一个坏消息：中国3.4亿退休老人，一个非常严峻的问题已在眼前

3.4亿，差不多是一个美国的人口。这也是中国每个月按时领养老金的人数。

截至2025年末，全国参保离退休人员15215万人，城乡居民基本养老保险实际领取待遇18820万人，两项合计约3.4亿人。同一时间，全国60周岁及以上老年人口32338万人，占总人口的23.0%。

另一个数字更值得注意：全国65周岁及以上老年人口抚养比23.1%。换算下来，大约4.3个劳动年龄人口对应1位老人。

整座养老大厦，地基是基本养老保险，全国参加基本养老保险107591万人。往上一层是企业年金，参加职工3343万人。

再往上是个人养老金，2024年12月在全国推开，每人每年最多存12000元并享受税收优惠，不过坚持缴存的人还不多。底层宽，上层窄，压力自然都落在地基上。

地基内部也不平。职工养老金一般有几千元，城乡居民基础养老金则是2026年全国最低标准再提高20元，调整后月标准达163元。

2015年机关事业单位养老保险并轨，2022年企业职工基本养老保险全国统筹落地，都是在一点点缩小差距。流传多年的“2035年耗尽”说法，并没有把后来的全国统筹、延迟退休等改革算进去。

截至2026年6月底，三项社会保险基金累计结余达11.07万亿元，基金运行总体平稳。更隐蔽的风险在年轻人这边。

有人觉得工资本来就紧，干脆断缴；有人担心几十年后领不到多少，就少缴。可缴费年限和缴费基数，直接决定晚年能领多少。

断缴省下的是眼前的小钱，丢掉的可能是晚年最稳的一份收入。政策上选择了“慢”。

渐进式延迟退休从2025年1月1日起施行，男职工法定退休年龄逐步延至63周岁，女职工从50周岁、55周岁分别逐步延至55周岁、58周岁。2025年全国总体调整比例为2%。

几亿人的生活预期，不能靠急剧调整，稳最重要。所以，“严峻”说的不是养老金会停发，而是一个老观念正在失效：按部就班干到退休，晚年就自然有人安排好。

今后国家的保障网会越织越密，但网上面那一层，要靠自己搭。至于怎么搭，一位做过年金投资、长期研究海外长期资金的投资经理，算得更细。

这位投资经理叫David，曾在一家头部券商做年金投资经理。为了管好国内年金账户，他研究过大量海外养老金和主权财富基金。

后来他转到另一家头部券商的自营部门，也投了不少海外资产。他的太太在海外保险公司做资产配置，所以他对海外大型机构怎么配置长期资金很熟悉。

他常提一个词：FIRE，也就是实现财务自由、提早退休。说白了，就是攒下一笔钱，让自己随时有底气对老板说“不”。先看全球。

养老金总量最多的是美国，因为人口多、经济发达，两者相乘规模最大。按人均家底算，排在前面的是冰岛、瑞士、荷兰、丹麦；加拿大、澳大利亚、新西兰等英联邦国家也不差。

原因不难理解：这些国家发达得早、工业化早、老龄化也来得早，养老问题很早就被提上议程。一个社会重视养老问题有多久，本身就是很重要的指标。

养老在国内成为大众话题的时间晚得多，很多事情被压缩在很短的时间里完成。美国人熟悉的401K属于确定提存制（DC），主要面向私营企业；学校、公益机构、政府雇员也有类似的版本，政府还给予税收优惠和税收递延。

一位曾在美国工作的人士缴纳的401K约为工资的5%，其中前3%由公司百分之百匹配，之后匹配比例逐步下降。公司跟着一起交，个人也更愿意交。

香港的强积金思路相似，雇主和雇员每月各缴最多1500港元，1比1匹配，一年合计36000港元封顶。无论是强积金还是401K，都是个人名下的账户，不进入统筹。

在华人社会里，自己存钱、自己留一部分金融资产养老，仍然是普遍做法。视野再放宽一些，养老体系通常由几根支柱组成。

最底层是兜底性质的最低保障，类似国内的低保。往上是强制的、与工资挂钩的现收现付制，在国内就是社保。

社保分统筹账户和个人账户：统筹账户的钱主要来自单位缴费，未来会被更大的人群分摊，个人感受不太明显；个人账户里的钱则归个人。再往上是企业年金，国内主要是国企、央企和部分大型民企在缴；机关事业单位对应的是职业年金。

年金账户非常厌恶风险，很怕出现年度亏损，所以以债券、存款、协议存单等固定收益资产为主。麻烦在于，2018年以后，债券收益率再没回到过4%。

最上层是个人养老金，自愿缴纳，税收优惠明显，个人自己挑选投资品种。支柱再多，也绕不开人口变化。

在发达国家，国家层面的养老金账户几乎没有出现过显性破产，但不少国家已经接近警戒线。最常用的缓冲办法就是延迟退休，中国也在用。

David认为，任何养老体系都是“当下的函数”，是按当时的人口结构、经济水平和生育率搭起来的。环境变了，函数就得调整；越有钱的国家，调整空间越大。

人口变化几乎没有例外：只要进入工业化，少子化就会出现。连印度、印尼这样传统上被认为爱生孩子的国家，总和生育率也很快落到2左右。

OECD的研究显示，走在前面的发达国家有两个共同趋势：平均退休年龄上调，同一国家内部退休后的净替代率下降。净替代率是指退休后的养老金收入除以退休前收入。

一般认为60%到80%算比较体面，50%左右常被看作警戒线，低于一半，生活质量就会明显受影响。国内城镇职工的平均替代率大约在四成，而且不同群体差别不小：机关事业单位和国企相对较高，私营企业偏低，城乡居民更低。

