宁王2025产能利用率97%，意味着什么？宁德时代10年财务数据回顾

：2025年3月9日，宁德时代发布2025年报，数据亮眼。

2025年营业收入4237亿，同比增长17.04%，归母净利润722亿，同比增长42.28%。

现金流充沛，2025年经营净现金流1332亿，扣除423亿资本开支capex后，自由现金流高达909亿，期末现金（货币资金+交易性金融资产）高达3335亿，ROE高达24.7%。市场份额全球霸主，出货量全球遥遥领先，2025年，宁王在全球动力电池使用量市占率39.2%，连续9年市占率全球第一，储能电池出货量排名连续五年全球第一。

我们回顾下宁王过往10年财务数据

2016年，营业收入149亿，归母净利润29亿，10年过去，2025年，营业收入4237亿，10年涨了28倍。

2025年，归母净利润722亿，10年涨了25倍，真正体会到了时代的力量，电动汽车的时代，宁德的时代，如果你在车上，那就是曾老板在“致股东的信“里说的“您的时代“。

营业收入年复合增速，10年（2016-2025）53.8%，5年（2021-2025）53.1%，3年（2023-2025）8.8%，未来3年（2026-2028，iFind分析师一致预期）24.3%。

过去10年、5年，超过50%的超高速增长，近三年营收增长显著放缓，未来3年，分析师还是很乐观，预测有两位数的较高增长。

归母净利润年复合增速，10年（2016-2025）54.5%，5年（2021-2025）66.9%，3年（2023-2025）32.9%，未来3年（2026-2028，iFind分析师一致预期）23.9%。

过去10年、5年，归母净利润超过50%的超高速增长，近三年增长有放缓但仍高达32.9%，未来3年，分析师还是很乐观两位数较高增长。

对比营业收入与归母净利复合增速，三个印象：

第一，宁王的增长是高质量增长，利润增速始终大于营业收入增速，

第二，近三年，营业收入增速显著放缓，规模空间受限，毕竟已经占了全球1/3以上的份额，

第三，近三年利润增速显著大于营收增速，在激烈竞争的行业中，宁王是有护城河的。

从盈利质量看，宁王10年高速成长是建立在现金流自洽的基础上，特别是后5年 （2021-2025），自由现金流合计达到2280亿，净现比3.84，虽然（2021-2025）capex高达1991亿，但同期经营净现金流高达4272亿，经营净现金流/capex达到2.15，经营净现金流完全覆盖资本开支，商业模式内生自洽，经营现金流支持可持续发展。

10年间，宁王毛利率，从2016年43.7%，下降到2022年20.3%，最近三年又涨回到26.3%。

毛利率变化还有一个因素，之前售后预提费用计在销售费用，2024-2025年会计政策变更计入营业成本，考虑这个因素2024-2025年毛利率要加三个点。

10年间，宁王扣非净利润率，从2016年的18.7%，下降到2020年的8.5%，随后逐步回升到2025年的15.2%。

从利润率看，宁王的毛利率和净利润率并不是很高，这是宁王商业模式决定，ToB制造业，激烈市场竞争，导致宁王如此鹤立鸡群的市场地位和竞争优势，利润率仍然不很高。当然，宁王的利润率比客户（车厂）和同行要高很多，反过来证明宁王的优势地位。

期间费用率，2016年19.2%，2025年7.0%，显示规模效应的巨大威力。

研发费和研发费用率，2016年11亿和7.6%，2025年186亿和5.1%，研发人员2.3万人，其中博士745人，全部研发投入费用化，会计账做得干净，好公司就应该有好公司的样子。

销售费用，在2024年和2025年较之前大幅下降，这是会计政策变化，将预提售后服务费用从销售费转移到营业成本中。记得有人和我说，宁王计提比例远高于同行，藏了利润？有了解的朋友留言说一下。

从分类业务收入和毛利看，动力电池是主线，2025年动力电池营业收入和毛利占比为75%和68%，储能系统营业收入和毛利占比为15%和15%。

从区域看，国内仍是主力，毕竟海外新能源车渗透没有我们快，2025年，宁王海外收入占比30.6%，国内收入占比69.4%。海外拓展是大方向，但是难度也不小。

从销量和价格看，在电池销售价格不断走低的情况下，主要原材料锂盐价格反复震荡的背景下，再回头要去看宁王的利润率，更觉着宁王了不起，一个标准产品中做出了差异化。我看了一些资料，据说宁王动力电池价格大约比同行要高10%左右。

