会赌才能赢：合肥的“长鑫时刻”

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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

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文/刘胜军

长鑫科技上市，是合肥历史上的里程碑，也是中国科技史的里程碑。

合肥的长鑫时刻

长鑫科技上市首日以3.3万亿市值，力压工商银行成为A股新一哥。最大的赢家自然是第一大股东合肥国资。按照目前价位，合肥国资投资回报高达1万亿。这个数字什么概念？合肥2025年财政收入只有977亿，这一投资回报相当于11年的财政收入！

更重要的是，有了如此大的一笔“余粮”，今后合肥在投资高科技公司方面将更加得心应手、呼风唤雨，从而形成良性循环（）。想想看，在地方财政告急的大背景下，多少地方政府会羡慕到流口水？在京东方6代线、8.5代线项目完成后，合肥国资通过二级市场减持完成投资退出，实现净收益约140亿元。这笔资金直接作为启动资金投入了长鑫科技等新项目。如今花不完的钱在手，合肥的未来真真不可限量。

合肥不仅有钱了，而且一举成为“科技中心城市”。如今，长鑫科技的上市推动合肥市A股总市值从1.27万亿元暴增至超过4.55万亿元，一跃超越苏州、杭州、无锡、成都、广州等15座城市，仅次于北京、上海、深圳，也超越重庆、天津这样的直辖市。十年前，有谁能预料到合肥今日之地位？北京厉害，是因为首都，拥有最多的大学资源和中关村；上海厉害，是因为是国际大都市，同样拥有庞大的大学资源和张江；深圳厉害，是因为深圳历来都是企业家精神的摇篮，如今更拥有华为、腾讯、比亚迪、大疆等一批王炸。

合肥凭什么？合肥虽有中科大，但武汉也有武汉大学、华中科技大学。长鑫朱一明毕业于清华大学，蔚来李斌毕业于北京大学，京东方创始人王东升毕业于杭州电子科技大学，都不是中科大系。

唯一合理的解释是：合肥国资是一个天才级的投资高手。只投中一次，或许可以归结为运气或偶然。例如，早年施正荣归国创业四处找钱没有人看好，唯独无锡国资独具慧眼，后来无锡尚德上市，施正荣成为首富。可惜在后来的太阳能狂热中，无锡尚德没有hold住，最终破产，留下一地鸡毛。无锡国资从开头大赚几亿到最后亏了上百亿，教训惨痛。

但合肥国资，一连创造了三次大手笔传奇：长鑫、蔚来汽车、京东方。不仅三笔投资都获得不菲回报，而且成功为当地经济引入了超级定海神针，成为招商引资的教科书级案例。

合肥国资为什么这么牛？

1、敢于在市场情绪最低谷、企业最危难的时刻逆势介入，这应了巴菲特那句“在别人恐惧的时候你要贪婪”。这需要胆识，更需要战略远见。不要说政府，就连很多专业投资机构也缺乏这样的功力。合肥原市委书记虞爱华曾说：“合肥不是‘风投’是‘产投’，不是‘赌博’是‘拼搏’。赌博是有今天没明天，拼搏是抓今天赢明天；赌博靠的是手气，拼搏靠的是手艺。” 逆势，不可能没有压力甚至批评和质疑。京东方项目签约后，外面的批评没有停止。有财经媒体认为第6代线技术已经落后，合肥拿出如此多的公共资金支持一家多年亏损的公司，风险太大。2020年，蔚来一度资金链断裂、股价跌至1.19美元、濒临退市，合肥国资顶着巨大舆论压力拿出70亿元战略投资，拿到了公司24%的股份。

2、长期主义。凯恩斯有句很深刻的话，“从长期来看，人都是要死的”。什么意思？活在当下。因此，行为短期化是必然的人性，存在任期限制的官员更是如此。因此，“长期主义”这句话知易行难。当年京东方连续巨亏，合肥全年财政收入仅160亿元，却果断拿出175亿元（占当年财政收入超100%）引进国内首条6代线，甚至为此暂停了地铁一号线建设。长鑫科技从2016年成立到2025年十年间累计亏损超366亿元，没有合肥国资的“舍命相陪”根本活不到现在。笔者很佩服朱一明的眼力劲：据说朱一明正是被京东方故事触动，选择将长鑫存储落地合肥。

3、说实在的，笔者作为经济学者，原本并不看好“国有投资机构”，原因很简单：国资既不敢冒险，又缺乏对专业人才的合理激励。合肥国资为何例外？1）LP/GP分离模式：在长鑫等项目中，合肥国资作为有限合伙人（LP）出资，将日常管理权完全让渡给专业普通合伙人（GP）团队，不干预企业日常经营，避免了行政指令的束缚。2）免责和容错机制：建立了“40%风险容忍”和“尽职免责”制度，划清容错边界。只要投资决策符合程序、尽调充分，即便项目出现阶段性亏损，也不会追究个人责任。

4、合理的激励机制是核心。魔鬼藏在细节之中：一位长期与合肥官员打交道的人士告诉《中国经济周刊》记者，合肥很多官员都在普通岗位上，通过项目招引、产业发展做出成绩后，才能实现职位晋升，这也是合肥广大干部在没有物质激励条件下，一任接着一任干，投入热情、激情招商干产业的一个动力。

5、打破“一届政府一个思路”的顽疾。合肥模式的成功，绝对离不开合肥市委、市政府一任接着一任干，一张蓝图绘到底的定力。几届领导能有这样的格局和默契，也堪称奇迹。

6、功夫不负有心人。形式主义是官场痼疾，“不走心”自然难以结出硕果。京东方落户合肥的细节说明合肥多么“走心”：合肥经开区一名副主任到海尔了解需求时，问企业还缺什么配套。海尔回答：缺液晶面板，这个合肥大概做不了。这名副主任毕业于清华大学，回去后翻了一遍校友录，找到了校友、液晶显示专家张百哲。张百哲告诉他，你要的宝贝在亦庄，叫京东方。

