扣非利润两年连降、研发投入不足0.11%，重庆啤酒经营隐患凸显

酒业市场浪潮更迭，行业角逐愈发激烈，各家企业发展走势逐步拉开差距。身处变局之中的重庆啤酒，2025 年业绩表象亮眼却难掩内里隐忧。

账面利润稳步走高，核心主业盈利却连续两年回落，年末季度更是陷入亏损泥潭。费用开支持续走高，研发投入不断收缩，常年高额分红又不断挤占发展储备资金，创新日渐乏力。

多重压力交织之下，企业发展或将面临挑战，资本市场估值也随之明显回调，公司股价相较巅峰大幅回落，昔日高光似乎已然褪去。

扣非利润连续2年下滑

2025年重庆啤酒实现营业总收入约147.22亿元，同比增长约0.53%，增速较上一年度营业收入规模小幅回暖。

（图源：财报）

季度经营业绩起伏较为明显，年末市场消费需求偏弱对经营形成拖累，2025年第四季度单季营业收入约16.63亿元，营业收入体量在全年占比不足12%；2025年第四季度公司归属于上市公司股东的净利润约-1003.38万元，扣非净利润亏损额度扩大至约-3433.97万元，也是全年唯一亏损季度。

（图源：财报）

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润约12.31亿元，同比增长约10.43%，账面利润实现双位数提升。而当期利润变动受到非经常性项目影响：2025年末，重庆啤酒与重庆嘉威多年包销合同纠纷达成司法调解。公司前期针对一审3.53亿元赔付结果，已累计计提2.54亿元预计负债。

（图源：公告）

本次调解确定一次性结算款项及未来三年固定包销条款，公司冲回前期计提负债2.54亿元，同时新增计提相关负债2.17亿元，差额形成3710.55万元税前一次性收益，计入2025年度非经常性损益。

公司扣非净利润同比下降约2.78%至约11.88亿元，纵向对比来看，2023年、2024年公司的扣非净利润分别约为13.14亿元、12.22亿元，该项指标已连续两年出现下滑，主营业务盈利水平呈现下行态势。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“重庆啤酒连续两年主业盈利水平走低，2025年四季度主业更是出现亏损，有多方面因素导致。一方面行业整体需求趋于平淡，高端产品拓展不及预期，另一方面阶段性成本与费用叠加，进一步压缩了利润空间，经营压力持续显现。”

公司扣非净利润的下滑，或与其费用端的攀升有所关联。2025年，公司的销售费用、管理费用分别约为26.55亿元、5.98亿元，分别同比增长约5.66%、15.77%。两项费用之和占营业收入比例约22.10%，经营费用压力有所增加。同期，公司研发费用同比下降约29.94%，仅为约1588.05万元，费用结构呈现“销售、管理费用抬升，研发投入收缩”的特征。

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对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为：“销售费用上涨5.66%却未能换来营收增长，说明边际投入产出比已显著恶化——渠道费用更多用于维持存量份额而非拓展增量，属于典型的‘防御性烧钱’；管理费用激增15.77%则暴露内部效率问题，可能涉及股权激励摊销、组织架构调整或数字化投入，但在营收停滞背景下，这种刚性费用会直接侵蚀利润弹性。”

同时，詹军豪表示：“重营销、轻研发的取向，虽能短期控制整体支出，却会削弱企业技术与产品创新的基础。”

分红比例居高不下

进入2026年一季度，重庆啤酒业绩承压。公司营业总收入约43.50亿元，同比下降约0.12%，营业收入首度出现同比回落。当期归属于上市公司股东的净利润约4.38亿元，同比下降约7.40%；扣非净利润约4.34亿元，同比下降约7.07%，利润下滑幅度高于营业收入变动幅度，企业整体盈利能力出现弱化。

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截至2026年3月末，公司应收账款余额约3.29亿元，对比2025年末约0.87亿元增幅达到约276.44%。应收账款规模大幅增长，或与企业调整销售信用政策相关：据公司2025年年报披露，当年年末应收账款同比增长约37.82%，主要系经销商信用授信额度增加。

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在詹军豪看来：“经销商信用政策放宽，使得应收款项大幅增加，虽能短期带动铺货，但回款周期拉长，不仅影响现金流稳定，还暗藏坏账风险，盈利质量有所下降。”

2025年公司现金分红总额约12.1亿元，分红率达到98.3%，当年绝大部分净利润用于股东分红。近五年控股股东嘉士伯通过多重分红渠道累计获取分红规模较高，高额分红压缩企业留存收益，可投入产品研发、渠道搭建、产能升级的资金体量受限。

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对此，詹军豪指出：“公司长期维持高额分红，利润大多用于回馈股东，内部留存资金偏少，会限制后续产能建设、技术升级等再投入，企业抗风险能力随之下降。”

回顾往年，2021—2024年，公司分红率长期维持高位，分别达83.00%、99.58%、101.39%、95%以上，多年近乎全额甚至超比例分红，长期高额利润分配无疑会压缩公司内源发展资金。2025年公司研发投入不足营业收入的0.11%，远低于行业头部企业投入水平。

（图源：财报）

横向对比来看，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年研发费用分别约1.22亿元、4.05亿元、1.89亿元。三家企业同期研发费用率依次约0.38%、2.64%、3.22%。相较之下重庆啤酒创新投入力度明显不足。不仅如此，同行普遍加码研发投入，重庆啤酒反而缩减相关开支，创新投入力度差距进一步拉大。

（图源：财报）

在柏文喜看来：“啤酒行业虽非高科技赛道，但低度酒、精酿化、健康化（零糖低卡）及供应链低碳改造正重塑竞争规则。重啤的研发收缩，实质是将其高端化战略完全押注于品牌叙事与渠道推力，而非产品力的持续迭代。这种‘营销驱动型’增长在行业上行期可行，但在消费分级深化时，缺乏技术护城河的高端定位极易被模仿和瓦解。”

创新投入短板叠加经营承压，也直接反映在资本市场价值表现之上。重庆啤酒昔日行情已然如烟消散，截至2026年5月25日，重庆啤酒收盘价报51.06元/股，对比同年3月18日59.85元的价位，区间跌幅达14.69%。回望过往巅峰，2021年7月22日股价曾触及181.05元/股，如今相较历史高点大幅回落，市场估值早已不复当年光景。

（图源：雪球APP）

对此，柏文喜表示：“重庆啤酒的困境并非单一经营问题，而是‘外资控股架构—高分红策略—低研发投入—渠道信用透支’形成的闭环陷阱。在啤酒行业从‘规模高端化’转向‘品质精深化’的拐点期，重庆啤酒若继续以财务手段（分红、赊销）掩盖战略投入不足，其在中国市场的竞争力恐将进一步边缘化。对于投资者而言，需警惕其‘高股息’表象下的资产空心化风险。”