可以抄底韩国了？

这两天有个事儿挺逗，某媒体的小X书账号被冲了，起因是市场下跌后，量化照例被拎出来背锅，这次的说法是，量化策略把韩国科技股的走势纳入了因子模型，因此产生了连锁反应，带动A股的一泄如注，而该媒体写了一篇短讯，提到自己采访了多家量化投资机构，大家纷纷否认，认为纯属外行指责内行的无厘头小作文。

于是，小X书上亏钱且无处发泄的小散们，就把该媒体的账号给冲了。

我个人也看了这篇报道，咋说呢，从量化机构自身的角度出发，解释的都没啥大问题，但结论有点绝对且泛化，而媒体直接引用一方观点后，没有留出讨论其他可能的空间，让散户看了，有种奸臣已经自己跳出来的既视感。

为啥说观点太绝对呢？从量化投资框架来看，最核心的因子仍然是价值、基本面、动量、质量、波动率等等，而韩国股市近期恰恰影响两个重要的维度。

一是基本面因子，两家存储巨头的表现，是AI硬件景气度的重要观察窗口，而A股本身就有大量个股属于海外AI算力链的范畴，两者相关性极高；

二是动量因子，韩国的个股杠杆ETF，是年初的白银之后，动量资金占比最高的全球资产，因此，这显然也是明确的观测指标。

因此，量化模型里确实不存在“韩国因子”，但韩国市场确实是全球AI产业链基本面和动量因子的高频观测窗口，武断的认为全然无关，显然也和事实不符。

今天，韩国市场开盘再度高开低走，而2倍做多海力士的ETF，一度再次跌近20cm，高位最大回撤接近-75%左右，可以说是崩了，而中午之后，又开始超级大反弹。

我们借机，复盘一下韩国的这次大崩盘。

1、先看下图，是今天日内，港股的2倍做多海力士ETF，和A股创业板50（AI硬件，或者说海外算力链相对浓度最高的宽基之一）的走势图。

因为韩国是北京时间8点开盘，而港股的ETF和A股在时间上则同步，因此，比较两者就能看出，明显的同步，而且，A股日内反弹启动后，资金流入最多的方向，就是海外算力链相关的光通信、PCB这些——呼应一下开篇说的，韩国市场和A股，显然有很高的相关性，这毋庸置疑。

2、先解释一下今天的日内大反弹。

昨晚，在《》中，我们提到：

“当然，提醒一点，（韩国杠杆ETF）这种踩踏式的砸盘，也会导致估值压力快速消化，出现短期或中期的买点。”

下图，可以看到，市场的下跌和杠杆ETF的赎回，产生了螺旋式的负反馈，这部分杠杆ETF的净卖出，竟然占市场卖盘的6成以上，属于绝对踩踏了。

3、今天，则发生了反转，分几步。

第一，昨天在杠杆ETF等产品暴力砸盘后，韩国券商认为，市场进入“超卖区间”；

第二，今天一早，外资大举净买入KOSPI200期货抄底（KOSPI200包括三星和海力士）；

第三，股指翻红，杠杆ETF机械式砸盘暂缓；

第四，ETF重新加仓和空头回补，带动市场进一步上行。

下图，来自韩国的财经媒体报道。

4、回过头，我们来看一下，韩国市场这轮的实际表现。

下图，是韩国综合指数、韩国KOSDAQ、2倍做多海力士ETF、2倍做多三星电子ETF，四者的走势图，可以看到，从最大回撤来看：

韩国综合指数（含三星和海力士），最大回撤，-31%；

韩国KOSDAQ（不含双巨头），最大回撤，-39%，且年内收益是-15%，也就是说，剔除存储双巨头买的早、浮盈比较多的那批人，大多数韩国市场的参与者，今年都是亏钱的；