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。关于这个指标参见之前文章《》。

10年间，2016年，宁王一元收入还需要净投入0.11元营运资金，到了2018年变成0，不垫钱了。2019年开始，WC为负数，做生意，供应商、客户垫钱，生意越大，占别人钱越多，2025年，一元收入需要WC为-0.2元。

一元收入需要固定资产=（固定资产净额+在建工程）/营业收入

代表商业模式对有固定资产的依赖程度，资产的轻与重，参见之前文章《》。

一元收入需要固定资产，宁王比较稳定，2016年最低0.25，2017年最高0.41，2025年0.35。从数字上看，宁王资产不重。要知道，宁王10年巨大固定资产投资，2016-2025，10年累积资本开支capex2387亿，2025年末固定资产原值2434亿，10年累计增加固定资产账面原值2388亿。

从另外一个角度看，宁王一元收入需要固定资产比同行小很多，很大原因是一元收入需要固定资产是一个投入产出指标，两个因素决定，固定资产和营业收入，宁王营业收入较高，一个是产品价格较同行高，一个是产能利用率高。

这就要说到这篇文章的题目，宁王2025年产能利用率97%。

宁王2025年报，报告期内公司锂电池产能772GWh，期末在建产能321GWh，生产量748GW，销售量661GW。

过往六年，宁王的产能利用率大幅震荡，2020年，74.8%，2021年达到95.3%，随后下滑到2023年的70.5%，2024年回升到76.3%，2025年惊人的96.9%。

我在读2024年报时的感觉是，几个要素叠加，

• 宁王如此庞大的产能，

• 国内新能源车渗透率高位，

• 国外新能源车渗透缓慢，

• 国内竞争对手锲而不舍追赶，

• 车厂恐惧宁王一统天下、扶植二供倾向明显

这几重压力下，当时我觉着宁王的产能利用率，恐怕很难回到2021年的高位95.3%。

所以，当我读到2025年报中，宁王产能利用率高达96.9%，实际满负荷生产，让我深感震惊。对于一个以产能为基础的、有一定程度客户定制化的ToB制造业而言，需要多么强劲的客户需求，才能实现宁王97%的产能利用率。

因为宁王年报披露早，主要同行尚未披露2025年数据。我去问了豆包（上图来自豆包），发现主要同行2025年业界预测产能利用率比2024年均有大幅提升，侧面说明市场总需求强劲是主因。

其次，宁王产能利用率提升幅度最大，接近满产，2025年末合同负债高达492亿，客户依赖明显，说明宁王竞争优势显著，客户对宁王依赖并没有降低，宁王在品质、可靠性上建立了客户心智，价高、质优、供应有保障。另一角度，97%的产能利用率，也可以认为宁王无法满足市场需求，才导致订单外溢。

人均指标也很优秀，2025年，人均营业收入267万，人均扣非净利润41万，人均薪酬不高21万，主要原因是职工结构中工人比例占52%，制造业。

最后看一下ROE，2016年ROE，34.1%，规模小，没上市资本少，ROE高，并不是可持续现象。2018年宁王上市，ROE，11.8%。随后逐年上升，2021年突破20%，持续稳定20%以上，是巴菲特的金标准之一，2025年，ROE，24.7%，2022-2025，3年平均24%。

我觉着，宁王可以符合格林沃尔德教授在《竞争优势》中提出的，具有进入壁垒（在位企业竞争优势）的两个金标准，第一，市场份额稳定，第二，持续取得超额回报。

从杜邦三兄弟看，2022-2025，24%的ROE来源，销售净利润率14.9%，制造业，很高，资产周转率0.52，一般，权益乘数3.35，很高，好公司现金流好，适当加杠杆，有助于提升股东回报。

宁王财务数据，我们就看到这里，你有什么看法，请留言讨论。

本文是个人兴趣，不构成投资建议，请读者留意。

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