业绩增速放缓，科技行情一定终结吗？

其实，也有找机构的基本面分析资料，兴业证券这篇就还不错，分享下~

结论是这两个：

1）Capex（资本支出）放缓，或者说上市公司业绩增速放缓，不一定导致科技股行情终结。

2）重要的是放缓后的业绩增速还有多少，如果还能维持在30%以上，那科技行情仍可能继续；反之，如果业绩增速低于30%，那科技股的超额收益会明显收敛，甚至跑输大盘。

具体来说，

这轮科技硬件行情的基础就是大厂在AI建设方面的资本支出持续高速增长，而且是超预期增长。现在行情回调，一是短期内涨太多了，二是担心资本开支的高增速还能不能持续。

针对这个担忧，兴业证券的做法不是论证资本开支的高增速还能不能持续，而是从历史行情中找答案，看增速回落后的股价表现。

微软就是一个典型案例，1997年业绩增速见顶回落，虽然回落，但业绩增速还维持在30%以上，股价就继续涨，直到2000年业绩增速跌破30%，股价才真正见顶。

（风险提示：文中提到的上市公司仅作为资讯分享，不构成个股推荐，仅供参考。）

A股也能发现类似规律。

他们统计了2010-2025年不同景气类型个股相对全A超额收益中位数，发现：

1）景气加速，且业绩高增长，这是市场最青睐的一种景气类型，收益也最高，相对全A的超额收益中位数是18.6%。

2）景气降速的情况下，如果业绩增速还能维持在30%以上，收益也不差，相对全A的超额收益中位数是13.1%。

3）如果业绩增速降至30%以下，超额收益会大幅收敛，相对全A的超额收益中位数仅有2.5%。

4）如果业绩负增长，那就要还债了，相对全A的超额收益中位数是“-7.2%”。

总的来说，景气度是一方面，业绩增速也是很重要的一方面。当前，虽然高景气持续下去的难度比较大，但如果业绩增速依旧是高增长，科技股还是有可能继续跑出超额收益的。看最近资金行为的话，其实也是更青睐科技成长。

但换个角度想想，这也意味着科技股的投资进入深水期，越来越难了。一是选方向的难，二是心理上忍受大波动的难。这个时候，一些擅长抓机会的基金经理就值得重点关注，比如英大基金的张媛。

2022年，她管的“英大国企改革”夺冠（股票型基金冠军）时，我就注意到她了。

前段时间，梳理上半年翻倍基金时发现，她管的“英大策略优选”也在其中，上半年涨了112.03%，最大回撤7.59%，不用多猜，也没错过这轮科技行情。

从煤炭到科技，两个不相关行业的两波大行情都有把握住，今天也着重说下张媛。

可能很多人没注意到，张媛也有着深厚的量化背景。读博期间，她曾公派到美国纽约州立大学布法罗分校计算机学院，跟随机器学习方向的教授学习了将近两年的时间，2014年从北京工业大学电路与系统方向博士毕业后，做的也是量化策略研究。

2016年9月，张媛加入英大基金，并于2018年1月出任公募基金经理。彼时，她的策略还是“价值+量化”，在张媛看来，投资无他，买和卖而已，是对价格和对应内在价值的比较，自上而下的研究分析为她提供了行业和风格轮动的种种端倪，既能提高胜率，也有助于发掘最本质的个股的价值。

体现在持仓上，“英大国企改革”配置以传统行业为主，2022年重仓煤炭吃到了大行情，也拿下了当年股票型基金的冠军。

之后，AI产业趋势出现，张媛也发挥工科博士背景的优势，将能力圈逐渐拓展到半导体、光模块、算力产业链等先进制造方向。

投资策略也做了迭代，不再是简单的买低估值，而是以价值投资为核心，自上而下与自下而上相结合，注重产业比较和个股深度研究，寻找有性价比或有确定性的投资机会。

在这个思路下，张媛去年的策略是寻找“中国长期竞争优势行业+供给出清受益行业”，重仓有色、储能、风电、军工等行业，并持续加仓电子半导体、人工智能、先进制造等新兴科技行业。

今年，策略变成了筛选“科技引领+PPI修复”逻辑下估值合理的优质标的。张媛认为，以“小龙虾”（OpenClaw）为代表的AI Agent的爆发，标志着AI从云端“对话”走向本地化、自主“执行”的Agent时代，在应用全面铺开前，算力基础设施将最先受益，基金于2026年1季度大幅加仓海外算力产业链，上半年取得了翻倍以上的收益。

另外，她也关注PPI修复带来的中上游制造及能源材料环节的机会。但一季度，因为地缘冲突，这个方向波动比较大，没有合适的参与机会，她选择暂时观望，等待更合适的介入时机。

这样也挺好的，虽然迭代了投资策略，但张媛还是紧守“价值”的那条底线，好的投资机会重要，但合适的介入时机更重要，两者兼具，她才会上仓位。在市场比较混沌的当下，这份清醒更显得难能可贵~

02

这几天，我们一直强调60日均线的重要性，今天的跌破，进一步提高了行情危急的等级。

当然，不是说科技行情结束，还要看接下来几天能不能反抽回去，如果不能，甚至进一步下滑，那就是真危险了。

A股这边，

科创50早盘也出现了一波急跌，但随后快速收复失地，盘中最高涨幅接近4%，收盘也涨了0.73%，逆势走出了独立行情。

这有好的一方面，说明市场流动性旺盛，还看好科技股，AI的产业趋势已经深入人心，一旦有新的催化剂出现，那可能还是一波大行情。

也有坏的一方面，美股、韩国科技股已经走弱了，A股的科技股真的能独善其身吗？如果海外市场继续走弱，那补跌的概率也不低。

这种情况下，就要看老登股能不能对冲了。

所幸恒科开了个好头，今天大涨5%，重回4700点，收复了6月中旬以来的下跌。

参考下面这篇文章，在恒科跌破4500点后，我们又做了复盘。

恒科为什么又深跌一波呢？

为AI基建买单的美股科技巨头跌了。美国AI建设是科技巨头买单，那中国AI建设谁买单呢？大概率也是互联网科技巨头。这个逻辑下，美国互联网巨头跌，中国互联网巨头也要跌。

也同样是这个逻辑，6月底，在AI硬件逻辑松动后，中美两国的互联网巨头都出现了一波持续的反弹。

文章中，我们还复盘了比较接近的2010年沪深300的行情。

也是企稳后出现了一波急跌，但很快就收复失地，宣告了底部的成立，希望恒科这次能重演这一幕吧...

再延伸出去，恒科都起来了，A股这边的老登是不是也要表现一下？

事实上，今天老登股表现就还可以，煤炭涨了1.11%，银行涨了0.92%，消费、地产也在涨。如果科技行情真跌下去，老登股崛起的概率并不小。

从这个角度来说，大盘就还是安全的。

一则，下方的两条支撑线还没跌破，行情充其量是高位震荡，说不上“破位”。

二则，看“股债性价比”、“居民储蓄存款/A股总市值”、“偏股混合型基金指数三年滚动年化收益率”等大周期择时指标，行情显然还没走完。

当然，也要警惕科技股带崩全市场，或者科技行情调整到位后卷土重来的可能，毕竟AI趋势那么强，一切都有可能，说不准的~

最后的话：

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