两大巨头发布2025年财报，药王之战下半场

减重降糖药取代抗癌药登顶，已成定局

文 | 王莉萍 凌馨

编 | 王小

图/视觉中国

全球两大跨国药企诺和诺德和默沙东在2026年2月初，相继发布2025年财报。

没有悬念，诺和诺德的司美格鲁肽，全球销售额已超越默沙东的Keytruda（帕博利珠单抗，下称“K药”）。

自2023年默沙东的K药以250亿美元取代蝉联全球药王12年之久的自免药物修美乐（阿达木单抗），将抗肿瘤PD-1药物的市场竞争格局推向高潮，到2025年K药首次冲破300亿美元销售大关。

然而，K药业已接近峰值，增长势头显著放缓。相比之下，减肥和降糖GLP-1药物司美格鲁肽、替尔泊肽风头正劲。

诺和诺德的明星单品司美格鲁肽在2025年实现销售额2282.88亿丹麦克朗，约合 361亿美元，超过K药的316.8亿美元，一举将GLP-1产品带入了一个全新的高度。

新“药王”之位的最终归属，需等待礼来公布替尔泊肽的销售额后才能确定。但，减重降糖药取代抗肿瘤药登顶，已成定局。

No.1

诺和诺德：前有狼，后有虎

当地时间2月4日，诺和诺德发布2025年财报，全年净销售额3091亿丹麦克朗（约合3395.7亿元），研发投入520.39亿丹麦克朗（约合571.8亿元）。

2025年对诺和诺德来讲是充满变革的一年，公司经历了高管变动、大规模裁员，并终止肝病、肿瘤、干细胞领域的一系列早期项目。

从业务板块来看，糖尿病业务产品销售额达2071.09亿丹麦克朗（约2275.71亿元）；肥胖业务产品销售额增长了31%，达到823.47亿丹麦克朗（约904.82亿元），这两者主要得益于GLP-1产品的增长；罕见病业务贡献了196.08 亿丹麦克朗（约215.45 亿元）的销售额。

作为明星单品，降糖和减肥药物司美格鲁肽占诺和诺德总营收的 73.9%。它在全球有三个品牌在销售。

按地区来看，中国区收入186.58亿丹麦克朗（约205.01亿元）。其中，司美格鲁肽的三个品牌均在中国上市销售：

其中，降糖注射版Ozempic中国区销售额为53.99亿丹麦克朗（约59.32 亿元）；降糖口服版 Rybelsus中国区销售额为6.2亿丹麦克朗（约6.8 亿元）；减重版注射版Wegovy中国区销售额为7.96亿丹麦克朗（约8.74亿元）。

根据诺和诺德披露，Wegovy片剂于2026年1月5日在美国商业化上市，截至1月23日，周处方总量约为5万张。处方量的增长主要来自自费渠道。这也意味着诺和诺德在口服减重赛道上抢占了市场先机。竞争对手礼来的Orforglipron已报上市尚未获批。

有投资机构分析人士对《财经》表示，正在密切关注口服司美格鲁肽的处方量增长，特别是在自费减重市场的增长，这是诺和诺德向消费化市场转型的重要一步。

在中国，备受关注的还是司美格鲁肽核心序列专利，将于2026年3月到期。

专利到期往往意味着，在这一区域，将迎来极为激烈的市场竞争。曾经的药王修美乐，2016年主要专利到期，2018年逐渐呈增长乏力之势，2023年相关生物类似药在美国上市，2024年上半年以约32%的速度下滑。

司美格鲁肽主要化合物在全球各地专利期不同，中国是其最早迎来激烈竞争的区域市场之一。据Insight数据库显示，目前已有10款国产司美格鲁肽申报上市，涉及正大天晴、石药集团、复星万邦、倍特药业、惠升生物、中美华东、联邦制药、九源基因、丽珠集团、齐鲁制药等企业；另有11款已进入Ⅲ期临床阶段。

诺和诺德在展望2026年时表示，受到司美格鲁肽分子在某些市场专利到期，美国“最惠国待遇”协议以及市场竞争等因素影响，预计2026年销售额和利润增速将下滑，预计销售额增长率将下滑5%至13%（不包括汇率变动因素）。

这一预计公布后，诺和诺德(NVO.N)当日在美市应声跌超13%。此前该公司已发出警告，称2026年的销售额将比预期下降得更为严重，原因是价格压力影响了其畅销的糖尿病和减肥药物在美国的销售情况。

“药王”未有定论，但在全球范围内，减重和降糖这个大市场的竞争，已愈演愈烈。

No.2

默沙东：昔日药王，岂甘老去

2月3日，默沙东（MRK.US）发布2025年财报，全年营收650亿美元（约合4510亿元），同比增长1%。虽然业绩表现稳健，默沙东对2026年的盈利预期却低于市场共识。

2025年的日子，默沙东过得并不畅意，在上半年K药就失去了王冠。

从产品看，K药全年销售额317亿美元，同比增长7%；HPV疫苗Gardasil系列销售额52.33亿美元，同比下滑39%；21价肺炎结核疫苗销售额7.59亿美元，多价肺炎结合疫苗放量迅速。此外，肺动脉高压新药Winrevair销售额14.43亿美元，快速跻身重磅炸弹级别。

从业务板块看，肿瘤药产品持续领跑，K药全年销售额达317亿美元（同比+7%）。其增长动力源自转移性尿路上皮癌、子宫内膜癌等适应症的全球需求，以及早期肺癌、三阴性乳腺癌等新适应症的渗透。

默沙东遇到的难题和诺和诺德相似，随着K药的关键专利预计自2028年起逐步到期，公司管理层面临通过战略并购引入新增长动力的压力，他们需要寻找能与K药协同、延长其生命周期的“最佳联用搭档”，这也是当前默沙东最紧迫的战略任务之一。

动物保健业务表现不俗，全年销售额64亿美元，同比增长8%，成为第二增长曲线，新品商业化成效初显。

心血管药物Winrevair，全年累计贡献14亿美元营收，上市第二年即跻身“十亿美元重磅炸弹”行列。

拖累业绩的是HPV疫苗板块。曾位列默沙东核心产品第二的Gardasil系列，全年销售额52亿美元，同比下跌39%；其在中国市场收入为18.16亿美元，同比下滑66%。

除却中国区的因素，部分重点国际市场对Gardasil需求明显减弱。如日本市场因全国性补种免疫计划结束，导致后续需求回落；2026年1月，美国卫生机构更新了疫苗接种指南，下调了推荐接种剂量。

默沙东预计，2026年销售额为655亿至670亿美元；调整后EPS为5至5.15美元，远低于华尔街预期的8美元—9美元水平。

消息公布后，默沙东股价盘前下跌近3%。业界分析，未来默沙东需应对HPV疫苗复苏乏力、中国市场修复缓慢等挑战，同时寄望Keytruda联合疗法拓展与新品管线落地，这场“增长突围战”仍需时间检验。

（辛颖对本文亦有贡献）

别错过优质内容，记得设置星标或在看哟