大建设时代终结

传统基建、房地产、产业项目的收缩速度可能会超出大家的预期。

国务院办公厅4月15日发布了《关于深化投资审批制度改革的意见》（国办发〔2026〕13号，简称“13号文”），我们认为，这份文件不仅会加速传统基建、房地产及产业项目的收缩，还会加速改变地方国企和城投平台的生存逻辑。

说一下两个核心的结论：

一、地方国企、城投平台不能再做地方政府的白手套，凡是政府出钱或者政府要兜底还钱的项目，今后都不允许地方国企、城投平台以“企业投资项目”的名义去备案和实施，也即政府投资项目不得再通过“企业投资项目”名义规避严格的审批程序及责任追究机制。

上述规定给很多地方政府、地方国企、城投平台的项目上马戴上了紧箍咒，尤其是传统基建、地产类项目，即便是近两年最为热门的产业类项目也同样受到影响。因为政府投资项目需要走非常严格的审批程序，责任大、要求严，而企业投资项目很多都只需备案即可，因此以前很多地方政府都是通过国企、城投的企业投资项目解决“融资+建设”和地方GDP增长问题，由此形成了巨额的地方政府隐性债务，尤其是政绩工程、形象工程导致地方债务越滚越大，烂尾项目越来越多，财政压力越来越大。

二、今后地方国企、城投平台的投资项目必须自主决策、自主融资和偿还债务，并自负盈亏、自主承担风险，也即政府不会再给予国企、城投对外债务的任何兜底和担保，原因则是“政府投资项目”与国企、城投的“企业投资项目”进行了切割，还有就是2027年6月底前“城投退平台”的要求，这些新规让地方政府没有再为国企、城投做隐性兜底的空间，当然有一点可以肯定的是，地方政府对地方核心国企、城投平台还是会在资源协调等各方面给予足够支持，防止国企、城投爆雷带来的地方营商环境损伤和政府信用损失问题（因为国企、城投的股东是地方政府）。

以上意味着地方国企、城投平台必须完成市场化的转型，而因传统、基建、产业投资项目锐减，国企、城投的“融资+建设”功能将逐步退场，因此国企、城投未来的主要业务以及生存依托只能是存量资产盘活。关于这一点，“13号文”也明确提出，“创新经营性项目投融资模式，拓宽权益型、股权类融资渠道，通过发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式积极盘活存量资产”。

我们在《更大的担忧》一文中提到，目前不少城市的地方国企、城投平台都出现了投资和举债双重收缩的现象，不仅大幅收缩举债规模、严控融资成本，还严格控制项目上马数量、规模和落地节奏。对于高负债、高风险地区来说，“13号文”绝对是一个大考。

市场目前的共识是，对于地方国企、城投平台来说，未来谁能盘活存量资产，谁有运营能力，谁才能最终活下来，因此产业园区、景区、道路、管网等的运营、收费肯定是未来的重中之重。（具体可参见《20260425讨论会：存量土地、物业及困境项目的融资盘活方案示例暨存量资产盘活、改造、运营实务案例分享》）。

近几天，A股创业板屡创新高，“易中天”（中际旭创、新易盛和天孚通信）、“宁王”（宁德时代）狂飙。根据国家统计局4月16日发布的数据，中国第一季度 GDP 同比增长 5.0%（前值4.5%，预期4.8%），大超市场预期，其中一季度货物贸易进出口11.84万亿元，同比增长了15%，出口6.85万亿元，同比增长了11.9%，高端制造、半导体、汽车、船舶等的出口数据亮瞎人眼。

新质生产力时代正式到来，传统基建、地产、产业领域的老登们会不会瑟瑟发抖？

最后，附上几条《关于深化投资审批制度改革的意见》（“13号文”）的核心规定：

“加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理，防范地方政府债务风险。”

“实行政府投资项目决策终身负责制，对违规决策造成重大损失、恶劣影响的领导人员和直接责任人员要严肃追究责任。”

“规范实行审批管理的项目范围，对应由政府采取直接投资、资本金注入方式投资和实质性承担偿还责任的项目，严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批。”

“根据产业发展阶段、产能监测预警情况等，按权限动态调整企业投资项目核准或备案权限层级，或报国务院同意后将备案管理调整为核准管理。”

“创新经营性项目投融资模式，拓宽权益型、股权类融资渠道，通过发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式积极盘活存量资产。”

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