爱旭股份ABC组件大卖难解亏损局，85%负债率居高难下

随着ABC组件进入放量周期，爱旭股份（600732.SH）今年上半年经营有所改善，营收、净利以两位数增速大幅增长，但公司仍未扭转亏损局面。除ABC组件销量大幅提升外，利润的改善也有费用管控、人员薪酬缩减等举措的推动。

目前，ABC组件已取代太阳能电池片成为爱旭股份最主要的收入来源，不过应收账款随组件业务规模的扩大同比大增109.2%，赊销压力也随之显现。

《碳见光伏》注意到，爱旭股份正深陷资金危机。截至上半年末，公司资产负债率为85.75%，货币资金21.36亿元难以覆盖76.06亿元短期债务。同时，爱旭股份还有多项在建工程待推进，总预算超250亿元，后续资金需求庞大，且近期获批的定增募投项目也有约55亿元资金需自筹解决。尽管如此，爱旭股份仍逆势布局，拟计划投资7.5亿元建风电项目以寻求新增长点，这一举措也让公司的现金流与负债率双双承压。

组件放量推高应收款

资料显示，爱旭股份是率先布局BC技术的光伏企业，聚焦光伏发电核心产品的研发和制造，为客户提供太阳能电池、ABC组件和场景化的整体解决方案。

今年上半年，爱旭股份实现营收84.46亿元，同比增长63.63%；对应归母净利润亏损2.38亿元，同比增长86.38%。早在2024年，爱旭股份就大幅转亏，营收、净利双双深度下滑，其中归母净利润亏损53.19亿元，降幅为802.92%。目前，爱旭股份仍深陷亏损泥沼。

《碳见光伏》注意到，从成本结构来看，期间费用的压缩体现了公司管理层改善业绩的诉求。今年上半年，爱旭股份营业成本增幅为52.34%，增速低于营收增长。此外，管理费用、研发费用均有不同程度缩水，二者分别为3.14亿元、1.67亿元，降幅分别为37.42%、65.6%。

对于上述费用的逆势下降，爱旭股份解释称，管理费用的降低是由于费用管控与组织结构调整，管理人员薪酬及管理项目支出减少；研发费用的降低是由于人工薪酬与研发材料投入减少。上半年经营活动现金流出项目中，爱旭股份支付给职工及为职工支付的现金同比下降42.91%至7.81亿元。

爱旭股份在半年报中提及，公司主营产品正由“太阳能电池片”逐步转变为“ABC组件为主，高效太阳能电池协同发展”的产品结构。上半年，爱旭股份ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%，已赶超2024年全年出货量。

分产品看，上半年组件实现营收62.88亿元，太阳能电池片实现营收15.69亿元，受托加工、技术咨询服务、智慧能源业务分别实现营收4.75亿元、5808.47万元、25.8万元。

2025年以来，随着ABC组件订单的快速增长，爱旭股份ABC组件销售占比明显提升，已由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的约74%。相应地，太阳能电池业务的销售占比则由2024年上半年的58.12%下降至2025年上半年的18.58%。

除国内“抢装潮”正面拉动销量外，爱旭股份还深入开拓欧洲等海外高价值市场，Q2海外组件销量占比超过40%。主要参股控股公司数据显示，上半年爱旭股份6家国内子公司净利润合计亏损3.55亿元，其中浙江爱旭太阳能科技有限公司亏损高达6.46亿元，而2家海外子公司则合计实现净利润3.06亿元。

《碳见光伏》注意到，虽然ABC组件开始放量，但爱旭股份经营压力仍存。公司上半年应收账款账面价值同比激增109.2%至13.68亿元，主要是组件业务规模扩大，对应账期销售增加所致。而在2024年，由于组件出货量增加，公司信用赊销增加，爱旭股份应收账款账面价值就已同比大增133.15%。

短债资金缺口超50亿

在业内人士看来，亏损周期内，产能越大、固定成本压力越高，光伏企业经营层面的考验也更严峻。唯有手握充裕现金储备、保持健康资产负债率的企业才能在行业下行的特殊阶段保有余力。

由于BC技术路线的重资产投入与回报周期错位，爱旭股份深陷财务困境。截至今年上半年末，公司负债总额高达291.47亿元，资产负债率高达85.75%，在光伏主产业链上市公司中位居前列。

截至今年上半年末，爱旭股份的货币资金为21.36亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计76.06亿元，货币资金不足以覆盖短期债务。此外，公司应付票据和应付账款也高达94.81亿元。

资金承压下，爱旭股份还要进行众多的建设项目。2025年半年报披露，公司5项重要在建工程预算额高达254.35亿元，今年上半年的增加金额为3.36亿元。其中山东爱旭新世代高效太阳能电池组件项目目前进度仅8.92%，该项目预算金额达99.78亿元，这也意味着公司后续多个重大项目的投入在百亿元以上。

7月，爱旭股份定增注册获批。据悉，该定增计划于2023年6月底启动，经过多次修订后，募资规模已从最初的60亿元大幅缩水至35亿元。本次募集资金中，30亿元将投向义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目，该募投项目是爱旭股份在N型ABC电池领域的持续布局。据悉，该项目总投资金额为85.16亿元，计划建设周期为18个月。这意味着仍有约55亿元的资金缺口需要弥补，对于在建项目众多的爱旭股份而言是不小的压力。此次定增中，另有5亿元用于“补流”。

《碳见光伏》注意到，爱旭股份的逆势扩产短期内仍需面临行业产能过剩和低价竞争的双重挑战。目前光伏行业整体尚未脱离阶段性供给过剩的态势，低价、低质的无序竞争仍在冲击正常的产业生态，这也导致主产业链多数企业仍未摆脱亏损困境。

尽管财务负担沉重，爱旭股份依然在寻找新的业绩增长点给自己“补血”。6月4日，爱旭股份公告称，公司拟斥资约7.5亿元投建临邑112.5MW风电项目。公司在公告中提及，本项目的实施可为公司带来稳定的现金流和新的利润增长点。不过，上述项目投资建设在短期内可能会对公司现金流及资产负债水平带来一定压力。