合肥你学不会

不难想象，全国各地都想学合肥。这是“成功学”的自然结果。

但是，泼点冷水，其他地方大概率是学不会的：

1、合肥兴泰金融控股集团监事会主席孙泉曾经说，“合肥模式’是以产业为背景的投资，且形成了一个完整产业投融资体系，最重要的是合肥从上到下形成了浓厚的干事、创业氛围。这是难以复制的”。这句话很到位，学习合肥的某一个做法很容易，但复制这样的文化、氛围是极难的。

2、政府与市场的结合是一种微妙的艺术。合肥产投虽然是国有独资机构，但政府充分尊重投资团队对基金和项目的专业判断，给了投资团队自主性、底气和信心。问题是，如果政府信任团队，但团队乱投资造成巨额国有资产损失怎么办？所以，这种信任是有条件的，是需要实践检验、逐步积累的，很难简单复制。

3、人是最核心的要素。事在人为，同样的事情，不同的人去做结果可能大相径庭。合肥培养了一支高素质的投资队伍，这些人经过多年的积累和多个大项目的历练，这是最宝贵的财富。以合肥国资三大平台公司之一的合肥产投董事长江鑫为例：

——早在合肥产投集团成立初期，江鑫就担任集团旗下创新投资公司的董事长。2014年，江鑫进一步扩大基金布局。先后发起设立安徽国耀创投基金，筹备合肥国控东方创投基金、新能源汽车基金，同时兼任合肥市高科技种子基金、市天使投资基金的代持主体和管理人。这一系列动作，让后来合肥产投集团的母基金体系初见雏形，也为后续千亿元基金群的形成埋下伏笔。2018年，江鑫升任合肥产投副总经理，之后逐步成长为集团党委副书记、总经理。江鑫说：

——合肥在全国较早提出了尽职免责、宽容失败的概念，分别予以市天使投资基金、市政府投资引导基金30%、10%的容错率，2021年又将市天使基金容错率提高到40%。2022年将市种子基金的容错率提高至50%，更进一步鼓励“投早投小”。

——做投资一定有风险。首先，最关键的是“一开始就要科学研判”，即对项目本身尽职调查。第一步研判方向，若出现重大偏差，投资后续再把控风险的难度无疑巨大。投早期项目，项目研判就是要研究细分行业、研究技术路线，更要看团队，而不是简单看财务报表。其次，投后管理上，投资企业出现问题后，不能避之不及。合肥更多是思考如何帮助企业渡过难关。这些年合肥干了很多给企业“雪中送炭”的事情，投资方不去帮衬所投企业，企业可能就真的倒闭了，这也是风险管控一种方式。

——我们推崇“干中学、传帮带”文化。很多市场化投资机构和国有平台都不会选择我们这种传统打法。我们通过“传帮带”“师傅带徒弟”方式可以传承我们投资文化和投资逻辑，这是我们人才培养的逻辑所在。在外界看来，合肥产投集团的年轻人普遍有一种“狼性”，产业洞察力强，反应速度快，这就是文化的力量，也是一种投资文化和企业文化的传承。

感慨与思考

第一，祝贺合肥，致敬合肥，对合肥的未来充满期待！

第二，政府与市场的关系没有标准答案。合肥模式，其实就是地方版的“新型举国体制”。从中国高铁到超高压电网，再到合肥模式，实践证明中国体制的独特优势。我们应增强制度自信，勇于探索（）。

第三，中央大力提倡“耐心资本”，合肥国资提供了完美案例。面对新一轮科技革命，以“耐心资本”孵化“科技明星”，再通过资本市场实现激励的兑现，这是推动创新的最重要机制，乃“国之大者”（）。

第四，合肥当然值得其他城市学习，但更重要的是差异化竞争。每个地方都有自己的资源禀赋、历史路径，切不可照抄照搬，最终不伦不类，且导致同质化竞争。

第五，会赌才能赢。在宁德时代董事长曾毓群办公室中，挂着“赌性坚强”四个大字。有人好奇问曾毓群所挂字幅为何不是福建人钟爱的“爱拼才会赢”，曾毓群回答说，光拼是不够的，那是体力活，赌才是脑力活。的确，科技创新充满不确定性：SK海力士能有今天的辉煌，也是当年SK在海力士濒临倒闭之际敢出手豪赌的结果（）。同样是赌，日本的运气就很差：因为DRAM执念，错失CPU时代；因为执着于157nm干式光刻，拒绝了浸没式革命。会赌，是胆识更需能力。

刘胜军‍‍‍‍‍

坚持讲真话的经济学家

“企业家精神是第一生产力”首倡者

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

佛山市专家咨询委员会第一届专家委员

致公党上海市经济委员会委员

长江国际商会首席专家

山东省人力资源发展促进会首席专家

著有《下一个十年》

人大·中欧·华东师大

山东·菏泽·定陶人

【《史记·叔孙通传》：“汉王（刘邦）已并天下，诸侯共尊为皇帝于定陶”；《史记·范蠡传》：范蠡喟然叹曰：“居家则致千金，居官则至卿相，此布衣之极也。久受尊名，不祥。”乃归相印，尽散其财，以分与知友乡党，而怀其重宝，间行以去，止于陶，以为此天下之中，交易有无之路通，为生可以致富矣。于是自谓陶朱公。】

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