泡泡玛特无需下一个LABUBU

高速增长或许不会持续，但LABUBU还会活很久。

3月25日，泡泡玛特交出了2025年的答卷。过去一年，泡泡玛特的收入为人民币371.2亿元，同比增长185%，净利润为130.1亿元，同比增长293%。

围绕泡泡玛特的讨论再次沸腾起来，只是相较于去年中报发布之际的欢欣鼓舞，此次与泡泡玛特亮眼财报成绩一并而至的，是资本市场的负面情绪。

对此泡泡玛特没有坐以待毙，连续选择四个交易日斥资12亿港元大手笔回购，以此向市场传递公司长期向好的信心。

股价过山车的背后仍是那些老生常谈的问题，泡泡玛特是否能维持住2025年的高速增长，以及其是否在依赖单一IP LABUBU。

从IP的角度来看，过去一年LABUBU及其所在的THE MONSTERS系列收入超百亿元，占比公司总收入的约38%；包括SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等在内的6个IP收入超20亿元、17个IP收入超1亿元，加在一起已经与LABUBU相当。

新IP中，还有2024年年中推出的星星人，以16倍的增长成为了泡泡玛特IP矩阵的中坚力量。

这背后体现的是泡泡玛特作为一家IP公司的运营能力。

回到此次的股价波动上，有潮玩行业的资深从业者表示，情绪的原因更大，“公司财报的基本面是没问题的，大家心态都很稳。”

还有一位投资者如此表示，泡泡玛特CEO王宁其实一直在让公司降温，不追求规模和增速，而是要高质量的增长。只是LABUBU的光环过于耀眼，以至于鲜有人在意这些言论。

放眼更长的时间维度，IP集中度高，是所有内容公司的必经阶段——Disney是靠米老鼠开启童话王国，Marvel凭复联建立宇宙纪元，Sanrio则凭借Hello Kitty定义了全球的“可爱经济学”，没有一个IP公司是“平均分布起步”，关键在于如何在百年后仍让人看见米老鼠、复联和Hello Kitty。

泡泡玛特首席运营官司德曾向媒体如此表示，“我们和迪士尼学到最核心的点就是持续投入、持续运营。”如今泡泡玛特仍在大力投入LABUBU，这个已经诞生十年的IP，以让其成为一个“具有长生命周期的世界级IP”。

如何让IP活得更久、有更多的复利，也是泡泡玛特成为一家年收入超300亿的公司后，所要面对的考题。

“这一个LABUBU”还会活很久

过去三年间，LABUBU先后在东南亚、中国以及欧美等地爆火，增长惊人。只是没有哪个IP可以做到一直高速增长，但好的IP会有更长久的生命力和更多复利，也更加值得投资。

正如段永平3月30日在投资平台表示“收回不投资泡泡玛特”的那样——经济学的“速度”实际上是物理里面的“加速度”。 投资买的是未来的总量，是物理里面的“速度”x“时间”得到的“总长度”，当然有点“加速度”会在单位时间里跑得更远。其未尽之语是，泡泡玛特确实能在未来走得更远，LABUBU的爆火不过是让现在的泡泡玛特跑得更快了。

2025年，泡泡玛特旗下的毛绒产品实现收入187亿元，同比增长560.6%，首次超过手办，成为泡泡玛特旗下最挣钱的品类，诠释了一个新的增长故事。

而这个故事的开头就是LABUBU。2022年，为了激发创意、提高生产效率，泡泡玛特的产品部门按照品类拆分出了MEGA组、毛绒组、积木组等，为如今毛绒品类的爆发埋下了伏笔。

2023年，毛绒组把搪胶毛绒形态的LABUBU样品一次又一次摆到高管面前，直到看到第一代产品，“这事儿成了”，彼时的司德如此评价它。

再后来的故事已经人尽皆知。在过去两年的财报里，与搪胶毛绒LABUBU字眼同步出现的是三位数的增长、破百亿的收入。在消费端，其更是永远在秒没、售罄。

搪胶毛绒这一工艺和LABUBU形象的完美结合，验证了品类、产品设计本身，对于延续一个IP生命力的重要作用，而这也是泡泡玛特一直在做的事情。过去一年的时间里，包括SKULLPANDA、CRYBABY在内的IP，也都迭代了毛绒形态。

