上海
美国和伊朗6月中旬签署协议后，石油价格大幅下跌，布伦特原油跌破80美元关口，但金价仍在下跌。
原油跌了，黄金跟跌，原因就是市场共识觉得黄金太贵。
金油比太高，黄金太贵了。
从1985年6月23日开始，金油比历史长期运行中枢稳定处于 16-20 区间；统计周期内约 75% 的交易日比值落在 10-25 的正常波动边界内。
历史上，金油比突破50往往对应极端事件冲击：2020年新冠疫情高峰时比值飙升至历史极值87.02，1973年石油危机期间亦触及51。
而2026年1月至2月，金油比均值持续站上72，期间并未发生类似级别的全球性危机。市场定价中已嵌入了大量乐观预期，而非恐慌性避险逻辑，背离了历史经验规律。
用金油比测算黄金的价格应该在2500美元，最高不到4000美元。
以当前市场认可的原油新成本中枢（70-80美元/桶）为基础，按不同历史参照反推黄金合理价格：
复盘黄金三轮加速上涨周期，按照5405美元的黄金现货价格调整53.21%，最大回撤至 2500 美元，均衡中枢抬升至 3400 美元。
复盘黄金三轮加速上涨周期：
- 1978-1980年：涨幅327.14%，随后回撤62.36%，回调后均衡中枢上移81.91%；
- 2007-2011年：涨幅191.54%，随后回撤44.06%，回调后均衡中枢上移130.46%；
- 2022-2026年（本轮）：涨幅已达227.58%，接近前两轮峰值水平，见顶信号明确。
参照前两轮规律，本轮行情后续大概率延续回调逻辑。若以2026年1月29日5350美元/盎司为基准，按53.21%回撤幅度（处于前两轮合理区间内）计算，最大回调目标位约为2500美元。
回调完成后，受益于长期中枢抬升规律，均衡价格有望上移至3400美元附近，回调风险整体可控。
央行购金是结构性趋势，不等于无限托底。
2026年一季度全球央行净购金约244吨，购金力量分布不均衡。
除中国外，尚无第二个国家具备持续、大规模增持黄金的能力和底气。中国5月末外汇储备达34422亿美元，贸易顺差持续积累，增持黄金的汇率压力极小。
其他国家则迥异：土耳其央行一季度曾卖出约70吨黄金以支撑本币，俄罗斯央行已连续四个月净卖出。
多数新兴市场国家在本币贬值压力下，首要任务是保汇率，而非购金。
黄金是次优选择，不是美元替代方案。
黄金在全球官方储备资产中的占比已升至27%，超越美债成为第一大储备资产；美元占比降至56.92%，创30年新低。
储备资产多元化和黄金取代美元是两回事。黄金不产生利息，不便利贸易结算，流动性远不如美债。
人民币国际化仍在推进，很多国家宁愿持有黄金，也不愿大量配置人民币资产。在找到真正的美元替代方案之前，黄金只是次优选择。
估值修正压力正在释放，回调是大概率事件，长期中枢抬升的逻辑依然存在，均衡回归后仍具配置价值。
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