遭证监会“九连问”的巴奴，再次冲击港股IPO

自带热搜体质的巴奴火锅，近日再次陷入舆论风波中。

12月初，湖北经视《经视直播》栏目微博发文称，有消费者反映，巴奴当月推出的尝鲜菜“水性杨花”有歧义。随后，巴奴将该菜品改名并下架。有律师指出，该菜名在非云南地区可能涉嫌违反公序良俗。

消息一出，随即引发了热议，也为正在冲击港股IPO的巴奴蒙上了一层阴影。

12月17日，巴奴再次提交招股书，继续港股上市的进程。招股书显示，今年前9个月，巴奴的营收和利润均同比大幅攀升，翻台率也有所改善。

不过，IPO前大笔分红的合理性，以及员工社保公积金欠缴等备受争议的问题仍然存在。8月时，这些问题已经引发了证监会的关注，并要求其就股权架构合规性、分红合理性等9个方面的事项作出说明。

2025年以来，餐饮企业掀起了赴港上市潮，蜜雪冰城、绿茶餐厅、遇见小面等餐饮企业相继于港股IPO。不过，它们在资本市场上的表现却堪称冰火两重天，雪王一飞冲天，绿茶和遇见小面则是跌跌不休。

这一次，巴奴能如愿成功上市吗？又能否获得资本市场的青睐？

“水性杨花”菜品引争议，巴奴风波不断

巴奴对于“水性杨花”菜品名的使用，似乎并非刻意为之。而且，该菜品如今已改名为“云南海菜花”，26元一份。

（图源：巴奴小程序）

公开资料显示，该菜品又名“波叶海菜花”，随水漂动，在云南当地常被称为“水性杨花”。从这一层面来看，在云南的方言体系中，水性杨花更像是对这一水生植物生长习性的中性描述。

但不可否认的是，千百年来，在主流的汉语语境中，水性杨花早已固化为对女性的贬义词汇。语言认知的断层，也让巴奴在推广地方特色食材时遭遇了意想不到的文化碰撞。

餐饮品牌在跨区域经营时，简单照搬原产地的命名习惯，并不适宜。且作为全国连锁的高端品牌，巴奴明显对于当代女性意识的崛起不敏感。“水性杨花”的命名策略，也使公众注意力完全偏离了食材本身的价值。

“如果你只是一个云南路边的小馆子、夫妻老婆店，叫‘水性杨花’无所谓。但作为一个面向大众消费市场的餐饮品牌，这个菜品的名字并不合适。”

作为火锅爱好者，两周以前，张佳刚刚为吃一口正宗的椰子鸡飞到广东。在她的观点中，“被凝视的客体才有资格定义什么叫作不适、什么叫作冒犯。无论是‘水性杨花’还是‘波霸奶茶’，产品的命名都有一定的时代局限性。”

来自北京的消费者王璐从另一个角度提出了自己的观点。她认为，巴奴作为一家高客单价且定位家庭的餐饮品牌，对菜品的命名应该更加谨慎。“这样给菜品命名，和平时高端品牌的形象不太匹配。”

实际上，因为肉质较好和汤底健康，王璐带女儿去过好几次。在她的描述中，巴奴的服务氛围更安静，对家庭消费也十分友善。她常去的那家门店，装修时尚，还有专门调制饮品的吧台，每一张桌子都有一个“小屏幕”。

但王璐也同时表示，巴奴常给她一个印象——“有点小贵，跟孩子爸爸一起去经常吃不饱”。

谈及价格，巴奴也曾多次因为“贵”引发争议。

今年2月，巴奴创始人杜中兵“月薪5000就不要吃巴奴”的言论，更是引爆了舆论。这些翻车事件都指向同一个核心矛盾：践行“产品主义”的巴奴，实际呈现的品质与管理理念，仍有待提升。

7000万高分红，却欠缴员工社保

屡屡卷入舆论风波，并未阻挡巴奴奔向港股的脚步。12月16日招股书刚刚失效后，巴奴第二天就再次提交招股书，足可见其登陆资本市场的急迫。

巴奴成立于2001年4月，总部位于河南省郑州市，也是将“河南模式”复制全国的典型案例。

近年来，巴奴的营收持续攀升。2023年和2024年，巴奴的营收分别为21.12亿元和23.07亿元，同比增长47%和9%。2025年前9个月，巴奴营收达20.7亿元，同比增长24.5%。

自2023年扭亏为盈以来，巴奴的利润也增长迅猛。2024年，巴奴净利润1.23亿元，同比增长21%。2025年前9个月，巴奴净利润达1.56亿元，同比增长58.5%。

不过，与一季度相比，巴奴的营收增速有所下降，利润增速则略有提升。

（数据来源：巴奴招股书）

同时，门店经营利润也从2022年的15.2%升至2025年前九个月的24.3%。在招股书中，巴奴将利润率的上升归结为“通过标准化和精细化运营”。

拆开来看，巴奴的原材料和员工成本，这两块最大的成本均被“压缩”。2022年到2024年，其原材料及耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%。2025年前9个月，这一部分支出下降至30.6%，为近年来的低点。

此外，在最能反映餐饮品牌是否健康运营的翻台率与同店销售数据上，巴奴获得了一定的提升。

2025年前三季度，巴奴的整体翻台率由2024年同期的3.1增长至3.6，同店销售额则从9.6亿上涨至10亿元。

尽管经营数据有所改善，但巴奴仍因较高的股东分红饱受争议。

2025年1月，公司向股东宣派股息7000万元，且已全额派付。这笔股息约占2024年全年净利润的56.9%。由于杜中兵及其夫人韩艳丽控制巴奴约83.38%的投票权，这笔派息也大多流向了他们的口袋。

与慷慨分红形成鲜明对比的是，巴奴的现金状况在不断缩水。截至2025年9月30日，巴奴的现金及现金等价物为6962.7万元，较2024年末的2.66亿元骤降。

同时，巴奴还存在欠缴员工社保和公积金的问题。2022年至2025年前三季度，巴奴累计欠缴社保与公积金达400万元。

（图源：巴奴招股书）

招股书表示，欠缴主要原因有三点：员工队伍规模较大且流动率较高；部分员工因减少其实得工资而不愿意缴纳个人需分担的部分；部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社会保险供款计划。

从餐厅层面看，巴奴的正式员工共计1974名，兼职员工3308名。这种用工结构与巴奴国际坚持的重资产直营模式密切相关。实际上，这在餐饮行业普遍存在。据法制日报报道，海底捞、肯德基普遍采用“小时工”“学生工”，但大型连锁企业往往凭借完善的内部管理体系，在保持用工弹性的同时较好地守住了合规底线。

这恰恰说明，用工合规并非无法实现，而是取决于企业的治理决心与管理水平。在招股书中，巴奴也坦言，公司未能完全遵守中国劳动相关法律可能使其面临潜在的处罚。

相信在未来，巴奴能否妥善解决社保欠缴问题，在高喊“高端化”口号的同时，能否真正落地于产品品质、企业管理理念及企业责任，将成为其能否顺利登陆港股市场的关键。

（张佳与王璐为化名）