金价：无需等待！不出意外的话，金价或会重走历史的老路

10月最后一个交易日，伦敦金现货盘中最低触及每盎司3869.96美元，创一年多来新低。国内周大福金饰挂牌价降至每克1165元，比年内高点少了近550元。

今年1月29日，国际金价盘中升至约5600美元的历史高点，当时市场上一度流行“6000不是梦”的说法。此后金价从高点回撤约三成，全年涨幅全部回吐，目前已低于开年时4318美元左右的水平。

按照“打仗就买黄金”的老经验，今年的中东冲突本应推高金价，实际情况却相反。7月美军空袭伊朗、海上封锁重启；近期胡塞武装又接连袭击沙特石油设施，布伦特原油一度升至114美元。但油价推高的是通胀预期，不是金价。

有观点认为，传导过程是：冲突推高油价，油价抬升美国通胀，通胀迫使美联储考虑加息。黄金本身不产生利息，利率越高，持有黄金的机会成本也越高。

因此，这一轮地缘风险没有直接利好黄金，反而通过油价和利率压低了金价。货币政策预期的变化进一步加重了这种压力。

10月29日，美联储议息会议维持利率不变，但有两位委员投票支持至少加息25个基点。市场随后测算，12月单次加息的概率升至约85%，金价当天跌破4000美元。

新任主席沃什在提名听证会上就明确将抗击通胀列为首要任务，上任后进一步取消了前瞻指引，以更直接的方式释放紧缩信号。中东冲突、油价站上110美元上方和美联储酝酿加息同时出现，让市场联想到1979年的沃尔克时期。

对于后市，有观点认为，本轮行情不会重演1980年的走势。当年中东动荡、石油危机和通胀失控叠加，金价在1980年1月冲到850美元。

此后沃尔克大幅加息，通胀被压下去，黄金随之进入长达二十年的熊市。这一观点认为，两者的区别在于买家结构：当年买盘以押注通胀的资金为主，如今托底的是担心外汇储备被冻结的各国央行，这类需求不会因为一两次加息而退出。

持此观点者更倾向于参照2015年。那一年，市场提前约一年开始交易加息预期，金价从1300美元上方持续阴跌，到12月加息落地前已跌至1050美元附近，全年跌幅约10.5%。。

12月，美联储近十年来首次加息，金价在消息落地前后跌至1050美元附近并形成大底，随后半年多上涨约三成。其背后的逻辑是，市场真正担心的不是加息本身，而是加息幅度不确定；一旦路径明朗，利空反而出尽。

短期来看，4000美元关口已经失守，技术派认为金价可能下探3800至3900美元，非农数据和美国中期选举也会加大波动。短期走势主要受利率左右，但要判断黄金的中长期方向，还需要回到需求结构本身。

6月底金价曾跌破4000美元，最大回撤接近30%。此后科技股因AI资本开支回报遭质疑而重挫，引发跨资产抛售和流动性挤压，黄金作为避险资产反而被抛售变现，讨论热度随之下降。

不过，据彭博社8月4日报道，中国机构投资者正在4000美元附近大量买入黄金；中国黄金ETF连续14个交易日净流入，是3月以来最长的连续流入纪录。

世界黄金协会亚太区研究部负责人贾舒畅逐项分析了金价的影响因素，认为本轮下跌主要来自短期资金快速撤出和美联储加息预期升温；央行购金、亚洲投资需求和资产多元化需求仍然存在，并在一定程度上限制了金价跌幅。

世界黄金协会成立于1987年，由29家全球领先的金矿企业组成，国内会员包括中金、紫金、山金和招金。2003年，该协会与道富合作推出黄金ETF GLD，目前规模约1200吨，管理费是其主要收入来源。

根据该协会的年中报告，2026年上半年黄金需求明显分化：金饰需求按克重计算持续下降，这一趋势去年已经出现，在中国、印度和中东等市场都比较普遍。金条和金币上半年约780吨，同比增长21%，是2013年上半年以来最强的半年。黄金ETF一季度流入约63吨，二季度流出45吨，上半年合计净流入18吨。

央行购金：一季度只有50多吨，部分国家在卖出；二季度增至289吨，同比增长62%。中国人民银行一季度增持约7吨、二季度增持33吨，上半年合计40吨。

据第三方机构数据，波兰是最大买家（82吨），土耳其和俄罗斯卖出最多（土耳其83吨、俄罗斯44吨）。贾舒畅认为，这种分化需要分地区来看，每个央行都有自己的政策调整，购金节奏的快慢还取决于本国货币强弱和财政需求。

美国和欧洲的金条、金币以及ETF需求都在走弱，原因是市场从预期降息转为预期加息，债券收益率上升，持有黄金的机会成本随之提高。亚洲的情况不同。

以中国为例，利率处在低位，银行存款的吸引力下降；房地产市场虽然出现积极迹象，但居民信心恢复仍需时间；央行连续20个月公布增持黄金，对个人投资者也有示范作用。

同时，去年10月出台的增值税新政使金饰税负略有上升，部分原本为投资而购买金饰的需求转向了金条。银行反馈显示，5、6月金价明显回落时，购买金条的人反而比3、4月更多。

这种逢低买入的心态与印度投资者相似。

在今年6月的央行调研中，共有76家央行参与，样本数量为历年最高。45%的央行表示，未来12个月将继续增持黄金；89%的央行认为，全球央行黄金储备还会继续增长。

排在前三位的购金理由分别是：黄金在危机中的作用、储备多元化需求，以及黄金不是任何一方的负债、没有信用风险。

从储备结构看，中国黄金占外汇储备的比例约为8.5%（截至9月末），新兴市场内部差异悬殊——俄罗斯约45%、印度约18%，但中国、日本等仍不到10%，整体加权占比约15%；全球平均约30%，发达国家普遍在70%以上，美国超过80%。

有观点认为，央行买到什么程度才算足够，目前很难给出明确答案；但如果以全球平均水平作为参照，中国的黄金储备占比仍有较大提升空间。

模型显示，1月份的上涨有地缘风险和降息预期作为支撑，但这两项因素能够解释的涨幅有限；短期资金集中涌入和快速撤出，放大了金价的涨跌幅度。

从供给端看，近年主要金矿的新发现几乎为零，而一座金矿从发现到投产需要5至15年，供给难以快速增加。世界黄金协会不预测金价，更希望金价保持平稳。原因在于消费需求和投资需求此消彼长：金价上涨时金饰需求下滑，金价下跌时消费需求回升。

综合来看，本轮金价从高点回落，主要是资金快速进出和美联储加息预期变化共同造成的。中东冲突通过油价和通胀间接压制了金价，但这并不代表黄金的需求基础已经瓦解。

央行购金和亚洲投资需求仍在支撑金价，地缘风险上升和资产配置多元化也提供了长期动力；短期走势则主要取决于美国通胀和加息路径。从长期数据看，2002年以来国内黄金年均收益率约为9.8%，1971年以来以美元计价的年均收益率约为8.6%。

是否持有黄金比何时买入更重要，合理配置区间约为个人资产的2%至10%，而目前全球个人投资者的黄金配置平均不到2%。最新进展：油价下跌缓解了通胀担忧，金价从上周五触及的3870.27美元一年多低点反弹，周一回升超过1%。

11月3日亚洲早盘，现货黄金反弹至3950美元附近（盘中约3956美元）。CME“美联储观察”显示，美联储12月加息25个基点的概率为74.9%，较前一日的72%小幅上升，此后进一步升至78.9%。

美国中期选举和非农数据仍是后续关注重点。