Robotaxi潜力全面显现，曹操的估值逻辑在重写

最近曹操在杭州举行了Robotaxi发布会，回答了资本市场上关心的重要问题：未来十年到底要靠什么来抬高自己的天花板。

官方给出的几个核心信息：

未来十年，Robotaxi覆盖100城，累计GTV1000亿；

先技术验证，有人、无人混合运营，商业化围绕定制车做文章；

提出绿色智能通行岛这一新物种，是Robotaxi的运营枢纽，加上预留的eVTOL起降位和充电接口，属于天地空一体化。

这套叙事最关键的变化在于，曹操在吉利系的战略地位进一步提升了，被正式指定为吉利Robotaxi商业化的总前台。依托吉利科技生态，曹操出行已具备Robotaxi发展所需的全部关键要素，形成了独特的“智能定制车+ 智能驾驶技术 + 智能运营”三位一体发展模式。

安聪慧也直接给站台：“曹操出行不仅是吉利旗下的科技出行平台，更是集团探索未来出行、实现Robotaxi商业化运营最重要的载体，也是验证前沿技术和全生态协同能力的先锋。”

看来以后吉利在整车、智驾、卫星、eVTOL上想讲的绝大多数“未来出行”故事，很可能都要落在曹操的运营盘子上去闭环。

现在看曹操，是一家什么样的公司？

如果撇开Robotaxi，单看曹操原有业务，是一家典型的“车厂系网约车平台”。

（1）基本盘：第二大合规网约车平台+定制车队

招股书和Frost&Sullivan数据显示，截至2024年底，曹操在中国网约车市场的份额约5.4%，仅次于滴滴。截至2025年6月30日，公司在全国运营163个城市，并且长期坚持自营+平台融合模式。

财务上，近三年收入复合增速约38.5%。最新半年报里，毛利率进一步抬升至8%以上，经调整亏损继续收窄，规模上来、补贴退坡，曹操的模型开始接近可持续的阶段。

而且曹操不是纯平台型公司，它有一支规模庞大的定制新能源车队，这背后是与吉利共同为共享出行量身定制的“曹操60”等车型——在车身耐用性、座舱配置等成本上做了大量工程优化。相当于从造车阶段就以运营车标准设计。

曹操定制车型可实现60秒内完成换电，大幅增加了车辆的营运时间。并且曹操出行也有配套的大规模换电和维修网络，与市场典型纯电动车相比，其定制车平均TCO降低36.4%，降低单车生产和运营成本，推动了整体行业成本结构的优化。

从估值角度看，即便Robotaxi落地没那么快，曹操也确实有一块还在增长线下实业，撑得住现在的市值。

（2）吉利“出行+智驾+卫星”大网里的前台

吉利一边通过极氪等高端品牌，和Waymo合作开发定制版Robotaxi车型“Zeekr RT”，准备从2025年开始向美国大规模交付。

另一边又投资了“千里智驾”这样的自动驾驶方案公司，专门做L2–L4智驾解决方案。再往上，是“时空道宇”的低轨卫星和“沃飞长空”的eVTOL，在通信和空中维度铺路。

曹操站在这两张网的交汇处，作为运营平台和流量入口，它直接接触C端用户；同步又作为“试验场”，它可以使用吉利领先的智驾技术和定制车；同时它也承担着吉利科技生态协同验证、商业化落地的角色。

特别是在进入Robotaxi赛道以后，传统的方向盘、后视镜、仪表盘、制动踏板等设计，在无人运营场景下可塑性更强，未来很可能加入机械臂、舱内智能代理等全新形态，使车辆从交通工具真正演进成出行空间。

Robotaxi的蛋糕有多大，曹操要切走多少？

高盛在今年的专题报告里，给了中国Robotaxi一个相当激进的预测：

从2025年约5400万美元的规模，到2030年达到120亿美元，2035年约470亿美元，CAGR达到96%，未来十年接近700倍增量的市场。车队规模也会从当前几千辆，拉到2030年50万辆、2035年190万辆。

