海外研选日报1105 | ING：民主党掌控国会或加剧政治僵局 科技监管趋严

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

ING：民主党掌控国会或加剧政治僵局 科技监管趋严

荷兰国际集团（ING）11月4日发布研报指出，民主党在美国中期选举中赢得参众两院控制权，尤其在得克萨斯、南卡罗来纳、堪萨斯和艾奥瓦等州取得超预期胜利，反映美国政治风向明显转变。国会控制权易手将制约特朗普未来两年的国内施政，并可能推动其更加关注外交和贸易政策。

ING认为，民主党掌握国会立法议程，但特朗普仍拥有总统否决权，两党在税收和财政支出方面可能陷入僵局。医疗补贴与国防开支仍存在妥协空间，但重大财政改革难以实现，美国高赤字和债务增长趋势料将持续。

2027年夏季债务上限问题可能成为新的政治冲突焦点，政府长期停摆风险随之上升。ING警告，若财政谈判破裂，可能再次冲击经济增长，并干扰官方经济数据发布。

科技行业面临更严格监督。民主党可能增加针对AI企业高管的国会听证会，地方政府也可能限制数据中心建设。化石燃料行业同样面临政策压力。此外，民主党掌控参议院后，将有能力阻碍特朗普的高级官员及司法任命，并加强对政府的调查。

ING认为，国内政策受阻可能促使特朗普更多依赖行政权力，在外交、贸易和国家安全领域采取行动，加大全球政策不确定性。欧洲尤其面临贸易摩擦及能源价格波动风险。

市场方面，ING预计美债短端收益率可能下降，但长期收益率仍有上行压力，维持10年期美债收益率向5.25%攀升的判断。美元短期调整空间有限，但随着政治僵局及政府停摆风险上升，2027年可能进一步走弱。

市场

摩根大通：存储芯片供需紧张或持续至2028年 股价回调凸显估值吸引力

摩根大通11月4日发布研报指出，全球主要存储厂商第三季度业绩整体表现强劲，价格上涨及HBM谈判进展抵消了汇率不利影响。尽管市场担忧AI投资可持续性及消费电子需求疲软，该行预计存储行业供需基本面将在2028年前保持稳健。

DRAM方面，第三季度行业平均售价环比上涨23%，高于此前预期；位元出货量环比增长6%，2026年全年预计同比增长约27%。存储厂商普遍预计2027年需求超过供应，部分厂商产能已基本售罄。摩根大通预计2027年HBM平均售价同比上涨96%，有望缩小其与传统DRAM的盈利差距，且目前客户需求受抑风险可控。

NAND方面，第三季度行业平均售价和位元出货量均环比增长7%。尽管涨价速度放缓，摩根大通不认同市场关于第四季度即进入降价周期的判断。AI推理KV缓存外置持续推动企业级SSD需求，中国厂商主要聚焦消费级产品，对国际企业级市场的短期威胁有限。铠侠第四季度指引疲弱主要源于订单交付时点调整。

长期供货协议（LTA）正在提升盈利确定性。主要厂商扩大2027至2028年合同覆盖范围，部分协议延伸至2030年以后。三星计划到2030年将60%至70%的产能纳入长期协议。

需求结构方面，服务器相关产品占DRAM行业收入比重已超过60%，2027年有望升至70%以上。云厂商持续扩大AI资本开支，但存储产能向服务器倾斜，将进一步挤压手机和PC供应，增加消费电子成本压力。

股价方面，存储股已较2026年高点回落约45%，超过费城半导体指数29%的跌幅。主要存储企业2027年预测市盈率处于较低水平，2026至2028年每股收益复合增速预测平均达98%。

摩根大通认为，未来六个月盈利预测大幅下修的可能性较低，中期风险回报具有吸引力，但AI融资和商业化疑虑可能限制短期反弹。该行维持对亚洲存储股的乐观看法，未来三个月偏好依次为SK海力士、三星电子和铠侠，主要依据股东回报政策。