2倍做多海力士ETF，最大回撤，-75%；

2倍做多三星电子ETF，最大回撤，-66%；

从投资者角度出发：

如果是高位买了股指或个股的，体感是熊市级别；

如果是高位加了杠杆，或者买了杠杆ETF的，基本就是股灾级别。

5、再做一张图，韩国的金融监管部门，恐怕也很担心自己发生2015年A股那样的大跌，我们来比对一下。

下图，我们把2倍做多海力士的顶点，以及2015年创业板的顶点（牛市最猛的资产），固定，做个拟合，彼此往前往后看2个月，可以看到：

形态可以说是非常相近的，而2015年的A股，核心变量就是场外的杠杆资金。

6、从时间轴的角度，我们再来复盘一下，韩国本次的灾难级表现。

下图，是年初以来，2倍做多海力士的ETF的走势图。

我加入了几个时间点，分别是：

年初，随着韩国股市的一飞冲天，韩国投资者大量投资美股和香港的杠杆ETF，韩国金融监管部门开始FOMO，决定自己发产品，把钱留下来；

4月21日，韩国修改相关法律，允许发行单一个股的杠杆和反向ETF；

4月28日，修订法令生效，韩国交易所出台配套细则；

5月上旬，韩国交易所开始审核基金公司的产品申请，确定名单；

5月27日，首批产品上市，其中做多的杠杆ETF16只，做空的2只；

6月初，这批杠杆ETF交易量迅速攀升，大量散户资金涌入，且资金基本全去了2倍做多的产品；

6月22日，韩国金融监管院开始反思，公开承认，当初批准产品过快，对市场波动影响评估不足，并表示会研究限制措施；

随后，7月初，韩国央行、部分国会议员，进一步警告风险。

随后，崩盘。

7、因此，总结来看，美国科技大厂史无前例的AI资本开支，为存储板块提供了极强的基本面支撑，存储巨头的业绩飙涨，股价上涨本身是基本面驱动的，而在这个过程中，韩国的所有市场参与者，都几乎成为了加速这一上涨的助推器，也最终集体自食恶果：

韩国政府方面：由于李在明团队支持率下降，急需找到刺激民意的工具，因此，强制引导存储双巨头扩大资本开支，这加速了全球存储板块集体的扩产竞赛，美国、日本、中国，都开始有所行动——而如果按双巨头过往的经验看，面对短期的丰厚利益，他们不搞个火灾，不进一步涨价，就不错了，因此韩国政府的行为，对选民是有利的，但对股东的短期利益而言，不一定是有利的。

韩国监管方面：看着美股和港股杠杆ETF的规模扩大，实在咽不下这口气，在股价的上行周期，开始自己的杠杆ETF的批复，而且大概率为了给每家资管公司雨露均沾，一下子批了10多个同质化产品（且做多和做空的完全不成比例），大搞运动式竞赛，在没有经过沙盘推演的情况下，急于上马，相当于给本就200公里行驶的赛车，又安装了几十个加速器，使得市场加速赶顶。

韩国散户：本就赌性坚强，随着国内杠杆ETF的上市，配合媒体宣传，相当于杠杆产品对散户而言，“可得性”更强了，助推了全民杠杆的浪潮。

大致如此。

8、好了，最后简单说下A股。

几个点。

第一，今天最健康的一个现象，是成长和价值没有出现跷跷板，下图，是创业板和中证红利的日内走势图，创业板反弹后，红利反而继续走高。

维持前期的判断，往后看，成长和价值，可以按不同的节奏，各自前行。

第二，昨天，宽基ETF发生了近期最大的单日净买入，而融资盘，则是1月底以来，首次连续8天净卖出，累计超1000亿，机构抄底宽基、融资盘多杀多，解释了昨天的盘面，和今日反弹的全面性。

第三，特定机构昨天有没有买？我倾向于，还没有，还不到时候——市场里，场外蹲着的资金，依然很多。

第四，国寿披露半年报，净利润同比和环比都大增，对应了二季度股市的火爆，这和去年三季度的情况很像，然后去年四季度保险就大涨了一波，但这二季度的净利润，估计就是单季度的业绩顶部了。

第五，今晚美国的CPI数据来看，通胀压力减轻，对股市和黄金都是利好。

昨晚，我在星球做了两个图。

其一，是上证指数跌破年线后的解读；

其二，是白银 vs 2倍做多海力士的拟合图。

前者对应价值投资的机会，后者对应成长股的波动方向，球友们可参考。

求赞、在看。

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