港股或迎反弹交易——港股大涨点评

11月5日，港股接着隔夜中概股的强势高开。恒生指数涨近3%，恒生科技指数盘中涨幅扩大超4%，港股通互联网ETF（513720）跟踪指数盘中涨超6%，港股科技ETF（513020）跟踪指数盘中涨超5%，恒生生物科技ETF（520930）跟踪指数盘中涨超4%。

复盘前期港股走势，10月后恒生科技因高利率高油价叠加偏弱内需与ipo/解禁压制，较2025年10月的高点已回撤超过四成，点位回到2024年9月24日行情启动前，市场情绪、卖空比例、南向资金都压到了极端位置，外部催化确实对极端位置的板块存在高弹性反弹可能性。隔夜纳斯达克中国金龙指数涨3.49%，与港股形成共振，外部风险资产一起回暖，港股互联网作为离岸中国资产里弹性最大的部分承担了流动性驱动资产反弹的领涨力量。

美国中期选举民主党夺回参众两院，影响传导其一是大规模财政扩张压缩，激进的关税政策或受限，通胀预期跟着往下走，10年期美债收益率从4.95%附近回落到4.9%以下，美元指数一度跌0.6%到101.25，是9月30日以来的最低位，港股对美元流动性高度敏感，估值存在10月外部风险压制下的修复空间；其二是油价，布伦特原油单日跌8.67%到94.62美元，WTI跌8.29%到88.12美元，周内累计跌幅超过17%，中选结果不利于冲突进一步推进，美伊双方相继释放外交解决冲突的信号，地缘溢价快速退潮，加息交易有所降温。

筹码与估值上，截至11.5，港股通互联网指数已经在10年的7.6%分位点，软件与服务板块的PE、PS都在近一年0.8%分位附近。截至10月30日，港股近5日日均卖空成交额269亿港元，占市场成交总额的19.5%，处在近三年81%的分位；头部平台的未平仓卖空数占发行股数比例在0.79%到2.57%之间，处在近五年73%到98%的分位。10月南向净流出280亿港元，10月28日为止南向连续11个交易日净卖出，累计约304亿。板块筹码干净，下跌过程中积累了大量空头，一旦指数企稳，空头回补本身就是买盘。

基本面上，近期有一定的事件催化，但是并未看到全面反转，底部有支撑、向上尚未看到证据的阶段，因此还是流动性回补的反弹驱动。

11月4日，混元Hy4正式版发布，首次进入全球最强开源模型的梯队，第一次引入视觉理解，支持电脑操作和长程任务，WorkBuddy的人机双写能力也做了优化，Hy4 Flash很快会发。另一边，千问在10月31日宣布接入Apple智能，11月4日开发者版开始测试，12月随iOS 27.3正式版落地，千问Go个人助手也在推进。Qwen4已经进入训练，后续Qwen4.5和Qwen5规划到5万亿到10万亿参数。

即时零售的竞争也在降温。9月以来补贴退坡快于预期，平台单均盈利修复，竞对的亏损收窄，到店业务的竞争烈度下降。卖方开始上调三季度利润超预期的概率。但另一面也要看到。AI资本开支还在往上走，头部平台三季度的经调整营业利润可能同比小幅下滑，2027年的投入规模还可能更大。

也要提醒投资者，外部流动性在缓和，内部筹码的供给仍紧。今年四季度港股有95家次限售股解禁，合计解禁市值约2039.5亿港元，10月约490.6亿港元，11月约373.9亿港元，12月骤增到约1175亿港元，占四季度总量的57.6%，12月还有单日接近550亿港元的集中解禁，是四季度单日峰值。年末到明年初是这一轮解禁的最高峰，互联网平台本身的直接解禁压力不算最大，但流动性冲击会通过风险偏好传导过来。2027年上半年港股资金面仍偏紧，融资解禁和南向资金流入放缓是主因，按目前披露的日程，明年上半年的解禁量与今年同期大体相当，1月和6月是两个相对高点。

展望后市，中选落地暂缓了压制港股流动性的高利率和高油价，但市场对12月再加一次息的定价还在，油价反复的概率也不低，因此更有可能的是位置低、筹码轻、弹性高、流动性主导偏短期的反弹交易，或可在解禁高峰窗口前尝试逢低、分批参与。

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港股互联网ETF（513720）：30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。赛道集中、进攻性强，T+0交易，当前低估值水平下或可关注板块配置价值。

港股科技ETF（513020）：跟踪中证港股通科技指数，覆盖互联网、硬科技、创新药、新能源车，行业配置更均衡，T+0交易，当前低估值水平下或可关注港股高风偏板块整体配置价值。

恒生生物科技ETF（520930）：跟踪恒生生物科技指数，一键布局港股创新药+CXO龙头，或同样受益于美元流动性宽松和风险偏好回升，或可关注CDMO订单驱动高景气周期+创新药海外审评销售放量逻辑。

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