。尤其是回购专项基金与注销式回购结合，直接增厚每股收益，比回购后用于激励更能体现股东回报。规则正式修订前，监管将支持重要指数成份股公司、龙头科技股公司先行实施。

财联社注意到，这与证监会主席吴清在金融街论坛披露的“年内分红回购2.1万亿元、是同期IPO融资和再融资的2.7倍”形成呼应，投融资天平正从融资端向回报端倾斜。

主线六：基本面让“稳”有了估值锚，前三季度业绩创新高

稳预期最终要落到盈利。截至10月31日，沪深两市5224家上市公司披露三季报，前三季度营业收入56.6万亿元、净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%、8.5%，规模及增速均创2022年以来新高；73%的公司盈利，滚动ROE为7.9%。

结构上，沪、深主板净利润同比分别增长1.1%、18.0%；科创板、创业板分别增长474.6%、22.7%。实体上市公司营业收入49.3万亿元、净利润2.8万亿元，同比增长6.7%、18.3%，增速快于全部上市公司。

其中，AI相关的电子、计算机、通信、医药生物合计拉动全部上市公司盈利增长6.6个百分点，AI板块净利润增长281.0%，光模块、PCB、存储分别增长121.9%、108.9%、321.8%；上游能源资源品中，石油石化、基础化工净利润增长32.9%、27.2%，煤炭增长27.6%，有色金属增长87.9%，合计拉动5.9个百分点；出口出海方面，前三季度出口增长21.3%，电子、电力设备净利润增长188.2%、16.1%，半导体、元件、消费电子分别增长652.3%、98.3%、36.9%。

盈利改善的意义在于，它让“稳”有了估值锚。政策可以改变风险偏好，但只有业绩能改变定价中枢。

（财联社记者 林坚）