谁在坐庄中国AI大模型上市公司股价？

6月25日，大模型龙头公司MINIMAX继续下跌 4.40%，连续三天合计下跌接近30%，较巅峰时的3900亿港元市值缩水至 1429.55 亿，只有竞争对手智普AI的七分之一。

对于minimax的连续走低，许多持股的投资者表示不能理解。minimax被称为中国的OPENAI，就在半年前，无数媒体和投行的研报还吹嘘Minimax是中国C端领域最好的大模型，他们晒出了MINIMAX亮眼的出海数据，称它服务的全球累计用户规模已约达3亿人，70%的用户来自于海外，是中国首个出海打入全球市场的大模型。

资本也频频上调MINIMAX的股价预期，各个券商在研报中称赞它在AI 陪伴、情感计算上独树一帜，C端市场的快速增长，让Minimax更具资本想象空间。

与智普几乎同一时间在港股上市，当智普AI不被看好，一度跌破发行价的时候，MInimax却获得了1837倍公开认购、超过36倍的国际配售，上市不久股价上涨一倍，成为全球首个市值突破1000亿的大模型公司。

前景如此光明的minimax，为什么会在短短5个月后市值暴跌70%，当初不被所有人看好的智普AI，反而市值突破1万亿，成为中国最贵的AI大模型龙头股？

在媒体的解析文章中，他们可以找出一堆理由来看空MINIMAX，看多智谱。比如大多数机构发布的研报，都提出Minimax主攻C端用户，尽管海外流量巨大，但C端用户对价格敏感且竞争激烈，被资本市场认为缺少护城河，易被海外各种AI大厂迭代抹平。

机构们唱空的主要理由是，Minimax虽然TOKEN增长快速，但很难与海外平台竞争，最后很难活得更好，所以无法与获得大量B端用户，盈利能力持续扩大的的智谱AI相提并论。

但在作者看来，这个理由也不足以让智谱AI市值是MINIMAX的7倍，更无法解释在股票解禁前期，MINIMAX在股票市场暴跌——反弹——继续暴跌的诡异现象。

要知道现在评价AI企业市值的估算方法是通过“算力（GPU数量）”和“用户调用量（Token消费）”，视为企业的核心资产与市值评估底座。但这些数据极易被粉饰，且外界难以实时审计。

这些数据有多容易造假呢？

在这里假设一下，比如一个机构要炒作相关AI大模型上市企业，这家企业里的那些持股公司只要出个声明，他们与该企业展开合作，已经签署数亿元的“AI大模型企业级服务合同”。在财报里，再通过数据注水，将公司的 Token 调用量和 API 数据大幅度调高，就能让一家AI企业看起来更有竞争力。

传统企业庄家想要拉升股价，还得花重金吸收筹码，通过外围市场唱多，持续操作拉升股票，才能让背后的庄家获得更多利益。现在庄家想炒AI科技企业，只需要出几份所谓的合作和谈声明，散户就会疯狂买入，推动股价连续翻倍。

几乎每一家AI上市企业背后都有机构在操纵，天底下没有比这更好做的生意了。

在资本市场中，这些已经上市或者正准备上市的大模型AI企业因具有“高估值、轻资产、技术黑盒、研发不透明”等天然属性，具有极强的炒作空间，往往会成为特定机构进行市值炒作或利益输送的潜在标的。

就拿华尔街的操作模式来说，大模型公司在准备上市阶段，为了财务报表好看，往往需要大量融资来购买算力、或者是合并一些公司，增加研发，扩张公司技术估值。机构们此时就会为其提供一笔巨额的“可转换债券”。这笔债券表面上利率很低，但附带条款：未来可以以极低的价格（比如上市价的5折）转换成公司股票。

等到这些AI公司上市后，机构和庄家利用其研究部门和媒体发布“超级利好”报告，将大模型公司的技术吹捧为“比肩海外AI大模型”，股价被散户和跟风基金疯狂推高。

例如，摩根大通在某两家公司上市后的次月（2026年2月）率先发布研究报告，在二级市场给予“增持”评级。华尔街顶级投行对未盈利 AI 公司的估值体系提供背书，对于吸引热钱、炒作资金和散户，稳住IPO的股价起到了关键作用。

有国外媒体报道，机构庄家们正在通过炒作AI概念，操纵相关大模型上市企业的股价获得了惊人的利润。知情人士透露，某些华尔街国际大投行的证券部门因为AI业务，利润增长达到2000%以上。

