好公司涨了几倍，完全下不去手，怎么解？

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谈谈景气度投资

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这是星球上收到的同学提问：

问：如果说当前算力产业链不要看估值，只看产业趋势，每次回调就是买入机会。但是这个操作跟过往个人投资体系冲突了，每次看到卖方给出的3年盈利预测，对照2-3年后估值都还是30-40倍，完全下不去手，所以一直都是旁观状态。这种情况是不是因为自己经验不够，所以导致认知跟不上？钢大有什么好的建议？

这大概是近半年来，相当一部分投资者的困惑。

有一句话，每个人只能赚到自己认知范围内的钱，我可以再加一句，每个人都只能赚到自己的投资体系内的钱。

你所说的“不看估值，只看产业趋势”是属于典型的景气度投资。而你自己“下不去手”属于深度价值风格。

我在“投资风格的不可能三角形”系列文章介绍过这两种投资风格，所谓“投资风格的不可能三角形”，任何股票投资方法，都会面对“确定性、景气性和估值”的不可能三角形，你至少要放弃一个因素。

这个不可能三角形的三个组合，就形成了三种基本风格：

A：深度价投风格：确定性+估值，放弃景气度

B：行业轮动风格：景气度+估值，放弃确定性

C：赛道配置风格：景气度+确定性，放弃估值

后两个都是属于景气度投资，区别在于，风格B更接近于行业快速轮动的主题投资，在2023-24年非常强；风格C更接近强主线的产业趋势投资，也是近一年来股市主导的景气度风格。

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景气度投资是近几年A股非常主流的投资方法，其原理是当年业绩增速不断上升的行业， 哪怕估值已在历史高位，大概率也会上涨，所以可以无视估值。

景气度投资符合企业经营进入良性循环的一般规律，产业景气会提升企业经营效率，导致利润增长，企业对上下游的议价能力提升，也更能吸引优秀人才加盟，内部员工也更有动力，反过来又促进了企业业绩的进一步提升。

所以，当你看到一家公司业绩边际向上，又有可解释的产业趋势为背景，未来经营继续向上的概率大于向下的概率，这就是景气度投资在基本面上的原理。

具体方法而言，景气度投资就是要在全行业中景气度最高的方向中，选择性价比较高，或新发掘的标的，并不断轮换。由于它只看业务边际变化和近期业绩的确定性，不看估值，所以它非常适合用来做科技股。

那为什么景气度投资可以放弃估值的考量呢？

影响估值的主要是两个因素，短期业绩增速和无风险利率，用景气度选出来的标的，业绩都是加速上行的，而估值基本上都是靠短期业绩爆发，与利率相关的久期估值占比较小，高增速时可以给很高的估值，一旦增速放缓，也会迅速杀估值。

更重要的原因是，各种风格都生存在同一个市场中，存在对资金的争夺，景气度投资要维持估值，就必须在景气板块基本面占优时，不断向上突破，吸引对方资金加入。

所以一种风格如果占优，必然导致另一种风格的塌陷，风格之间的竞争，往往是更大规模、更高层次的“账户财富再分配”。

相比之下，深度价值风格的核心方法是逆向投资冷门板块，最主要的标准是低估，你的体系中如果非常看重估值，那就注定与“景气度投资”无缘，也就是与科技股投资基本无缘。科技股就是先有预期，把股价打上去，再通过高增长和行业大空间来消化估值。

不过也不用纠结，景气度投资体系也不是包打天下，在缺少景气度行业的时期，特别是宏观刚刚开始下行时，这种投资方法会连续多个季度稳定亏钱，比如2022年。

更重要的是，散户做景气度投资还有资源的问题，景气度研究属于超级内卷的方法，非大家想象的那种死抱AI就躺赢。我认识一位做景气度投资非常优秀的基金经理，他说自己一天要做10-20场专家在线调研，再复杂的技术几场谈下来也有感觉了，还要把以前半个月做完的功课压缩到一两天内完成，才能在潜力股上涨之前搞明白。

当越来越多的资金追逐越来越少的机会，迫使投资者让自己更快，每一个投资者都想变“快”的结果就是，任何一个投资机会出现，就会立刻被市场捕捉，迅速买到这个机会消失。

高增长往往代表持续时间短，AI之所以能够让几个板块持续两三年上涨，是因为这个产业的趋势是几十年一遇的产业革命，让现有产业链出现了巨大的瓶颈和升级换代的需求，但也不代表就这么无上限的增长。

所以作为业余投资的散户，最简单的方法就是放弃景气度的跟踪，但这也意味着你放弃中短期的收益去追求长期的基于确定性的收益，勇于忍受一段时间的套牢。

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当然，散户可以不做景气度投资，但 一定要知道当前到底是什么市场风格，如果是当前是景气度正在加强的风格环境，就要对未来极端的市场环境有心理准备。

如何判断当前市场对景气度的偏好呢？这在量化分析就是判断市场趋势的持续性，强者恒强的程度如何，其实是可以量化的。

例如统计每一周的行业ETF收益排名前20%所属行业，并与前一周对比，计算保留率，每一周进行对比，你就可以持续判断当前市场趋势性，是在走强还是走弱。

这里推荐一个我之前分享过的分析ETF的工具——红色火箭，点进去就能很方便地看到相关的热度数据，还可以过滤跟踪相同指数的ETF，我每周都要做上面的强势行业保留率统计。

红色火箭

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最后，还是要强调一下我给大家的建议：一个人能形成投资体系不容易，不能因为一时没有机会就放弃，赚钱的机会可以放弃，但成熟的体系不能放弃，否则就是“与魔鬼做灵魂交易”。

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