2027怎么走？券商年度策略密集发布：窗口在二季度末至三季度

财联社11月13日讯（记者 赵昕睿 实习记者 李奕澄）进入11月，随着年度策略集中发布，2027年走势成为市场关注焦点。

综合研报来看，讨论主要围绕三个前提：一是估值层面的压缩已较为充分，盈利却刚自高位回落，两者的错位决定2027年的空间；二是筹码结构尚未修复完毕，成交与持仓的集中度仍需时间消化；三是增量资金来源改变，主动权益增量收缩，被动与配置型资金占比上升。

观点一：盈利增速的顶已经过去，分歧只在“降多少”

多家机构对2027年盈利增速的判断均落在回落区间，分歧在于降幅大小，以及增量由哪些行业接棒。

中信证券判断盈利将由双位数增长降至个位数：全A归母净利润增速从2026年的15.5%回落至9.5%，非金融从20.1%降至14.7%。分板块看，科技增速由101.9%降至43.0%，增量转向科技延续、出海修复与内需减亏共同支撑。

华泰证券的预测更保守，预计2027年非金融归母净利仅增长5.1%。其两步法拆解显示，非TMT自上而下为-6.7%、自下而上为-2.4%；报告将回落归因于资源品价格回归、地产走弱与TMT高基数，并判断上半年降幅陡于下半年。

中信建投把“业绩高位回落”列为全年最大预期差，依据是PPI由贡献转为拖累、“行情—投资收益—利润”的链条不可跨年、算力与出口链面临高基数，以及行业盈利面收窄——26Q3利润实现正增长的二级行业比例已降至42.3%。

观点二：“先抑后扬”几乎是标准答案，胜负手在二季度末到三季度

多数机构的大势判断都以“上半年分子端承压、下半年分母端改善”为框架，差异在于拐点出现的时点。

中信建投将2027年定义为“N型”，顶点为一季度末政策高点、二季度末盈利低点、四季度末估值高点；定价锚逐季迁移，由政策预期切至盈利，再切向贴现率与2028年景气。其AIAE指标显示当前点位低于模型预测，并提示“胜负手在Q3”。

华泰证券把机会放在明年下半年：上半年加息与美元上行压制估值，修复要等下半年美元转向与国内信用改善。其测算中证800的2027年预测PE约13.5倍、当前12.65倍折价约5%；复盘六轮加息周期，最后一次加息后3个月上证中位上涨8.2%。

申万宏源的时点更细：3—4月前是超跌反弹、总体不再创新低的窗口，其后进入底部区域，27H2才期待“第二阶段上涨”。其盈利分布同样指向下半年，单季利润增速由2027年一季度的0.4%抬升至四季度的32.2%。

开源证券以“高波震荡”为基准情形，四重矛盾为盈利渐近高点但非断崖、资产荒与美债约束、拥挤缓解、AI新催化未确认。历史四轮盈利高点后6个月及全年上涨概率均为75%，延续的关键在ΔG为正的行业占比，该比例已由约50%降至30%以下。

观点三：上半年价值占优共识最厚，下半年“切向哪里”分歧最大

上半年偏价值的判断为多数机构所持，下半年切向小盘还是科技成长，则各有明确主张。

华泰证券认为1H27仍是大市值与价值的窗口：小盘相对大盘偏离年线-6.7个百分点、处27%分位，成长相对价值仅处0.4%分位，两者盈利剪刀差由27个百分点收敛至3.1个百分点；2H27剩余流动性反转后，小盘才有修复空间。

中信建投认为2027年与2017—2018年相似度最高，增量资金以保险为主，开门红使1月保费占全年约20%，更利好资金容量大的方向；中证红利股息率差处十年73.87%分位，对应未来12个月收益8.62%、18个月13.23%。

浙商证券从利率中枢切入：老龄化、供应链重构与央行克制共同抬升全球利率中枢，2027年外部风险可能触发宽松。对应A股，上半场以央国企红利为“安全+收益”的“新黄金”；下半场分两种情形，若AI有新催化则重回科技，否则内需消费接棒。

开源证券从微观结构判断大小盘风格将发生切换：前5%成交额集中度已由7月高点降至41%，接近历史8至10个百分点的消化区间；历史五次极致拥挤之后，牛熊未必切换，但均出现大小盘轮动，且筹码缓解不等于资金回流。

观点四：AI从“全面普涨”变成“结构性Alpha”，要等条件而非等情绪

机构将AI的产业趋势与资产定价分开看待，普遍认为普涨阶段已经结束，重估需估值、筹码与催化同时配合。

中信证券科技团队的核心判断是“估值到位、筹码未清”：科创50 TTM PE已处“924”行情以来18.6%分位，但26Q3公募科技持仓仍达56.3%、处2005年以来98.8%高位。据此判断科技股先抑后扬，27Q1是观察窗口。

申万宏源认为AI方向未被证伪，问题出在算力环节的估值与筹码。AI细分自高位已回撤56%，而电子与通信持仓合计60%、远超单一行业20%与产业链40%的历史阈值；叠加2027年解禁超3万亿元，持仓出清最快仍需3—5个季度。

中信建投列出决定算力节奏的三处分歧：机构高仓位能否再支撑行情、美国数据中心政策会否限制资本开支、加息环境下巨头融资会否引发债务风险。其援引德州暂停新项目许可、海外云厂自由现金流转负等信号，择时上等待油价见顶后加息结束与资本开支指引落地。

华泰证券从赔率给出另一面：算力链龙头前瞻市盈率11.2倍、处2019年以来12%分位，较2025年9月高点压缩约三分之二，即使盈利下调33%也只回到中位。其结论是估值已具吸引力，但需要盈利预期验证。

观点五：配置收敛为“两条腿”，内需的预期差与红利的底仓

配置取向同时向内需与红利倾斜，但两端取舍标准不同：内需取决于政策能否带来增量需求，红利取决于股息率差与持仓拥挤度。

中信证券给出四条线索：稳健回报、优秀出海制造、内需修复与AI新技术。其中出海与内需的估值分位已接近历史极值，是主要预期差来源；若美元兑人民币处于6.35至6.65，汇兑损失对全A非金融净利的影响为0.5%至6.2%，今年上半年为7.3%。

方正证券认为2027年业绩贡献边际减弱、估值方向主导，“摆脱连续估值收缩”是关键。其以全A高点回调20%为界，指出牛市同样会大幅调整，延续取决于信心修复、外部转暖窗口与基本面改善；方向上外需内需剪刀差收敛，应重视地产链、基建链与部分消费。

中信建投的红利方案以银行、交运为底仓：城商行股息率差处近十年90.5%分位；煤炭股息率虽高但分位仅44.8%、交易拥挤，更适合作弹性仓位。阶段性机会另看军工：2025年抗战胜利80周年阅兵官宣（6月24日）至9月2日，申万国防军工指数涨20.21%；其判断2027年建军百年关注度提升，板块有望自6月初起迎来修复。

申万宏源的行业比较则偏防守，重点是消费与医药：煤炭、建材、建筑、银行等传统红利已连续3到4年拔估值，继续提估值的压力较大；当前股息率高于3.5%的行业为银行、煤炭、家电、纺服与食品饮料，其中3个属消费，红利资产正由金融向消费拓圈。

（财联社记者 赵昕睿）