辽宁
半年预亏5亿元到5.5亿元，高鑫零售（大润发母公司）在2027财年上半年（2026年4月至9月）的亏损，大约是去年同期1.27亿元的四倍，亏损上限已经超过上一财年全年约3.19亿元的亏损额。但同一份盈利预警里还有另一个数字：截至2026年3月底，约25%完成调改的大润发门店，销售额实现了双位数增长。
改过的店卖得更多了，公司整体却亏得更狠。钱漏在了哪里？
亏损的大头，不在已经调改完成的门店身上，而在那些还没轮到调改、或者正在被关掉的门店身上。盈利预警把亏损归为四条：客流受竞争分流影响回落，营收下行；商品和供应链调整、门店调改仍处在投入阶段；部分拟关闭门店在关掉之前持续产生亏损；费用节约只对冲了一部分收入下滑。调改带来的收入改善是局部的、渐进的，而存量门店的失血和退出成本是全局的、集中入账的。
截至2026年3月底，高鑫零售旗下有462家大卖场、34家中型超市和6家M会员店。约25%的门店完成调改，意味着还有大约四分之三的大卖场没有完成改造。管理层在2026年5月的业绩会上提出，计划到2027财年把调改比例推到50%到60%。在剩下那四分之三的门店完成调改之前，它们仍然用旧模式面对已经变了的竞争环境。
分流大润发客流的，不只是隔壁的另一家超市。即时零售把“30分钟送到家”变成了日常选项。商务部研究院对2024年即时零售规模的测算约为7810亿元，增速比同期社会消费品零售总额高出16.65个百分点。大卖场过去靠“大而全”吸引一家人开车来囤货，现在这部分需求正在被拆成无数个即时的小订单。
调改店销售额双位数增长，说明改造的方向本身有效。但一家大卖场停业改造，装修和人工照付，收入却暂时归零；改完之后，周边顾客重新养成进店习惯又需要时间。一批店集中改造，利润就会被压下去。关店更直接：一家门店从决定关闭到真正退出，租约要处理，人员要安置，这段时间里它不贡献增量，亏损照常发生。
再看两个看起来“还不错”的数字。经调整EBITDA预计10亿元到10.5亿元，保持正向；经营活动所得现金净额预计17.5亿元到18亿元，高于去年同期的13.23亿元，为近三年同期新高。现金流为正，说明公司账上的钱还在转，调改有持续投入的弹药。但EBITDA不扣折旧和利息，大润发相当比例的门店是租赁物业，租金在会计上会被拆到折旧和利息里，所以这个指标天然比净利润好看。经营现金流在半年节点上也可能受到节前备货和购物卡销售的阶段性影响。它们能说明公司没有到资金链紧绷的地步，但不能直接翻译成“生意已经好转”。
调改本身也在变。大润发过去倾向于打造万平米级别的升级大店，现在转向“一店一策”：杭州门店调低货架、拓宽通道，推行“宽类窄品”；上海侧重鲜食档口和便民服务；华南以东莞樟木头店为样板聚焦生鲜。中型超市“大润发Super”同店营收增长约15%，现金流首次转正，被推到了更靠前的位置。中超面积更小、离社区更近，模型跑通之后，扩张的资本开支门槛比大卖场低。
2025年2月，德弘资本从阿里手中接过控股权，联合创始人华裕能先出任董事会主席，2026年3月又兼任CEO。控制权变更、人事调整、关店和调改同时推进，本身就意味着一段利润承压的过渡期。
调改店销售额在涨，公司为什么还在大亏？答案不在调改的方向上，而在调改覆盖的速度和存量失血的速度谁跑得更快。25%的调改比例撑不起整体的利润表，剩下约四分之三的门店还在承受客流分流的压力，关店成本又在集中兑现。半年5亿元级别的亏损是一笔时间账：改好的店需要多到足以覆盖没改好的店，而关店的一次性成本退出得越快，利润表才越早看到调改真正留下来的东西。
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