上海
房市还没从深谷中爬起来，股市却又跌断腰了。
未来一段时间，中国的楼市、股市将会走向何方？
其实很多老铁们都知道一点，无论股市还是楼市，都是资产价格。
而资产市场的波动主要呈现周期性特征。
推动周期性变化的诸多因素当中，首要关注三点。
第一个因素是政策周期。
第二个因素是金融周期。
第三个因素是经济周期。
今天我们从金融周期这个角度，结合最新的数据，跟各位老铁们分享一下当前形势，及对未来一段时间股市、楼市的驱动走向。
金融环境，涉及到货币、融资、流动性等等。
过去几年，老杨构建了一个金融环境景气指数，用来监测宏观金融周期和房地产金融周期，同时也对股市的走向产生重要影响。
首先我们来看一个综合指标：全国金融环境景气指数。
在 0 以上，说明金融环境偏宽松，处于景气区间；
在 0 以下，说明金融环境收缩。
2015 年以来，出现了三轮金融宽松周期、两轮金融收缩周期。
其中第一轮宽松周期，从 2014 年下半年一直持续到 2017 年。
最宽松的时候是 2016 年，对应着楼市最繁荣的时间节点。
而在 2014 年的下半年到 2015 年，金融环境指数逐步攀升的过程中，催生了一波股市大行情。
最近的一轮金融收缩周期，从 2021 年的下半年到 2025 年的上半年，景气指数处于负值。
这一阶段楼市非常低迷，而股市出现一波牛市，最早是受政策驱动。
也就是 2025 年的 9 月底重磅政策出台之后，金融环境指数快速改善。
最近的一轮金融环境宽松周期是从 2025 年下半年到现在，但是呈现指数冲高回落，最高点是在今年的第一季度。
最近五个月持续回落，10 月份的数据是 6.3。
虽然最近几个月持续回落，但是景气指数依然处于正值区间，也就是它对楼市、股市还有推动作用，只不过是力度变小了。
同时，这个力度根本就没法跟 2015‑2016 年比，那个时候金融是超级宽松，现在是小幅的宽松。
从这个角度可以解释，为什么这轮牛市到了今年的 5 月份 4200 点以上就扛不住了；而 2015 年那轮牛市最高峰超过了 5000 点。
今年 7 月份以来，正好是 7、8、9、10 这四个月，股市大幅下滑，而金融环境指数持续的收水紧缩、边际走弱。
同时它对于楼市的影响也出现了小幅的边际走弱，但目前的楼市处于低估状态。
所以这个指标虽然走势走弱，但对楼市产生不了砸盘的力量。
这个金融环境指数由多个细分指标组成，其中多数目前呈走弱态势，包含 M1、M2、利率、汇率、居民杠杆率、房企融资、股价走势等。
这当中有个指标表现很强，我们可以拉出来单独关注一下，这就是人民币兑美元的汇率。
这是将人民币兑美元的汇率指数化之后的一个走势图。
在 0 以上，说明人民币强势；在 0 以下，人民币弱势。
2015 年以来，走出了三轮升值周期、三轮贬值周期。
在人民币升值周期当中，对应的股市一般都是涨的。
类似 2015 年、2018 年、2021 年，2022‑2025 年，汇率指数处于比较明显的负值，这一时间段，股市、楼市都比较低迷。
2025 年以来，人民币兑美元出现了持续的升值，但这个指数直到最近的 10 月份才翻红，数值是正 9。
这波人民币升值异常稀奇，部分背离之前的规律。
因为当美元是升值的，美国的利率是走高的，而中国的利率是走低的。
这种背景之下，人民币兑美元应该贬值才对。
其中的奥妙就在于今年以来，中国的出口超级强劲，出现了巨额顺差，而且很多企业结汇意愿比较强。
但目前超强的出口还能够持续多久，这个是存在变数的。
汇率走势，对中国出口和中国的股市影响比较明显，而对楼市基本上没啥影响。
所以最终的结论是：金融环境目前处于正值区间，对股市、楼市还是一个推动作用。
但过去的几个月，金融环境指数呈小幅的持续往下走的态势，这对股市、楼市产生了边际走弱的影响。
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