A股迎来新一轮制度性变革，7月6日新规将全面落地

2026 年 7 月 6 日，沪深北三大交易所同步修订的新版《交易规则》将正式生效，这是继注册制改革之后，A 股市场在基础交易制度层面的又一次系统性优化。

从主板 ST 股涨跌幅限制放宽，到盘后固定价格交易全市场覆盖，再到基金收盘机制重构、创业板做市商制度落地，一系列调整看似是技术层面的 "小修小补"，实则直指 A 股长期存在的定价效率偏低、流动性分层、尾盘异动频发等深层痛点，标志着 A 股正加速从散户主导的情绪博弈市场，向机构主导的价值配置市场转型。

本次改革并非孤立的政策出台，而是资本市场 "十五五" 期间深化投融资综合改革整体部署的关键一环。其背后既有着提升市场韧性、服务新质生产力发展的宏观诉求，也包含着便利中长期资金入市、优化投资者结构的现实考量。

当交易规则的底层逻辑发生变化，每一位市场参与者的交易习惯、策略体系乃至收益预期，都将随之重构。

三大核心调整全景扫描，直击市场痛点的制度优化

本次交易规则修订内容丰富，覆盖了风险警示股交易、盘后交易、基金定价、创业板特色机制等多个维度，其中三项核心调整影响最为广泛，直接关系到全市场投资者的日常交易行为。

7月6日起，沪深主板 ST、*ST 股票的日涨跌幅限制将从沿用多年的 ±5%上调至±10%，与主板普通股票实现规则统一。科创板、创业板 ST 股维持原有±20%涨跌幅，北交所 ST 股维持±30%不变。

这一调整看似简单，实则回应了市场长期诟病的 "一字板" 痛点。自风险警示制度设立以来，5% 的窄幅涨跌幅初衷是保护中小投资者，防止风险股过度波动。

但在实践中，这一设计却走向了初衷的反面：当公司出现重大利空或利好时，股价往往以连续一字涨停或一字跌停的方式运行，流动性彻底锁死，散户既无法在利空时及时止损离场，也难以在利好时合理价位买入，反而加剧了交易不公。

以 2025 年某退市预警公司为例，因年报被出具无法表示意见被实施* ST 后，股价连续 12 个一字跌停，期间累计换手率不足 3%，绝大多数中小投资者根本没有出逃机会，只能被动承受股价腰斩的损失。而在利好场景下，部分 ST 股凭借重组预期连续一字涨停，普通投资者同样无法参与，最终成为资金实力雄厚的游资独享的套利盛宴。

涨放宽至 10% 后，风险股单日价格消化能力翻倍，利好利空信息能够更充分地在单日交易中释放，连续一字板的出现概率将显著下降。华安证券研报指出，参考创业板 ST 股运行经验，涨跌幅放宽后，风险警示股的日均换手率有望提升 40% 以上，连续涨跌停天数平均缩短约 60%，市场流动性与定价效率将得到明显改善。

但需要明确的是，涨跌幅放宽并不等于投资价值提升。ST 股本身存在较高的退市风险、财务风险和经营风险，波动空间翻倍意味着风险与收益同步放大。对于缺乏基本面研究能力的散户而言，盲目参与 ST 股炒作，亏损的概率反而可能上升。中泰证券等多家券商已密集发布投教提示，提醒投资者审慎参与风险警示股交易，避免因波动放大造成不必要的损失。

盘后固定价格交易的全面扩容，是本次改革中覆盖面最广的一项举措。此前，这一制度仅在科创板、创业板试点运行，7 月 6 日起将正式覆盖全部沪深 A 股及沪深市场 ETF、LOF、REITs 等产品。

按照规则，盘后固定价格交易的撮合时段为每个交易日 15:05 至 15:30，所有成交均以当日收盘价为唯一成交价，按照申报时间先后顺序逐笔撮合。投资者可提前提交限价申报，买入申报价格不得低于当日收盘价，卖出申报价格不得高于当日收盘价，超出范围的申报无效。

沪深两市在申报时间上略有差异：沪市 A 股与 ETF 的盘后申报从 9:30 开盘后开启，午间休市暂停；深市则从 9:15 集合竞价阶段即可申报，全天申报窗口更长。北交所的盘后固定价格交易暂不随本次新规同步实施，具体启动时间另行通知。

对于普通投资者而言，盘后交易最直观的价值是提供了 "尾盘容错" 机制。现实中，大量上市公司倾向于在收盘后发布重大公告，包括业绩预告、并购重组、重大合同、监管处罚等关键信息。