这些金融巨鳄们除了在美股标普市场兴风作浪，衍生品发达的香港金融市场也成为他们的乐园，在香港上市的相关中国AI公司同样成为了他们的目标。

由于外资属性的原因，他们不好直接当庄家入市操纵中国公司股票，这种情况下，国外投行想炒作中国科技公司，都会利用香港发达的衍生品市场进行一系列复杂的操作获取收益。

比如摩根大通在 2026 年 4 月在港交所发行了针对智谱和 MiniMax 的期权认购证，也就是俗称的港股窝轮。认购窝轮相当于杠杆做多的工具，认沽相当于杠杆做空的工具。摩根大通成为市场上唯一的官方“开赌场兼发筹码”的人

以智谱或者MINIMAX为例，假设4月智谱正股市价为 400港元。由于正股一手（200股）入场费高达 80,000 港元，普通散户买不起，摩根大通看准了这个“杠杆需求”，设计了一款认购证（看涨窝轮）和牛熊权证。

这种窝轮大概是这样的，设置6个月到期后的行使价是500 港元，看好智谱能涨到500。每100份窝轮可兑换1股正股，投行会精算出一个隐含波动率（比如 60%），并加上自己的利润。最终定价这只窝轮一份卖 1.0 港元（一手10,000份，入场费仅需 10,000 港元）。

窝轮上市后，摩根大通的股票衍生品交易柜台就开始作为“庄家”进行双向报价，保证市场随时可以买卖相关股票的衍生品权证。而散户每进出一笔，摩根大通就稳赚一笔价差。当天如果有数千万份的换手量，这笔高频交易的无风险利润就极其惊人。

这还只是合规的收入，如果机构坐庄的话，如果散户买入100万份看涨期权，意味着散户做多，机构为了对冲风险就会进入港股二级市场，买入正股以及开设空仓进行对冲。

尤其机构手里还有大量可转化为股票的债券，这些机构的持仓成本往往只有市场价格的10分之一甚至更低。当股价升到高位时，机构们就会散布公司的利空消息，投行调低公司的前景预期，随后在高位潮水般抛售砸盘。正股股价瞬间雪崩。

比如某些上市的AI企业，他们的创始团队和早期风投（VC）持有大量廉价原始股。上市后，他们面临严格的“6个月禁售期”。为了将利益最大化，他们会与投行衍生品部门秘密签约。

尽管大股东的股票在禁售期内不能卖，但投行可以为大股东量身定制一款“场外不公开看跌期权”或“远期股票锁价合同。假设上市时的股价是 500 元。投行向大股东承诺：“无论 1 年后解禁时股价跌成什么样，我都保证以 450 元的价格收购你手里的原始股。”

投行接了这单生意后，为了对冲自己未来“必须高价接盘”的风险，从签约那天起，投行的自营盘就会在二级市场通过借券、发行认沽证等方式，疯狂建立空头头寸。

这导致这些大模型公司的股价在解禁期到来前就开始一路阴跌。散户误以为是股票下跌是因为公司的技术和市场销售下滑，财让手里的股票和窝轮衍生品权证亏得一塌糊涂。他们根本不会知道，下跌是由机构和庄家在背后操纵。

这样一来，机构和公司股东不仅通过一二级市场的巨大价差赚取了数倍利润，其在二级市场提前埋伏的看跌期权更是暴涨几十倍，机构和公司股东在股票解禁前，就已经通过衍生品市场的操作赚取了大量利润，代价则是散户的彻底爆仓。

非常巧合的是，某个港股大模型公司上市最初，摩根等国际投行一直给予买入评级，将该公司股价推至历史最高，等到4月该公司股价陷入迟滞时，机构们开始下调评级，股价暴跌。

6月中旬时，离股票解禁仅有不到一个月的时候，摩根大通分析师维持对智普科技的“增持”评级，并将目标价从950港元上调至1400港元，称赞在竞争激烈的市场中拥有的定价权。同时，他们将另外一家公司的评级下调至“中性”。

该公司在这个时候恰好宣布“将某款核心模型降价 50% 进行补贴”，引发市场对该公司盈利前景的看空。

消息一出，正股开盘闪崩 10%。这一跌幅刚好精准砸穿了散户牛证的重货区，成千上万散户的衍生品瞬间被强制收回、价值归零。庄家在衍生品端斩获数亿暴利，随后在低位重新吸筹正股。

