Momenta上市了，但“物理AI”这个故事才刚刚开始

7月8日，Momenta在港交所挂牌上市，发行价295.6港元/股，开盘一度涨超6%，最终收平于发行价，市值约696亿港元。

这家公司可能很多人不熟悉——它不做车、不做芯片，做的是智能驾驶软件方案。但你可能已经用过它的产品。截至目前，Momenta已与全球24家车企建立合作，国内全部主流乘用车企都是它的客户，全球前十大车企中有9家与其合作。搭载其系统的量产车已突破100万台，累计定点车型超210款。

Momenta是谁？

公司2016年由清华校友曹旭东创立。曹旭东曾在微软和商汤深耕计算机视觉。创业之初，他没有跟风All in L4，而是定下了一个在今天看来非常清醒的战略——“两条腿”走路：L2量产辅助驾驶和L4自动驾驶并行。

曹旭东有一个流传颇广的比喻：很多人一上来就想登月，觉得珠穆朗玛峰离月亮最近，但登月靠的是造火箭，不是爬雪山。在他看来，做L2量产就是在造那枚火箭。

这套打法如今被概括为“数据飞轮”——用L2量产业务产生真实道路数据，反哺L4技术研发；L4的前沿突破再下放给L2方案。没有量产的规模和数据，L4就是空中楼阁。

商业模式：从“卖项目”到“卖软件”

Momenta的营收分为两块：技术开发服务和软件授权许可。前者是帮车企定制开发智驾方案，按项目收费；后者是方案上车后按每辆车收取授权费。

2023年到2025年，公司营收从7.43亿元增长到24.13亿元，三年翻三倍。但真正值得关注的是收入结构的变化：许可收入从2023年的0.23亿元飙升到2025年的9.68亿元，三年增长42倍，营收占比从3.1%提升到40.1%。

毛利率随之从17.5%跃升至71.6%。原因很简单：技术开发是项目制，做一单收一单的钱；许可是产品化收入，方案上车后每卖一辆车就有钱进来，边际成本几乎为零。收入结构的变化，本质上反映的是商业模式的升级——从按项目收开发费，变成按销量收授权费。前者是工程师的工时生意，后者是真正的产品化收入。

物理AI：新标签还是真未来？

Momenta给自己贴的标签不是“智驾第一股”，而是“物理AI第一股”。

为什么？因为“智驾”的想象力有限。此前上市的自动驾驶公司，小马智行和文远知行上市后股价表现并不理想。当城市NOA从技术亮点变成车企标配，当高阶智驾方案商陷入价格和量产的内卷，仅仅讲“智驾”很难支撑更高的估值。

物理AI成了新的叙事语言。今年4月，Momenta发布了R7强化学习世界模型，曹旭东称这标志着智能驾驶从“看见世界”跨越到“理解世界”。在这套叙事中，一个能理解物理规律的世界模型，不仅可以驱动汽车，还可以延伸到机器人、家庭服务等更多场景。

但这个新标签引出了一个值得追问的问题：Momenta讲物理AI，是因为它的技术演进本来就要往这个方向走，还是因为“智驾”这个概念在二级市场上已经不够好卖了？这个问题的答案，取决于R7世界模型能否真正从乘用车扩展到Robotaxi、Robovan乃至机器人。

曹旭东的计划是：2027年启动机器人业务，2028年运行1万台Robotaxi。

资本为何买单？

Momenta的基石投资者阵容堪称“豪华”——14家机构合计认购约30亿港元，占发行规模近一半。新加坡政府投资公司和富达国际各投1亿美元领投，梅赛德斯-奔驰和比亚迪分别出资2500万和1500万美元。有知情人士透露，基石席位的火爆程度“一票难求”，堪比当年的宁德时代。

资本看中的不只是Momenta在中国第三方城市NOA市场65%的市占率。更深层的逻辑是：物理AI正在接棒数字AI成为下一波增长浪潮。而自动驾驶是目前唯一同时跑通“数据规模化”与“商业规模化”两大闭环的物理AI领域。

隐忧犹在

高光之下，Momenta仍面临几个关键问题。

盈利尚未实现。2023年至2025年，经调整净亏损从10.93亿元收窄至3.03亿元，但距离真正盈利还有距离。研发投入巨大——2025年研发支出18.69亿元，占收入的77.5%。Momenta需要用持续的高研发投入维持技术领先，但资本市场对亏损的耐心不是无限的。

竞争正在加剧。地平线CEO余凯在Momenta通过聆讯后发微博自嘲“不太会混社会，没有吹过‘XX第一股’”。这不是闲聊天——地平线正在从芯片向智驾方案转型，与Momenta的直接竞争在所难免。华为在第三方供应商市场排名第二，市占率14.5%。轻舟智航、元戎启行也在冲刺港股。

车企自研潮是更大的威胁。当头部车企都在加大对智驾的自研投入，第三方供应商的不可替代性将受到持续拷问。

更大的悬念在于“物理AI”这个标签本身。如果物理AI真的成立，Momenta的想象空间就不只是智驾，而是机器人、家用服务等更广阔的场景。但如果这个叙事在两三年内无法兑现为实际业务收入，资本市场对“故事”的耐心能维持多久，是个未知数。

Momenta的故事，本质上是AI公司从“技术领先”到“商业闭环”的典型样本。它用十年时间证明了一件事：在自动驾驶这个赛道，光有技术不够，还得有量产、有数据、有客户、有收入结构不断优化的商业模式。

700亿港元的市值，买的不是Momenta的今天，而是它“物理AI”的明天。R7世界模型能不能从乘用车拓展到机器人和更多场景，决定了这个估值是泡沫还是起点。

曹旭东在上市仪式上说：“过去十年，我们让AI学会驾驶；未来十年，我们将拓展机器人服务场景，开创物理AI的‘GPT时刻’。”

故事很好听，但接下来的路，比敲钟难走得多。