为什么当下必须关注多元资产配置？我回测了三个组合

周末跟一位银行的的领导闲聊，他问我怎么看后市，我说大面上看，科技成长牛市基本上结束了，接下来价值风格也不要指望能赚多少钱，弹性有限。

他说，我们行保有的权益基金，可能有70%都是科技基金，怎么办？

我说为啥卖了那么多科技基金？

他回答说因为别的卖不出去，就是科技最好卖，客户点名就要买科技，客户经理嘛，肯定是什么好卖就卖什么，顺势而为了。

我只好说，那后面有反弹可以让客户转一点到价值，配置均衡点，最近持营多卖点固收+啥的。最重要的是，如果客户要抄底科技，千万要劝着点。

上涨和下跌，往往是非对称的，当一个产品回撤了50%，要上涨100%才能回本。极端一点说，如果一个标的最终跌99%，那么跌90%的时候抄底，还能再跌90%；跌98%的时候抄底，还能腰斩。

轻易抄底，就是每一轮牛熊转换的时候亏钱的最大原因。

为什么这个时点要格外关注多元资产配置呢？一句话来说，就是拓宽收益来源。

招商证券曾经做了一个调研，大概7成的基金投顾客户认可多元资产配置策略，在财富管理行业里面，基金投顾客户已经属于非常聪明的一批人了，客户侧的需求其实已经说明问题了。

多资产有一个显而易见的好处：以低相关性组合分散风险，改善收益体验。

股票、债券、黄金、商品及不同国家市场收益彼此差异，组合纳入低/负相关资产可显著降低波动与回撤。

我请朋友做了三组回测，选取代码如下：

第一组：低贝塔高波多资产

构成：25%标普500+25%黄金+25%红利（全收益）+25%微盘股

将组合与单一资产（标普500、黄金、红利、微盘股、中证800全收益）进行对比：

数据来源：WIND。近十年时间区间：2016/7/30-2026/7/30。组合在年初进行再平衡，下同。

其风险收益特征如下：

对比全球最强贝塔标普500指数，其年化收益率超过了，但年化波动率高于标普500指数。不过最大的亮点是，其核心配置的四种资产单独看最大回撤都超过30%，放在一起简单组合（年度做再平衡），其最大回撤竟然降低到仅15%。

资产配置的魅力在这一刻具象化了。

由于组合和A股相关性较低，其实很适合在熊市配置。但有两点需要注意，第一是，这个组合的波动很大，虽然最大回撤较低，但其波动率决定了其持有体验并不算特别好；第二是，标普500指数和微盘股指数是无法完全跟踪的，比如国内你可以买到的标普500指数基金，几乎全部跑输基准，原因大家都明白，微盘股更不用说，所以这个组合理论上的年化收益率，可能在12%~13%之间，甚至可能更低，但其最大回撤很优秀，可以忍。

第二组：低贝塔中低波多资产

构成：80%中债+5%标普500+5%黄金+5%中证800全收益+5%美债

将组合与单一资产（中债、标普500、黄金、中证800全收益、美债）以及wind二级债基指数进行对比：

直观看，标普500指数实在太强了，其长期贝塔和黄金比甚至炸裂。

别着急，先看中低波多资产组合的数据：

过去十年，其年化收益率微微低于中证800全收益，比二级债基指数略高，但回撤只有二级债基指数的一半都不到，其卡玛比率竟然比中债都高。

大家都知道，年化收益率能比最大回撤还高的品种还是很稀有的。

当然这种组合也面临额度的问题，以及拟合真实组合会降收益，如果实在嫌麻烦，其实二级债基+多资产中低波FOF也是不错的解决方案。

看懂了这个组合，你就明白为什么招行的长盈计划能成功，因为在组合层面，做了一个容错率极高、体验很好的顶层设计，从而保证了长盈计划中FOF产品的下限。

同时也有一些基金投顾组合的底层资产是类似的设计（比例可能各有不同），这也是比较值得跟投的一类组合（我个人认为，不一定对）。

第三组：股债平衡

构成：50%中证800全收益+50%短债

将组合（一个不做再平衡，另一个做季度再平衡）与单一资产（中债、中证800全收益）以及偏股混合基金指数进行对比：

看起来长期收益败给了偏股混合基金指数，好像相对于中证800全收益的超额也不显著？不着急，依旧是拆数据：

一个简单到爆炸的策略，仅仅是做一个贝塔的再平衡，其收益率略低于贝塔本身，但其最大回撤只有贝塔的二分之一，只有偏股混合基金指数的三分之一。当然这里也必须说一下，偏股混合基金指数确实很强，基金经理还是有阿尔法的，只要你愿意承受高波动，主动基金就能提供超额收益，代价就是回撤大。

那有人要问了，这么简单的策略，为什么没人能坚持下来呢？

其实很早之前就有人做过调研，为什么平衡型基金长期业绩很好，但却卖不出去呢？大概只有5%的客户对这种产品感兴趣。

我猜，核心是因为客户的风险偏好集中在两端，一边是极度厌恶风险，一边是极度渴望波动。落在中间的策略，就无人问津。

另外，固收+近几年发展得比较快，也是有原因的。

华西证券做过一个研究，仅在债券组合中加入5~10%的权益仓位，就可以显著提高组合的风险收益比。

这也是我个人为什么如此偏爱这类基金投顾的原因，简单、容量大、可复制性强。

而跨国分散也会显著抬升胜率，华宝证券数据显示，将美股纳入A股组合，近五年滚动一年胜率由不足35%跃升至约70%（50%/50%组合夏普升至0.64），显著改善长期体验。

最后我还想说的是，多资产不是稳赚不赔，资产的相关性是动态的、极端期可能齐跌。在紧缩/去杠杆/流动性收缩时，股债金可能阶段性同向；多资产不能消除波动，只是争取跌得更少、修复更快。

当下这个市场环境，咱们也该多关注下多元资产配置了。

2026年8月1日

于北京