6月24日，在摩根大通的衍生品每日资金流向图上，清晰显示在 470 港元 - 475 港元 的区间，聚集了散户持有量高达 90% 的“某大模型公司牛证（看多）杠杆集中区，当股价跌到 478 港元，距离散户的死亡线（475港元）仅一步之遥时，摩根大通的自营交易柜台或关联套利盘会在盘面上突然抛出一笔巨额的正股卖单，主动将正股价格“砸穿”到 473 港元以下。

这一记“临门一脚”瞬间触发了 475 港元以下所有牛证的强制收回。这个重货区里散户的数百上千万资金瞬间被“打爆”归零。甚至反手建立空单，顺势彻底锁定了这场“精准屠杀”的利润。

在这里作者教大家一个炒港股的小技巧。

港股是一个衍生品非常发达的金融市场，投资者炒港股不能只看企业的经营新闻、基本面等一些技术因素，要炒港股，尤其是科技类泡沫非常高的港股，一定要盯死他们的衍生品市场，务必在港交所、摩根大通等大行官网的衍生品频道盯紧街货量等以下数据：

1，街货量 > 50%： 提高警惕，说明散户扎堆，庄家随时准备调低波动率“抽水”。

2，街货量 > 80%： 绝对不要碰！说明机构从这只股票的衍生品市场撤离，该窝轮已经变成了“僵尸轮”，正股涨它也不一定会涨

3，尽量选择街货量在 10% - 30% 之间的权证： 此时大部分筹码在摩根大通手里，为了吸引买盘，庄家会维持极为紧密的买卖价差和稳定的波动率，散户反而安全。

话说回来，由于某家大模型公司中东等海外财团持股份额非常多，这让它更容易被炒作操纵，在7月解禁期到来时，该股随时会发生大的动荡，暴跌暴跌都不奇怪。

而另一家智谱AI则由国内的金融机构投资持股，智谱的衍生品价格更稳定，各家主力机构仍在智谱的笼子中，只能齐心协力将股价推出新高获得更大利润。比如港交所主流轮商（如摩根大通、法兴、瑞银、中信等）发行的所有智谱AI相关窝轮中，全部只发了看多认购权证，认沽证和熊证的发行量目前为零。

由于市场上没有任何认沽窝轮可供交易，智谱AI的窝轮衍生品市场为 100% 的绝对多头控制。

不过这也并不代表智谱股价就能一直上涨，想要做空智谱股价其实还是有渠道的，以国际对冲基金和机构套利资金为首的做空方，都是通过港交所场内标准化期权链以及正股直接借券卖空的渠道开出了智谱空单。

6月25日智谱正股盘中最低杀跌至 2180.0 港元。此处的认沽期权成交量在过去48小时内急剧放大。这是多头的死守线。一旦跌破 2000 港元，不仅意味着智谱将正式跌破万亿人民币市值大关，还会触发大量高位追入的南向资金的融资盘（杠杆盘）爆仓。空头在这里堆积了大量短期限（7月底到期）的行权合约，试图借助大盘调整合力砸穿此线

而远期空头集中于1500.0 – 1680.0 港元的位置，这一档是此前里昂、美银等国际大行给出的目标价区间（里昂首予 1500 港元，美银首予 1250 港元）。空头在此处疯狂下注，打赌智谱AI在7月8日“上市满六个月限售股解禁”和“新股配售”时，股价会从 2300 港元上方大幅向“大行估值均线”回归。

截至6月25日收盘，智谱AI的正股借券卖空比率已显著收敛至 1.3% – 1.6% 左右的极低水平。这说明市场上的“流通筹码”已经极度紧张。在南向资金控制了接近3%的实际自由流通盘且持续高额净买入的背景下，机构空头在没有绝对把握前，暂时不敢盲目在 2300 港元上方大规模裸卖空正股，只能通过期权链隐蔽建仓。

智谱空头的气焰随着7月解禁期到来正在变得跃跃欲试，在上周智谱股价飙涨60%的上涨浪潮中，空头开始尝试摸顶反击，每日卖空股数比例曾达到 4.10% – 6.50% 的小高潮。但因为市场炒作情绪浓厚，国内金融机构抱团不卖，叠加散户的疯狂涌入，让智谱突破 2500 港元关键点位，导致空头出现轧空行情，被迫在高位割肉买入正股平仓。

接下来一个周将是围绕智谱股价多空博弈的关键时刻，各位可以通过港交所的衍生品数据判断智谱股价的走势。作者认为，看多方向2500是关键点位，突破2500港元，前方上涨的阻力位就会到3000元。

向下的关键阻力位则是2000元美股，如果跌破2000元，则意味着智谱市值跌破1万亿，开始向下进入均值回归。