北京
原“中国私募股权投资”
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- 来源：PE星球
- 文：韦亚军
摄影：Bob
二股东IPO对赌失败并“掀了桌子”，PE大股东坚决要卖掉退出。
近日，据韩媒《朝鲜日报》报道，私募股权投资机构MBK Partners已与买方财团签署协议（SPA），将出售其控股的高尔夫球场运营商Golfzon County 100%股权。
交易总对价（含债）约1.8万亿韩元（折合人民币接近90亿元）。若顺利交割，其将成为2026年全球高尔夫行业规模最大的PE退出案例。
二股东IPO对赌失败并“掀了桌子”
PE大股东坚决要卖掉退出
根据协议，买方财团为韩国度假村及高尔夫球场运营商The Siena Group与私募基金Ciel Investment Management组成的收购联合体，属于常见的“大厂+PE”组合。
交易前，MBK通过特殊目的公司“韩国高尔夫基础设施投资”（Korea Golf Infrastructure Investment）持股，按普通股口径约58.37%，把可转换优先股转为普通股后约68.4%，是最大股东；剩余31.6%由Golfzon集团的控股公司Golfzon Holdings持有，是二股东。
此次能够能把100%股权一次性打包卖掉，靠的是2018年投资时签下的股东协议——对赌。
按当时的协议约定，Golfzon County须在5年内（即2023年6月前）完成上市；若IPO未果，MBK即可行使 “拖售权”（drag-along right），要求Golfzon Holdings以同等价格和条件一并出售。
IPO最终没有落地，Golfzon Holdings算是对赌失败。本来按照当初的协议，MBK在3年前就已经可以行使该权利，但由于第二大股东Golfzon Holdings反对出售并，MBK一直未能最终执行。
Golfzon Holdings曾发表声明称，“不能同意MBK单方面推进的出售”，并威胁法律诉讼等行动，这等于是“掀了桌子”；MBK也没有惯着，反驳称“IPO未成后向第三方出售股权，本来就是Golfzon Holdings自己同意过的安排”，坚决捍卫自身权利，支持交易程序。
对于双方争端，韩国法律界的主流判断是，它（Golfzon Holdings）既已事先同意2018年的交易条件，又未行使优先购买权，想阻止拖售权的行使缺乏有力依据。若对方不予配合，可能引发禁令申请或履约诉讼，MBK需要花点时间来搞定。
也就说该交易“黄掉”的概率不高，但“晚点”的概率不小。
共运营22座球场
合计478个洞
据公开资料，Golfzon County成立于2018年1月，由Golfzon集团的前身Golfzon Newdin以人力分割方式新设，承接原母公司的球场运营与线上预订两块业务，注册地在韩国大田。
严格来讲，Golfzon County并不是一家传统意义上的“会员制球场公司”，它是把大众制（public course）高尔夫做成了工业化生意。
截至2026年8月底，公司在韩国共运营22座球场、合计478个洞，其中333个洞为自有及关联公司持有，145个洞为租赁运营。2018年MBK入主时，这个数字只有5座。
MBK与Golfzon的合作始于2017年9月签署投资协议。2018年2月完成第三方增资，MBK初始投入1140亿韩元，后续通过有偿增资等方式追加约2880亿韩元，累计约4020亿韩元。
同时，Golfzon County还运营有韩国最大的高尔夫在线预订平台之一“TeeScanner”，覆盖包括自有球场在内的360余家球场，累计注册用户约190万人。
支撑扩张的是标准化能力，公司拥有自研的球场管理系统GMS、自助check-in、无球童的“自助式一轮”比赛管理系统，以及带影像记录功能的AirMotion。
这套系统的强大之处在于，能够把依赖球童和人工的服务业，改造成了可以复制、连锁的轻模式，进而把单店成本最大程度的压下去。这也是PE愿意为它付溢价的底层原因。
不过很明显，在持有9年后，MBK显然不想再等了。
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