据统计，2025 年 A 股共有 378 家公司在收盘后发布重大公告，其中 126 家公司次日开盘涨跌幅超过 5%。如果投资者在盘后得知利空消息，此前只能等到次日开盘处理，往往面临大幅低开的损失；而盘后交易机制提供了及时止损或止盈的通道，能够有效降低隔夜信息不对称带来的风险。

对于机构投资者而言，盘后交易的意义更为深远。保险、养老金、公募基金等中长期资金动辄数十亿甚至上百亿的调仓需求，如果在盘中集中交易，会对股价造成明显冲击，推高自身持仓成本。

有了盘后固定价格通道，机构可以在收盘价确定后进行大额买卖，不会扰动当日盘中走势，也无需拆分成大量小单隐藏交易意图，冲击成本可降低 30% 以上。这也是监管层反复强调 "便利中长期资金入市" 的核心用意所在 —— 通过降低大资金的交易摩擦，提升 A 股对长线配置型资金的吸引力。

从国际经验看，盘后交易是成熟市场的标配。美股盘后交易量占全天成交量的 8%-12%，港股收市竞价时段成交占比约 5%。A 股将盘后交易扩展至全市场，既是与国际接轨的重要一步，也顺应了国内市场机构化进程的内在需求。

本次改革的第三大核心，是全市场基金收盘交易机制的统一优化。此前，部分基金产品尾盘采用连续竞价模式，容易被大额资金操控，产生明显的 "尾盘异动" 现象。新规实施后，所有基金产品尾盘三分钟统一改为收盘集合竞价模式，且集合竞价阶段申报不可撤销。

这一调整直击基金市场长期存在的尾盘套利顽疾。过去，一些资金利用基金尾盘流动性稀薄的特点，通过大额申赎或买卖操纵收盘价，进而在基金净值核算、ETF 申赎套利中获利。例如，在指数成分股调整日，部分资金会在尾盘瞬间拉抬或打压相关 ETF 价格，造成净值与价格偏离，再通过申赎机制套取差价，最终损害普通基金持有人的利益。

改为收盘集合竞价后，收盘价由多笔申报集中撮合产生，单一资金很难通过一两笔大额订单操纵价格；再加上不可撤单规则，虚假申报、诱多诱空的操作空间被彻底封堵。这将使基金收盘价更贴近真实资产价值，减少尾盘非正常波动带来的隐性损耗，长期提升基金持有人的持有体验。

对于 ETF 投资者而言，这一变化尤为重要。ETF 作为跟踪指数的被动产品，收盘价的准确性直接关系到套利机制的有效性和普通投资者的交易公平性。收盘机制优化后，ETF 折溢价率的波动将显著收窄，日内套利空间压缩，产品运行更加平稳，更适合作为中长期配置工具。

创业板差异化改革，做市商与大宗交易双轮驱动

除了全市场通用的三项核心调整，深交所还在创业板推出了两项差异化改革，引入做市商制度、协议大宗交易实时成交确认。这是继科创板之后，A 股第二个全面落地做市商机制的板块，也是深化创业板改革、服务新质生产力的关键举措。

做市商制度，简单来说就是由具备实力的券商等专业机构，持续为特定股票提供双边买卖报价，在市场买卖盘失衡时主动承接交易，扮演 "流动性提供者" 和 "价格稳定器" 的角色。

科创板 2022 年引入做市商制度后，运行效果已得到市场验证。数据显示，科创板做市标的股票买卖价差平均收窄超 10%，日内振幅显著下降，中小市值个股的流动性改善尤为明显。创业板汇聚了大量成长型创新创业企业，业绩弹性大、估值分歧高，部分冷门小盘股经常出现 "买不进、卖不出" 的流动性困境，股价容易因少量资金进出出现剧烈波动。

做市商制度落地后，将从三方面重塑创业板交易生态：一是平抑异常波动。做市商凭借专业定价能力和资金实力，在市场恐慌抛售时提供买盘，在情绪过热追涨时提供卖盘，缓冲单边极端行情。

二是提升定价效率。做市商基于深度研究给出双边报价，能够推动股价更合理地反映公司基本面，缩窄买卖价差，降低投资者的交易滑点成本。三是丰富交易策略。做市商的存在会激活套利、对冲、量化等多种交易策略，促进市场参与主体多元化，减少单一风格资金对盘面的主导作用。

当然，做市商制度并非 "万能药"。做市商以盈利为目的，其报价本身也会基于对市场的判断，不可能完全消除波动。对于投资者而言，做市商带来的是流动性改善和交易便利性提升，而非股价上涨的保证。基本面研究依然是投资决策的核心依据。

