招商银行，刚发完年报遭“双杀” 大跌-5%

谁会想到，刚刚发完年报的招商银行就遭遇了股市上的双杀。

何谓双杀，就是A＋H股的同步大跌，更加神奇的是跌幅都超过了5%。是招商银行年报暗藏杀机？还是资本市场的不认可？

还需要通过年报，找寻答案。但不得不说一个观点，那就是招商银行的2024年财报昭示了：压力与危机。

为何增利不增收？

2024年，招商银行交出了一份“增利不增收”的成绩单：营业收入同比下降0.48%至3374.88亿元，归母净利润同比增长1.22%至1483.91亿元。尽管净利润实现微增，但3月25日年报发布后，其股价次日大跌超5%，创下去年10月以来最大单日跌幅。这一市场反应揭示了投资者对招行未来发展的担忧。

本文将从财务数据、业务结构、市场环境等多维度剖析招商银行当前面临的挑战与潜在危机。

招行营收已经连续两年出现下滑。中金公司表示，招行2024年业绩符合预期，但受债市调整、贷款重定价因素影响，预计招行营收仍有负增压力。

不过也有人认为，招商银行的业绩表现符合要求，招商银行董事长缪建民致辞中概况的三个词——“稳、进、好”，无论是盈利还是资产质量都维持了稳健，通过拨备的释放，实现净利正增长。

盈利能力核心指标净息差继续下行，跌破了2%——年报显示，该行去年净利息收益率1.98%，同比下降17个基点。

招行在年报中解释，下降的主要原因是：资产端，一是受上年存量房贷利率下调、LPR（贷款市场报价利率）下降及有效信贷需求不足影响，新发放贷款定价持续下行，贷款平均收益率继续走低；二是市场利率中枢持续下行，带动债券投资、同业和票据贴现等市场化资产收益率继续下降。负债端，低成本活期存款增长承压，存款定期化趋势延续，一定程度上削弱存款利率市场化下调的效果，负债成本率维持相对刚性。

核心财务指标背后的压力

营收连续两年下滑，增长动能不足，招行2023年营收同比下降1.64%，2024年进一步下降0.48%，连续两年的营收负增长反映出其核心业务增长乏力。尽管净利润通过成本控制实现正增长，但依赖“降本增效”的盈利模式难以持续。

利息收入承压，净利息收入同比下降1.58%，净息差从2023年的2.15%降至1.98%，创历史新低。贷款增速放缓（2024年贷款总额同比仅增5.83%，为10年最低）叠加LPR下调导致的资产端收益率下降，是息差收窄的主因。

非息收入增长受限，非利息净收入虽增长1.41%，但手续费及佣金收入同比下降14.28%，连续两年双位数下滑。代销基金、理财等财富管理业务受费率下调影响显著，叠加资本市场波动，财富管理转型面临挑战。

分红不及预期，高股息逻辑动摇，招行2024年每股派息2元，现金分红比例35.32%，虽高于平安银行（33%）和中信银行（30%），但因股价前期涨幅过大（较2023年末涨75%），股息率降至4.69%，低于同业水平（平安5.3%、中信4.9%）。在“高股息”成为银行股估值核心的背景下，招行吸引力下降，引发资金抛售。

业务结构中的隐忧，零售业务增长分化，消费贷独木难支。作为“零售之王”，招行零售客户数突破2.1亿户，管理零售AUM达14.93万亿元，但零售金融业务税前利润同比下降9.28%。消费贷成为唯一亮点（余额3961.6亿元，同比增31.4%），但其规模仅占零售贷款的5.7%，对利润贡献有限。房地产下行导致按揭贷款缩水，叠加居民收入波动，零售业务整体增长疲软。

大财富管理业务承压，大财富管理业务收入（包括财富管理、资产管理和托管业务手续费及佣金收入）却持续承压，报告期内，招行2024年大财富管理收入376.47亿元，同比下降16.84%，并且下降速度超过2023年的7.9%。

招行对此解释，下降主要是受到市场环境和客户需求变化的影响。

代销费率下调的直接冲击，2023年9月后，监管部门对保险、基金等代销业务实施降费政策，导致手续费收入缩水。例如，招行2024年代销理财收入同比下降18.37%，代销基金收入下降21.52%，代理信托计划收入下降19.43%。尽管招行通过“以量补价”策略缓解部分影响，但降费政策对收入的压制效应在2024年进一步显现。

理财产品管理费率下降，资管新规下，银行理财净值化转型加速，叠加市场竞争加剧，招银理财等子公司被迫下调管理费率以维持规模，导致资产管理手续费收入下降7.89%

具体来看，大财富管理收入，最核心的财富管理手续费及佣金收入220.05亿元，同比下降22.70%。这些业务主要代销理财、基金、保险、信托等。这其中，除了理财，代销基金、保险、信托收入均有明显减少。

这意味着，让招行非息收入增速回正的可能是债券投资。年报显示，该行计入非利息收入的其他净收入达541.17亿元，同比增长34.13%。其中，投资收益298.80亿元，同比增长34.74%，主要是债券投资收益增加。

2024年手续费及佣金收入721亿元，较2021年峰值下降25%。代销基金收入下滑、理财费率让利、托管业务竞争加剧等因素持续施压。尽管招行在高净值客群（私行客户16.9万户，增长13.6%）和数字化服务上具备优势，但短期内难以对冲行业性下行趋势。

对公业务增长乏力，贷款结构失衡，贷款增速放缓至5.83%，显著低于2021年的10.76%。对公贷款受经济复苏缓慢影响需求疲软，而零售贷款中按揭占比下降虽优化了结构，但消费贷风险权重较高，可能推升资本消耗。

外部环境与内部管理的双重挑战

宏观经济与政策压力低利率周期延续：美联储加息周期结束，国内LPR仍有下调空间，净息

差或进一步收窄至1.8%以下。

债市波动冲击非息收入：招行2024年其他非息收入依赖债市浮盈（占营收6%），若债市调整加剧，将拖累营收增速。资本补充与分红平衡难题。招行坚持“内生资本增长”模式，核心一级资本充足率13.18%，虽高于监管要求，但分红比例提升空间有限。相比之下，部分同业通过再融资补充资本，未来可能以更高股息率反超招行。

人力成本压缩的副作用，2024年员工费用下降3.21%，人均薪酬降至58.1万元（连续两年下降），但员工总数增加672人。“降本增效”虽短期提振利润，但可能影响人才吸引力和服务质量，尤其在财富管理等高端业务领域。

转型能否破局？

招行提出“四化转型”（国际化、综合化、差异化、数智化），并计划2025年贷款增速提升至7%-8%，但转型成效仍需观察：

数智化转型：AI技术应用或提升运营效率，但短期内投入成本较高；

国际化布局：跨境金融和“出海”企业服务是增量，但需应对地缘政治风险；

差异化竞争：消费贷和私行业务需进一步扩大市场份额，避免同质化。

招商银行2024年财报暴露了其在息差收窄、财富管理转型、零售业务分化等方面的深层危机。尽管其资产质量稳健（不良率0.95%）、客群优势显著，但营收增长乏力与分红逻辑弱化可能持续压制估值。

未来，招行需在保持零售优势的同时，加速对公业务创新，并平衡短期盈利与长期战略投入，方能在行业分化中巩固领先地位。