这里面最关键的是大概在2028–2030期间，会出现一个从“小范围试点”向“大规模城市化部署”拐点，市场规模首次突破百亿美金。

市场上看到的所有Robotaxi车队、示范区、试运营，都在积极在拐点前的铺垫，看准的是未来这个数百倍市场增量在未来10年带来的大规模资金回报。

在Robotaxi这盘棋里，曹操手里看的见的筹码，是“第二大合规网约车平台+全国163城市的运营网络+国内同类最大定制车队及资产管理方案”。

这三块对Robotaxi有很强的直接意义，一个是相比很多纯技术派，曹操有现成的落地土壤；二是可以在已有城市网格里嵌入Robotaxi，而不是从0开始建渠道；三是有大规模车队管理经验和运维网络，有望更快扩张和进行商业化验证。

这次“十年百城千亿”的目标，其实等于是曹操给自己定了一个Robotaxi版市占率目标。如果参照高盛2035年470亿美元，汇率按1：7粗算约3300亿元人民币，那曹操这个“十年全球累计GTV1000亿”的目标，大致对应的是一个中等偏上的份额，不算离谱。

关于可行性，催化剂在哪儿？

Robotaxi的故事其实谁都可以讲一套，不过最本质的区别在于，谁愿意真掏钱、真把集团资源押上去。

（1）回顾下曹操过去几年的关键节点，曹操在吉利系的地位越来越高。

曹操出行获得了吉利最近几年把最先进的一部分资源，包括定制车、智驾方案、能源网络、卫星通信对接试点等。

曹操在这里面承担了相当重的运营任务，全国163城的网约车，背后是大量车队管理、司机风控、城市关系维护；往重了说，叫“重运营+重技术+重生态位”。实际上是属于典型的垂直整合思路。

这种路线的好处在于，行业好的时候，有故事，行业冷的时候，你还有真实的现金流盘子，比较抗周期。

（2）政策、技术、成本三条线都在转好

从网约车开始，这就是一个强监管的赛道，现在到Robotaxi，也是如此。

政策端，北京、武汉、深圳、广州等地已经开始发放全无人运营牌照，百度、小马在部分区域实现“车内无安全员”的常态化商用。

如果未来两三年内更多一二线城市放开类似权限，曹操的通行岛+车队体系就有机会从杭州向外复制。

技术端的拐点同样清晰。小马智行在广州给出的运营样本非常具有标杆意义：第七代车型单车日均23单、18天跑通单位经济模型，最新智驾套件成本下降70%，并计划把远程监控比提升到1:30。

再参考一二线城市的单车模型测算，未来3-5年就会迎来技术侧拐点。

这些数字对曹操来说是一个非常清晰的技术/成本标尺，一旦自家或合作方的系统能达到类似水平，Robotaxi的商业模型会非常直接地反映在毛利率上。

曹操的路线是“重资产但可复制”的垂直整合：通过绿色智能通行岛和人形机器人，实现补能、清洁、巡检、调度的自动化，尽可能压低单车停工时间和运维成本。

图：越疆具身智能人形机器人Atom作为首批智能员工入驻绿色智能通行岛，并达成多场景应用验证，于12月3日于杭州启用。

未来真正考验曹操的，是这套模式能否在更多城市复制，以及单个通行岛的Capex和回本周期是否能维持在可控区间，而曹操定制车+换电站的生态可以成为这方面的基本盘。

怎么看曹操Robotaxi估值前景？

在一个十年后可能从0.5亿美元涨到470亿美元的市场里，曹操的现阶段定价到底算不算贵？

曹操已经不是传统意义上的网约车平台，也不是纯粹的造车厂，而是介于两者之间、具备重运营属性的科技出行基础设施。

政策松动、技术成本下行，Robotaxi已经被主流券商写进了估值框架，三中一华在半年报后基本都给出了70港币区间的目标价，不过更多还是按照网约车二哥+Robotaxi小部分兑现的逻辑，模型测算仅仅到2030年。

至于曹操未来十年能在这块几千亿规模的蛋糕里切下多大一块，没有统一的答案。如果整个行业能平稳跨过安全、监管与技术的几道坎，曹操也能把现在的战略节奏坚持下去，那时市场给它的定价，可能就是完全不同的一套体系了。