砸下125亿的赛力斯：船票在握，仍被低估

市场最大误区，是用其他新能源车企的评判标准，来衡量赛力斯这家技术科技型企业。

作者|Cindy

编辑|杨 铭

百年汽车产业格局，正在中国被重新改写。

新能源浪潮之下，国产高端车型打破BBA长期垄断，但行业另一面，价格战内卷愈演愈烈，多数车企深陷低价厮杀，利润持续承压。

行业亏损内卷大背景里，赛力斯走出了一条逆势增长曲线。

最新公布的2025年财报显示：公司营收1650.5亿元，归母净利润59.6亿元，连续两年盈利。经营现金流289.1亿元，新能源毛利率28.8%——这项核心指标，超过比亚迪、特斯拉、小鹏、理想、蔚来等诸多友商。

赛力斯凭什么逆势突围？财报将驱动力，归于高强度研发投入。2025年，赛力斯研发投入125.1亿元，同比增长77.4%。

“不研发，就落后。”问题是，如今“高研发”已经成为资本市场通用话术，不少企业只是假装在坚持长期主义。赛力斯的125亿真金白银，究竟花在了哪里？研发长周期与资本短周期之间的矛盾，赛力斯凭什么能解开？资本市场又是否低估了赛力斯？

这些问题，才是检验一家企业是否真正践行长期主义的试金石。

01

125亿研发：靠自身造血闭环

2024年，赛力斯研发投入70.53亿元，2025年猛增至125.1亿元。横向对比，这个体量已经超过理想（113.1亿）、蔚来（106.1亿）、小鹏（94.9亿），在新势力中排名第一。

77.4%的增速，同样是断层领先。尤其考虑到蔚来四季度研发投入同比骤降44.3%，赛力斯的定力显得尤为突出。

高投入必然伴随短期代价。2025年公司利润增速不及研发增幅，扣非利润小幅回落，这正是研发猛增带来的直接影响。用当期利润来衡量研发价值，甚至唱衰，可以说相当浅薄。

和那些卖车亏出血，靠融资烧钱的车企不同，赛力斯的高研发，靠自身造血输出。问界M8、M9在40万到50万高端市场站稳脚跟，把BBA甩在身后——每一辆车卖出去，都在为研发贡献弹药。

汽车核心技术从来没有捷径。舍弃短期利润，用真金白银压强式投入，诠释“研发优先”的长期主义，的确很难，却是掌握高端化唯一选择。

就赛力斯而言，这125亿主要花在了这几个方向：智能安全、魔方技术平台2.0、超级增程、汽车产业大脑。每一个都指向核心竞争力，都是撑起“科技豪华”底色的必须投入。

魔方技术平台2.0，是拉高毛利、压缩成本的关键底牌。该平台已在问界多款高端车型共用，研发周期大幅缩短，生产成本持续下探。这正是新能源产品28.8%高毛利率的核心密码之一——相比价格战，技术创新才能避开泥潭，更好赚溢价。

超级增程技术，从2016年就开始布局。赛力斯花了近十年时间，打磨出第五代增程系统，热效率达到44.8%，2025年以37.5%的市占率反超理想，登顶行业第一。这是赛力斯长期主义的典型诠释，前期持续投入，换来今天无可替代的核心优势。

商业模式层面看，依靠平台、增程等硬核落地成果，赛力斯已经跑通“高研发→高技术→高毛利→高盈利→再高研发”正向循环，毛利率未来有望继续提升。

还有一部分投入，锚定的是未来。具身智能、Robotaxi等前瞻AI技术，短期无法贡献营收利润，却提前卡位未来行业。

汽车行业竞争从来残酷，看似冗余的超前投入，三五年后就是拉开行业差距的关键门槛。而125亿真金白银的投入，也在“研发人员占比”和“专利数量”两大硬指标上，有着清晰体现：9019名研发人员，占员工总数的41.1%；累计授权专利达8046件。

这样的研发密度，早已将一家车企，硬生生做成了实打实的技术科技型企业。叠加2025年289.1亿经营现金流（同比增长28.42%），子弹库丰富的赛力斯，完全有底气支撑长线研发。

02

研发长周期撞上资本短周期，

赛力斯仍被低估

企业的技术研发，有自己的时间节奏。超级增程从第一代到第五代，跨越近十年。

资本也有自己的节奏。季度财报、年度业绩、股价波动——市场的耐心，通常以季度为单位计算。

如何化解这个矛盾，是对企业的考验。赛力斯在2025年用三次关键布局，给出了答案。

一是以115亿元收购引望10%股权，锁定华为智能汽车解决方案的战略入口。这不是盲目买技术，而是跳过低效自研，把精力集中在增程、平台等核心优势上，避开闭门造车的内耗陷阱。

二是全资持有问界商标，把品牌主动权握在自己手里。品牌是时间的朋友，抗周期能力远超单一技术，是企业长期掌握品牌定价权的关键。

三是打通A+H两地上市双资本平台，让融资渠道更多元，对单一市场情绪波动的依赖更小。

这些动作的共同逻辑是：用资本手段为长周期研发争取时间，同时守住技术、品牌、资金三大核心自主权。

即便如此，赛力斯依然被低估。市场分析认为，多重认知错位，让这家技术科技型车企长期处于被低估状态。

其一，市场把研发单纯视作费用，无视资产属性。少部分投资者只盯着当期利润小幅回落，却忽略125亿研发正在沉淀成长期核心壁垒。短期股价是情绪投票，长期价值靠硬核实力称重，百亿研发的沉淀价值，远不是当下财报所能体现。

其二，低估长线战略布局的隐性价值。收购股权、收回商标、两地上市，短期无法体现在营收利润里，这些布局的红利，会在未来3-5年集中释放，决定企业长期天花板。

其三，忽略产业生态的集群价值。与华为深度合作开创全新生态模式，到主动精简供应链，落地“厂中厂”模式，把核心零部件企业引入自有超级工厂，降本增效。如今赛力斯的朋友圈，是全球最顶尖的科技企业和供应商。

其四，忽视赛力斯在中国新能源产业的关键地位。从带动重庆整车产业链升级，到在能源复杂多变的时代，把中国高端造车的思路和标准带到全球更多角落。作为中国新能源汽车高端品牌的引领者，赛力斯无可争议是高质量发展大棋局中的关键一子。

其五，轻视高端品牌的护城河厚度。问界车主核心群体以BBA置换用户为主，高端认可度、用户复购口碑稳居行业前列，问界系列均价从37.7万元拉升至39.1万元——远超理想、特斯拉、比亚迪均价，就是品牌溢价最直白的证明。能让高端用户主动放弃豪华燃油品牌、自愿支付溢价，这是最难复制的硬核壁垒。

归根结底，市场最大误区，是用其他新能源车企的评判标准，来衡量赛力斯这家技术科技型企业。外界总质疑赛力斯依赖合作，却忽略它全程掌控研发、生产、品牌三大主权，以及由它定义的中国高端豪华新高度。

如今，新能源行业洗牌已经进入深水区，BBA试图用电动化反扑，其他新势力想要向上突围。但无论竞争如何惨烈，能成功穿越并引领下一个周期的，永远是手握硬核技术、战略清晰坚定、坚持长期投入的企业。

对赛力斯而言，基于长期价值战略取舍，主动放缓短期利润增速，用125亿研发砸在当下，布局未来，市场和外界迟早会给出公允评价。

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