高盛：AI概念股已遭过度抛售，民主党胜选或反而加速资本开支

高盛欧洲股票交易主管Rich Privorotsky在最新报告中表示，尽管民主党在美国中期选举中赢得国会两院控制权，可能给人工智能（AI）基础设施建设带来监管压力，但这一结果未必不利于科技股，甚至可能促使大型科技企业提前增加资本开支。

Privorotsky指出，近期AI概念股已被“抛售殆尽”，相关股票估值明显下降，空头投资者也需要通过平仓兑现利润。与此同时，企业基本面依然强劲，选举不确定性消退，市场持仓结构明显改善。

他认为，民主党掌控国会可能促使科技巨头加快数据中心投资，而非推迟项目。为避免未来监管政策变化，企业可能将部分资本开支提前至2027年，利用现有审批条件推进建设及战略交易。

到2029年，美国新一届政府可能调整税收政策、加强行政监管及并购审查，因此超大规模云计算企业可能选择加快投资步伐。

此外，如果未来新增算力建设受到限制，已经建成并通电运行的算力资源价值可能进一步上升，有利于亚马逊、微软和Alphabet等拥有大量现有算力的科技巨头。

不过，Privorotsky承认，部分数据中心项目延期或取消，可能拖累半导体、冷却设备、电气设备及能源供应商等AI基础设施产业链企业。

但他认为，相关板块此前已经经历明显调整，部分超大规模云计算企业因数据中心延期而产生设备采购过剩的风险，也已反映在较低的股票估值中。

报告援引AMD第三季度强劲业绩作为AI资本开支周期仍然稳健的证据，其第四季度指引意味着业务环比增长约27%。Privorotsky认为，算力供应受限未必削弱需求，反而可能推动价格在更长时间内保持高位。

对于Nebius和CoreWeave等新型云计算服务商，他认为投资前景更加复杂，关键取决于算力是否已经签订合同，以及相关基础设施是否建成并投入使用。

市场层面，Privorotsky预计，随着中期选举结束，VIX恐慌指数所反映的高波动率可能难以持续。如果波动率快速回落，主要美股指数有望上涨，而AI及相关企业占主要指数权重近半，可能从中受益。

大宗商品

高盛：智利六成铜供应面临劳资谈判 2027年罢工风险或加剧

高盛11月4日发布研报指出，智利铜矿生产持续低迷，2027年底前涉及该国约六成铜产量的矿山将面临劳资谈判，罢工可能成为新的供应风险。尽管过去三年铜价累计上涨约50%，智利矿企仍难以实现预定产量目标。

智利铜业委员会一年前预计，2026年全国铜产量将同比增长3.7%至561万吨，如今却预计同比下降8.4%至494万吨，预测下调约67万吨。剔除埃斯孔迪达（Escondida）和QB矿山扩产影响后，智利铜产量自2020年以来已下降约20%。恶劣天气、安全事故、矿山老化及投资不足是主要原因。

高盛测算，2026年11月至2027年底，智利涉及约345万吨年产量的铜矿将进入劳资协议谈判，占全国供应量的60%至65%。相关工会覆盖约1.8万名工人，占相关矿山直接雇员的40%至45%。

其中，必和必拓面临的风险最大，埃斯孔迪达和斯彭斯（Spence）矿山合计占该公司铜产量约75%。力拓、伦丁矿业和安托法加斯塔同样面临较大风险。埃斯孔迪达最大工会将于2027年8月谈判，该工会曾在2017年发动长达44天的罢工。

高铜价正在推高工会薪酬预期。近期曼托韦尔德（Mantoverde）和森蒂内拉（Centinela）矿山分别经历35天和10天罢工后达成协议。埃斯孔迪达管理人员工会则通过谈判获得据报约2.7万美元奖金，按实际价值计算较2023年上涨约25%。