创业板的另一项重要调整，是将协议大宗交易的成交确认时间由 "盘后统一确认" 调整为 "盘中实时确认"。

协议大宗交易是大额资金常用的交易方式，交易双方一对一协商好价格和数量后，申报至交易所确认成交。旧规则下，即便盘中就已达成协议，也要等到收盘后才能统一确认成交，期间存在数小时的时间差，容易因市场波动引发撤单、违约风险，也降低了大资金的使用效率。

改为盘中实时确认后，只要双方达成协议并提交申报，系统可以即时确认成交，资金和股份实时到账。这不仅大幅提升了大宗交易的确定性和效率，也让大宗交易对盘面的影响更加及时地反映在当日走势中。过去，市场全天看不到大宗交易的成交情况，只能盘后查阅数据，信息存在滞后；实时确认后，盘中放量异动的信号意义更强，价格发现功能更加灵敏。

这一调整与科创板规则实现了统一，标志着 A 股成长板块在交易制度上全面看齐。对于创业板而言，大宗交易效率的提升，将进一步增强板块对机构资金的吸引力，促进大额资本向创新型企业流动，更好服务新质生产力发展。

从 "博弈市场" 到 "配置市场" 的转型

表面上看，本次改革只是对交易规则的局部调整，但将其置于中国资本市场改革的大背景下，就能清晰地看到一条清晰的主线，推动 A 股从散户主导的情绪博弈市场，向机构主导的价值配置市场转型。

过去，A 股不同板块、不同类型股票的交易规则差异较大，催生出大量基于制度差异的套利行为。例如，主板 ST 股 5% 的涨跌幅与普通股 10% 的涨跌幅之间，形成了专门炒作 ST 股摘帽预期的套利资金；基金尾盘连续竞价与股票收盘集合竞价的差异，催生了尾盘操纵套利；不同板块盘后交易权限的差异，也导致资金在板块间进行规则套利。

本次改革的核心思路之一，就是 "统一规则"：主板 ST 与普通股涨跌幅统一，全市场盘后交易规则统一，基金收盘机制统一，双创板块大宗交易规则统一。规则的统一，本质是消除制度造成的不公平，让股价更多反映公司基本面，而非规则漏洞带来的套利机会。当制度套利空间被压缩，资金就会更多地投向真正有价值的企业，市场定价功能才能回归本源。

近年来，监管层持续推动中长期资金入市，包括养老金、保险资金、企业年金等。但这些资金体量庞大，对交易成本、冲击成本、流动性稳定性要求极高。A 股此前的交易制度，在很多方面并不适配大资金的配置需求。

盘后固定价格交易全市场扩容，解决了大资金调仓的冲击成本问题；基金收盘机制优化，提升了被动指数产品的运行稳定性；做市商制度落地，改善了中小盘成长股的流动性深度。这些调整，都是在为中长期资金 "铺路搭桥"，降低其进入 A 股市场的制度摩擦。

当市场上配置型资金占比提升，换手率会下降，波动率会降低，估值会更趋合理，市场稳定性会显著增强。这是一个正向循环：制度优化吸引长线资金，长线资金改善市场生态，更好的市场生态吸引更多资金。本次交易制度改革，正是启动这一循环的关键钥匙。

资本市场的核心功能，是资源配置。将资金引导到最需要、最有效率的产业和企业中去。交易制度的优化，最终服务于这一根本功能。

创业板做市商制度、大宗交易实时确认等改革，直接指向创新型中小企业的融资与交易痛点。成长型科技企业往往业绩不稳定、估值难度大，市场容易出现定价失效、流动性不足的问题，导致企业再融资、股权激励等资本运作受阻。做市商的专业定价能力和流动性支持，能够让这类企业的股价更合理地反映其成长价值，提升资本市场对创新企业的服务能力。

证监会在《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》中明确提出，要 "提高创业板制度包容性、适应性，持续健全创业板市场功能"。交易端的改革，与发行端的第四套上市标准、融资端的储架发行等改革形成合力，共同构建支持创新企业发展的全链条制度体系。

7月6日起，A股全市场盘后交易、统一的 ST 涨跌幅、优化的基金定价机制、创业板做市商制度，将共同构建起 A 股新的交易生态。这不是一次颠覆性的革命，而是针对市场痛点，优化基础机制，提升运行效率，服务长远发展。它没有制造短期的市场狂欢，却在为 A 股的长期健康发展筑牢制度根基。

对于每一位市场参与者而言，理解规则变化背后的逻辑，调整自身的投资理念与策略，才能在新的市场生态中行稳致远。当市场逐渐从情绪博弈走向价值配置，从短期炒作走向长期投资，真正有价值的企业会脱颖而出，而每一位理性的投资者，也终将分享到经济和资本市场成长的红利。