需求量强劲，供给端却“暴雷”，a2牛奶公司的百亿目标将如何承压前行？

根据a2牛奶公司于4月13日发布的2026财年第三季度及前九个月业绩公告（2025年7月1日至2026年3月31日），在全球乳制品行业整体需求疲软、主要市场竞争加剧的宏观环境下，公司凭借差异化的A2蛋白质品牌定位与持续的产品组合优化，实现了业绩的稳健增长——第三季度单季营收4.93亿新西兰元，同比增长15.1%。

公告还披露，公司前九个月全球营收达14.86亿新西兰元，同比增长16.7%；若聚焦前六个月（2025年7月1日至12月31日），则录得全球营收9.935亿新西兰元，同比增长18.8%，税后净利润为1.121亿新西兰元，同比增长9.4%。

其中，在婴儿配方奶粉、全家营养新品及新兴市场强劲需求驱动下，a2牛奶公司中国及亚洲市场销售额增长20.3%。

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强势增长却遭遇“供应链危机”

公告显示，公司全球所有区域市场和产品品类均保持正增长。表面上看，这是一份延续了上半年增长势头的成绩单，然而，这份亮眼的增长数据背后，一场由多重因素叠加引发的“供应链危机”正在酝酿。

首先，是在进入2026年第三财季后由于代工厂新莱特（Synlait）历史遗留的产能瓶颈、全球地缘政治导致的物流中断，以及全球主要市场监管标准的陡然升级，公司产品供应出现短期严重短缺。

受此影响，a2公司被迫在财报发布日同步下调了2026全财年业绩指引：营收增速从此前预期的“高双位数”下调至“低至中双位数”（约11%-15%），EBITDA利润率从15.5%-16.0%下调至14.0%-14.5%，净利润预计将与2025财年持平甚至下滑，现金转化率更从80%暴跌至约50%。

与此同时，a2股价在4月13日暴跌12%-15%，创下自2024年8月以来的历史性单日跌幅，单日蒸发市值数亿新西兰元。

事实上，需求端的增长动能已远超供给端的承载能力这一问题，甚至已演变为市场份额的隐性流失。公告显示，a2至初（中文标）婴配粉的需求在第三季度持续走强，部分得益于“小马宝莉”联名营销活动成功拉新，以及此前行业竞争对手（达能、雀巢等）产品召回事件带来的份额转移机会。

然而，a2原本可以借机抢占市场，现在却因自身供货问题无法发力。这种“有订单、没货发”的窘境，使得a2在难得的竞争窗口期内，无法将品牌热度转化为实际销售，可谓错失了扩大市场份额的战略良机。

对此，a2管理层强调这属于“时机性的供应中断”而非需求崩溃，全年依然维持增长态势。

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中国市场“冰火两重天”

多品类增长抵消单一风险

分区域看，中国及亚洲市场依然是核心引擎，半年销售额增长20.3%。如上所述，这一增长主要由“全家营养”战略拉动，其中其他营养品（包含儿童粉、成人粉及老年营养品）销售额暴涨42.9%。

这一数据表明，a2正在成功摆脱对单一婴幼儿“口粮”的过度依赖，针对中国老龄化社会的“银发经济”布局初见成效。例如，其推出的a2老年奶粉和儿童液态奶在供应紧张的背景下依然确保力强劲的出货量，可见公司给予了中国市场较高的供货优先级。

然而，核心业务中文标“a2至初”婴配粉却遭遇了严峻考验。由于前述供应链及清关延迟，该产品在4、5月份出现局部缺货。相比之下，英文标“a2紫白金”（主要通过跨境电商）虽然货源相对稳定，但需要面临更严格的入境清关审查。

值得注意的是，全家营养品类的超高速增长，在很大程度上对冲了婴配粉供应短缺带来的业绩冲击使公司不至于因单一品类危机而全盘承压——如果没有“第二曲线”增长，a2中国市场的整体表现将远不如现在这般稳健。

澳新地区的增长相对温和，为8.8%，主要由液态奶业务驱动；其中曾作为a2进入中国市场重要通道的代购渠道已趋于常态化，未再如疫情期间一般贡献爆发式增量。

美国市场则是一大亮点，销售额猛增29.1%，主要得益于其液态奶产品在主流商超渠道（如Kroger、Albertsons）的持续渗透。这表明a2公司的A2蛋白质差异化概念在欧美成熟市场依然具有强大的说服力——消费者愿意为“更易消化”的牛奶支付溢价。

美国市场的强劲增长，也为a2提供了地理上的风险分散：当中国市场因供应链问题承压时，美国业务的亮眼表现能够在集团层面起到缓冲作用。

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未来：供应链自主化与百亿中期目标

尽管眼下存在危机，但公司管理层仍展现出了对长期增长的强烈信心。首席执行官David Bortolussi在财报简报中重申，公司在2026财年仍将实现20亿新西兰元的中期销售目标，比原计划提前了一年。

一个重要的原因是，a2牛奶公司表示，位于Pokeno的自有工厂供应链优化升级工作正按计划推进，预计将于2027上半财年逐步投产。这一资产的落地将是a2公司历史上的转折点，因为它将彻底改变过去受制于第三方代工厂（新莱特）产能掣肘的被动局面。

Bortolussi还在谈及中国市场时强调，市场低估了中国婴配粉行业的韧性，虽然出生率有波动，但a2在中文标签产品市场中仅占约5%的份额，仍有巨大的存量替代空间。

此外，针对本次因检测标准升级（ARA/cereulide）造成的清关延误，a2表示正在积极配合并加大第三方检测投入，将其视为行业“良币驱逐劣币”的长期利好。

具体而言，虽然新检测标准给a2带来了清关延误和成本增加，但a2认为这会淘汰不达标的小品牌，让合规的大品牌（包括a2自己）获得更多市场份额，最终有利于行业健康发展，展现了a2管理层对公司长期表现的强烈信心。

结语

a2牛奶公司正站在增长的十字路口——需求端的强劲势能与供给端的脆弱瓶颈形成了鲜明反差，暴露出其从“爆款单品”向“全家营养”转型中的结构性阵痛。

短期供应链危机虽冲击了股价与预期，但并未动摇其品牌护城河。若能顺利实现供应链自主化并持续拓宽品类边界，a2有望在百亿目标前完成从黑马到常青巨头的关键一跃。

图源：官方