不过，高盛指出，2017年劳动制度改革以来，智利罢工造成的供应中断明显减少，劳资纠纷更多通过谈判解决，大规模罢工并非基准情景。

智利政府预计，矿业表现不佳可能拖累该国GDP约1%至1.5%。高盛认为，铜价高企使停产代价进一步上升，未来一年劳资谈判结果值得密切关注。

产业

花旗：2027年存储芯片供应缺口收窄，AI需求仍将支撑市场

花旗11月3日发布全球半导体研报称，尽管三星电子、SK海力士等厂商上调存储芯片供应增长预期，叠加消费端需求偏弱，2027年DRAM和NAND供需缺口料较此前预测收窄，但服务器需求仍将支撑行业延续供不应求。该行将2027年DRAM供需比预测从-8.7%上调至-3.8%，NAND从-6.1%上调至-3.3%。

DRAM方面，花旗预计2027年全球供应量同比增长24%，高于此前预测的19%；需求增长28%，低于此前的30%。其中，三星电子位元供应量预计增长22%，SK海力士受1c制程产能爬坡推动增长28%。需求端呈现分化：服务器DRAM需求预计同比激增53%，智能手机DRAM需求则下降11%。

NAND方面，2027年供应增速预测从21%上调至22%，需求增速则从29%下调至26%，主要由于消费级市场表现弱于预期。不过，企业级固态硬盘（eSSD）需求预计增长52%，单台设备存储容量同比提高38%，继续成为市场增长的核心动力。厂商也正通过制程升级增加供应，以满足企业级需求。

与此同时，存储企业仍在扩大投资。花旗预计2027年DRAM资本开支同比增长55%，高于此前预测的52%；NAND资本开支增长35%，此前预计增长34%。按报告测算，两类存储合计资本开支约819亿美元；2028年DRAM和NAND资本开支预计继续分别增长52%和34%。

花旗指出，尽管市场担忧三星和SK海力士近期指引暗示供应增长过快，但当前存储供应对需求的满足率仍约为70%。主要厂商更倾向于通过长期供货协议锁定中长期盈利可见性，而非一味大幅提价。随着AI持续学习需求增长及个人AI应用可能兴起，存储行业中长期需求仍有支撑。

Yorkville Ives：美国科技巨头将被迫放缓AI资本开支，但长期增长前景不变

Yorkville Ives分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）在最新研报中表示，随着民主党在美国中期选举中赢得参众两院控制权，美国AI基础设施建设将不可避免地放缓，大型科技企业可能被迫调整未来两年的资本开支计划。不过，这种放缓未必是坏事，反而可能有利于AI产业长期发展。

艾夫斯指出，美国目前计划建设约800至1000座数据中心，这些项目是推动AI革命的重要基础设施。但民主党全面掌控国会，尤其是参议院，将在未来两年给AI及科技行业相关立法带来重大阻碍。

尽管美国总统特朗普可能否决严厉的AI安全及监管法案，但大型科技企业仍将不得不与国会展开谈判，在AI监管问题上寻求妥协。

艾夫斯特别指出，得州的政治变化值得关注。民主党人吉娜·伊诺霍萨击败现任州长格雷格·阿博特，成为科技行业面临的重要不确定性。艾夫斯认为，伊诺霍萨长期反对数据中心建设，其当选使得得州未来的数据中心项目面临更大阻力。

该州是SpaceX和特斯拉等企业的重要数据中心布局地区，相关政策变化可能影响这些公司的业务扩张。不过，艾夫斯预计，立法者与企业将围绕数据中心建设展开持续谈判，最终可能形成更加审慎的长期发展路径。

资本开支方面，艾夫斯认为，中期选举结果可能迫使科技巨头放缓2027年至2028年的数据中心投资，并减缓AI军备竞赛中大规模融资的步伐。这将减轻科技企业持续向资本市场融资带来的压力，因此部分投资者可能将这一变化视为积极因素。

不过，艾夫斯认为，监管政策也将受到国际竞争的制约。如果美国数据中心建设明显放缓，中国可能在全球AI竞赛中获得优势，这将成为民主党制定相关政策时必须考虑的因素。

艾夫斯预计，受政治反对影响，美国计划建设的数据中心可能有5%至10%最终无法落地。但他强调，华尔街仍然严重低估了未来几年AI为科技及其他行业带来的收入增长和盈利潜力。