产品形态的更新，通过视觉、设计等更直观的设计，反过来也可以让消费者更好地理解、喜爱IP。

从做出一个好的IP，到让这个IP触动消费者，线下是必要的一环。与之相对应，乐园、超级门店等具有艺术包裹感的场景，也可以更好地诠释、呈现IP。

于是，偶装形态的LABUBU走进了乐园，消费者们又多了一个看见、感受这个小精灵的场景。

2025年11月，THE MONSTERS家族还参与了梅西百货感恩节游行——后者是始于1924年的，全球最古老、最盛大的感恩节游行。

3月25日，司德在业绩会中表示，2025年乐园明星朋友开展外出特别活动达40场，正通过线下场景不断加深IP与粉丝的情感连接。

近期，LABUBU这位当红女明星还走到了大荧幕上。

3月19日，LABUBU官宣成为了电影主角，泡泡玛特与索尼影业达成合作，将由《帕丁顿熊》的导演保罗·金执导拍摄LABUBU真人动画电影。

消息公布后，已经有网友开始梳理THE MONSTERS家族中的人物关系。还有人许愿，希望也能在大荧幕上看到小野、星星人。

新的一年，LABUBU的新故事也开始了。

回望IP历史的长河，曾经的“LABUBU们”活得如何了？

上网冲浪强度大的网友，应该或多或少都见过一个头发卷曲、四肢瘦小，总是穿一件黄色卫衣的小男孩，他是诞生于1950年的《花生漫画》中的经典角色查理·布朗。小狗史努比也源自这部漫画。

《花生漫画》用日常生活承载普世情感，由此走过了半个多世纪仍具有活力。2025年，索尼以4.6亿美元控股Peanuts‌——即便在实景娱乐项目Wonderverse闭店的挑战下，Peanuts仍能通过授权体系贡献稳定现金流，反哺IP生态 。

类似的案例还有已经数十岁的宝可梦和三丽鸥——前者依托游戏、卡牌、动画持续迭代更新；后者靠年度角色票选与高频限定周边运营，二者均以全年龄情感共鸣和成熟授权生态，实现了跨代长青。

这某种程度上给了如今已经走过了10年光景，还要走更远的LABUBU以某种映射。

“下一个LABUBU”还未出现吗？

LABUBU以外，泡泡玛特也在讲新IP的故事。

在2025年的财报中，泡泡玛特已经有6个IP收入超20亿元，去年同期这个数字是2个。

2025年年中，星星人的可爱偶装形象，一度成为泡泡玛特乐园乃至朝阳公园的必备打卡点，人们排上两个小时的队，只为和它互动。

2025年12月，星星人与喜茶推出联名产品，联名产品上线秒空。今年1月，IP情人节限定“怦然星动”系列线上首发即售罄。

有消费者如此表示，“原本以为自己不会买泡泡玛特，直到看到了星星人。”

事实上，这一IP是泡泡玛特2024年8月才推出的新IP。如今，其已经成长为收入超10亿元，增速超16倍的爆款IP。

还有PUCKY的焕活，2026年1月中旬，泡泡玛特推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件，被网友戏称为“电子木鱼”、“打工治愈神器”，同样在各大社交平台上引起关注。

一个小小的功能增添，让潮玩多了一个互动场景，且切中了当代年轻群体面对工作生活压力时，对低成本、即时性情绪释放与精神慰藉的需求，由此让PUCKY这一IP成功破圈。

在此之前，PUCKY一直不温不火，但泡泡玛特运营IP的逻辑并非只看数据反馈，而是像韩国培养练习生那样陪跑那些有潜力和设计的IP。

SKULLPANDA、DIMOO这些“老”IP，在2025年的财报中同样维持着三位数的增长，这背后是泡泡玛特长线运营一款IP的能力。

2026年是MOLLY诞生二十周年，MOLLY二十周年主题展览也在全球多地开启巡展。其中，在上海复星艺术中心举办的巡展，是迄今为止全球最大的MOLLY线下IP主题展 ，邀请了20余位艺术家及非遗匠人进行跨界创作，大幅提升了其艺术与文化价值。

在这一过程中，王宁始终在强调，要持续运营一个IP，不要过度消耗。业绩会上，他主动表示，公司2026年会有约20%的增速，更重要的是追求健康的增长，而不是增收不增利的扩张。

IP以外，泡泡玛特在乐园、零售上的步伐也在加快。

同样在3月25日的业绩会上，司德表示，当前泡泡玛特城市乐园1.5期施工正在顺利进行，预计在今年夏天与大家见面。2025年，乐园在关闭将近一大半区域的情况下，营收及客流表现均超预期，并成功打造星星人明星朋友。

在首饰品牌popop之后，泡泡玛特还推出了甜品品牌POP BAKERY。看似不沾边的业务背后，其实已有消费者基础——在此前品牌的多次展会之中，都出现过旗下IP形象的甜品售卖。背靠背、需要掰开吃的星星人雪糕，一度是潮玩爱好者们的必购选项。

此外，泡泡玛特管理层还在业绩会上表示，今年中国市场开店与改造数量均将提升，核心逻辑是通过“门店即乐园”的模式提升用户停留时间与体验感。过去一年，部分门店面积增加30%-40%后，店效实现了翻倍增长。

正如2025年年报的业绩会上，泡泡玛特CEO王宁表示的那样，“之前很多优秀的消费品牌做到了Fashion For All，满足了很多人的需求，希望有一天我们能做到Fun For All或者Happy For All。”