领养老金的人有3亿多，平均水平不高，差距却很大。从消费角度看，已经拿1万元的人再多拿1万元，大多会存起来；每月只有300元的人再多拿300元，基本都会花掉。

缩小差距本身就能促进消费，只是需要较长时间的改革。老年生活的开销也不能低估。越来越多老人到处旅行、养宠物、打卡咖啡店。

如果晚年想过这样的生活，四成的替代率肯定不够，何况医疗支出也比年轻时多得多。坏消息还不止这些。

在博鳌亚洲论坛2025年年会上，中国社科院世界社保研究中心公布了《中国养老金精算报告2025-2060》，我国职工基本养老保险基金累计结余的耗尽时间由2035年推迟至2044年，往后延了9年。主要原因是延迟退休、全国统筹等改革被纳入了测算。

时间表推后了，但替代率承压的趋势并没有改变。社保替代率有限，年金又覆盖不了多少人，剩下的只能靠自己。

这就有了“第四支柱”：个人投资。有人原本计划45岁退休，可离那个时间越近越觉得做不到，就在心里悄悄往后推了几年，这也算一种延迟退休。

无论是主动还是被动推迟退休、自己攒下的FIRE资金，还是家庭内部的代际互助，广义上都属于第四支柱。这根支柱怎么管，可以参考那些管理长期资金的机构。

挪威政府全球养老基金（GPFG）不需要承担当期的养老金发放，是一笔可以长期放着的冗余资金。家庭也可以这样划分：一类是日常开销，另一类是五年、十年都用不上的钱。

算一下翻倍需要的收益率：三年翻倍要年化26%，五年要15%，十年只要7%到8%。这只基金同样厌恶风险。

它2024年的收益率是13%，但从2008年以来拉长看，年化大约在6%到7%。亏损超过10%的年份只有两个：2008年的次贷危机，以及2022年美联储快速加息、美股美债双杀。

它配置了大量美国资产，同时也分散到其他国家和大量固定收益资产。美股长期向上、牛长熊短，可一旦调整就非常剧烈，只押一个市场，长期资金扛不住。

加拿大养老金计划（CPP）分成两个组合，各自的风险偏好和资产选择不同，合在一起收益更平稳，年化大约在7%以上。这些机构配置了大量债券，还能拿到高个位数的收益，大约十年翻一倍，已经相当不错。

很多人以为自己能复制巴菲特，却忽略了时间的复利。某一年赚了20%，就以为十年、二十年都能这样，其实非常难。

巴菲特首先是按管理长期资金的方式投资。公募基金则不同，资金来源不稳定，产品一两周跑输同类，投资者就可能赎回，基金经理只能参与短期博弈。

有人持有特斯拉股票约10年，大涨大跌都经历过，总体却没赚到钱，换来的是长期睡不好觉。当股市一天的波动远远超过一年的收益时，没人还能专心工作。

快速致富之所以难，在于人性：100万元翻成200万元，大多数人就想落袋为安，哪怕那家公司还能涨10倍。养老金则要很多年后才支取，持有时间足够长，复利效应才会明显。

低利率是绕不开的大背景。日本在90年代资产泡沫破灭后，利率大幅下行，国内也难找好的投资机会，许多企业还持有不断缩水的住宅地产。

这一点和中国不同，中国企业持有的住宅很少。日本养老金GPIF于是开始配置海外资产，最终形成境内债券、境内股票、境外债券、境外股票各占四分之一的均衡组合。

欧债危机后，欧洲寿险机构大幅降低政府债和企业债的比例，提高股票和另类资产的比重，比如PE/VC、基础设施基金、房地产基金；同时减少本国资产，很多资金流向了北美。中国的十年期国债收益率在2024年跌破2%。

理财收益率是老百姓最能感受到的“无风险收益率”，它一跌破2%，大家寻找替代品的急迫感就明显上升。日本和欧洲的许多变化，也恰好发生在利率降到2%以下之后。

余额宝在2014、2015年爆发，正好赶上高利率。如果它今天才推出，面对1%出头的收益率，没人会觉得它是划时代的产品。

有位投保人的合同写的是收益不低于2%，签约时代理人却说会在3.5%以上。到期一看，只有2%。她干脆赎回，把钱交给家人打理。

2%的收益，确实很难让人有获得感。想去海外找收益，更要小心。海外市场以机构为主，产品繁多，亏钱的方式也更多。

看错方向亏钱可以接受，最怕的是以为自己买的是A，实际买的是B。不少人买美债，其实是把债券当成了存款，以为票面利率4%多，每年就能稳拿4%多。

可债券是有价证券，价格会波动。像TLT这类20年以上期限的美国国债ETF，会一直卖出旧债、换入新债，根本不存在持有到期这回事。

票息提供的那点保护，扛不住大幅的价格波动。对普通人来说，最合法合规的途径仍是QDII基金。

它的额度受外管局控制，托管、销售、管理费加起来一般在1%以上，但不占用个人换汇额度，也没有税务风险。每人每年5万美元的换汇额度不能用于投资。

投资未必能让人赚大钱，但能帮人守住长期资金，并让它慢慢增值。替代率可能继续下行，越早把个人投资当成正事来规划，晚年就多一份保障。