该机构认为，AI革命不会因资本开支放缓而终止，而是将以更加适度的节奏推进，这种调整在许多投资者看来可能有利于行业长期健康发展。

公司

高盛、摩根大通看好AMD数据中心业务：2027年营收增速或超80%

AMD公布2026年第三季度财报后，高盛和摩根大通均对公司数据中心业务增长前景给予积极评价。两家机构认为，服务器CPU需求强劲及AI加速器业务扩张，有望抵消个人电脑市场疲软带来的压力，推动AMD在2027年实现高速增长。

高盛维持AMD“买入”评级，但将目标价从700美元下调至675美元。该行认为，AMD最新业绩及指引强于预期，进一步支持其对公司2027年之前营收增长前景的乐观判断。

高盛指出，AMD第三季度数据中心业务表现强劲，服务器CPU和GPU均实现快速增长。尽管PC市场面临不利因素，公司2027年整体营收增速仍有望超过80%。

利润率方面，高盛认为，考虑到第四季度服务器CPU业务将大幅放量，AMD给出的55%毛利率指引尤其令人鼓舞。该行预计，服务器CPU业务增长带来的积极影响，有望抵消GPU业务扩张对利润率造成的压力，使公司维持当前毛利率水平。

高盛还表示，凭借在CPU市场的竞争优势，以及AI加速器客户群体不断扩大，AMD有望持续提高在整体计算市场的份额。

摩根大通则将AMD目标价从550美元上调至575美元，维持“中性”评级。

该行分析师Harlan Sur指出，AMD第三季度业绩表现强劲，下一季度指引不仅超过市场普遍预期，也高于部分买方机构此前的预测。

摩根大通表示，AMD管理层预计2027年整体营收增长超过80%，高于财报前华尔街约75%的增长预期。主要驱动力包括数据中心业务收入达到2026年的两倍以上，以及嵌入式业务持续增长。

该行认为，AMD正受益于AI基础设施资本开支持续强劲、MI455X“Helios”机架级AI计算平台加速放量，以及智能体AI推动的服务器CPU需求增长，对公司的业务执行能力表示认可。

其他机构方面，摩根士丹利将目标价上调至550美元，认为服务器CPU业务增长足以抵消PC市场疲软；巴克莱维持“增持”评级及665美元目标价，预计2027年数据中心业务增速远超100%；花旗维持“买入”评级及800美元目标价，认为供应能力而非需求已成为AMD增长的主要限制；富国银行将目标价下调至650美元，但仍看好数据中心业务扩张及供应链执行能力；瑞银将目标价下调至700美元，认为AMD在晶圆和封装基板供应方面的优势将继续支撑增长。

高盛：Uber自动驾驶业务加速扩张 外卖及会员生态支撑长期增长

高盛11月4日研报指出，Uber第三季度业绩稳健，外卖、会员及自动驾驶业务支撑长期增长，但部分海外市场司机供给不足拖累出行业务。该行维持“买入”评级及110美元目标价。

Uber第三季度营收147.66亿美元，略超预期；总订单金额598.19亿美元，基本符合预期；调整后EBITDA为29.63亿美元，每股调整后收益0.88美元，均超预期。

出行业务订单金额295.12亿美元，收入75.20亿美元，均低于预期。燃油成本、劳动力市场及司机竞争导致部分海外市场供给紧张。管理层称10月业务增长已改善，但第四季度将增加司机招募及留存投入，可能压低平台抽成率；中东冲突亦构成阻力。

外卖业务订单金额285.39亿美元，同比增长23%；杂货及零售业务增长约40%，企业服务业务增长50%。Uber One会员和商户投入推动下单频次创新高，商户广告及优惠活动支出年化规模已超过100亿美元。平台月活跃消费者达2.15亿，同比增长14%。

自动驾驶方面，Uber预计平台无人驾驶车辆将从2026年底约700辆增至2027年底2000辆。高盛认为，市场将关注公司如何平衡自动驾驶投资、外部资本与股东回报。

高盛预计，Uber 2027年总订单金额约2800亿美元、营收680亿美元，调整后EBITDA约135亿美元。该行看好平台交叉销售与盈利改善潜力，但提示竞争、监管及自动驾驶发展等风险。

（财联社 夏军雄）