东鹏饮料半年报发布后，为何多家券商下调盈利预测？

当高分红压缩了战略投入空间，机构预期已开始修正，公司面临的也不再是简单的增速快慢问题，而是能否在能量饮料减速、电解质饮料降温、茶饮爬坡三者交织的窗口期内，完成新旧动能的平稳衔接。这个过渡的节奏与成色，将是市场判断东鹏下一阶段价值的关键标尺。

7月30日，东鹏饮料披露了公司2026年半年度报告。作为国内首家“A+H”上市的功能饮料企业，这份首份中期答卷既有亮点，也暗藏隐忧。上半年公司实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。纵向来看，业绩继续保持增长，但增速放缓，2023年至2025年，公司营收与净利润的同比增幅均保持在30%以上。

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这份财报发布后，迅速引发资本市场关注。8月3日，东鹏饮料A股股价跌幅达4.61%，报收129.64元/股，总市值跌至951.82亿元；港股盘中跌近4%。拉长来看，扣除分红因素，其A股行情今年年内已跌约37%。

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旧引擎减速

茶饮成新亮点但基数偏低

东鹏饮料本次业绩增速回落，主要受第二季度拖累。第一季度，公司营收和净利润同比增幅均在20%以上；进入第二季度，营收为65.55亿元，同比增长11.3%，增速较一季度明显收窄。这也是公司自2022年第二季度以来，单季度营收增速首次低于20%。

拆解产品结构，各品类走势呈现分化。半年报数据显示，能量饮料东鹏特饮仍是公司绝对主力，上半年销售收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营业务收入的比重从上年同期的77.91%降至71.92%。从历史数据看，该品类营收增幅自2023年的26.48%逐年回落，至今年上半年降至个位数。随着单品规模突破150亿元，基数抬高，叠加市场竞争加剧，增速逐步放缓符合行业一般规律。

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而此前被寄予厚望的电解质饮料“补水啦”，上半年收入16.72亿元，同比增长11.98%。而2024年和2025年，该品类的同比增幅分别是280.37%和118.99%。公司在半年报中坦言，电解质饮料赛道参与者持续扩容，竞争逻辑已从“增量普涨”转向“质量比拼”。元气森林、农夫山泉、康师傅等巨头纷纷入局，补水啦面临的已从蓝海切换至红海竞争。

在能量饮料与电解质饮料增速双双回落的背景下，茶饮料成为东鹏公司上半年最突出的增量来源。半年报显示，公司茶饮料实现收入10.58亿元，同比增长208.99%，营收占比从上年同期的3.19%提升至8.52%。这也是东鹏饮料首次在半年报中单独列示该品类销售额。

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茶饮料的快速增长，主要依托公司既有的渠道网络与促销策略。截至6月末，东鹏饮料拥有超过3700家经销商，有效活跃终端网点突破460万家。茶饮料直接嫁接于这一深度分销体系，配合“1元乐享”等终端促销活动向下沉市场渗透，实现了快速铺货与动销放量。

但值得注意的是，东鹏饮料茶饮料产品基数尚小，10.58亿元的收入规模与东鹏特饮近90亿元的基本盘相比仍有巨大差距。更关键的是，茶饮料主打性价比路线，即500ml无糖茶定价3-4元，低于部分竞品所处的价格带。低单价意味着低毛利，当公司需要用低毛利新品来填补增速缺口时，对整体盈利水平的稀释效应不容忽视。

关于本次半年报，东鹏饮料渠道与区域的结构性变化值得关注。数据显示，其经销收入占比虽仍超84%，但重客(即重点客户)与线上渠道的份额持续提升，显示触达方式正在多元化；然而经销商净增主要来自非核心区域，华南、华西两大基地市场经销商数量不增反减，这比总量变化更值得深究。区域销售收入增长同样冷热不均，华北、华中增速亮眼，但大本营华南仅微增2.89%，且高增长区域二季度已现回落苗头，全国化扩张正从铺货驱动转向动销验证，后续表现有待观察。

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高分红背后的家族账本

与半年报同步发布的，还有一份颇为“大方”的分红方案：2026上半年公司拟每10股派发现金红利30元（含税），合计派现约21.81亿元，占上半年归母净利润的76.09%。公司同时披露未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红不少于当年归母净利润的80%。

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数据显示，截至上半年年末，公司董事长林木勤持股45.80%，其弟林木港、侄子林戴钦各持4.81%，子林煜鹏控股的鲲鹏投资持4.66%，妻兄陈海明持1.02%，林氏家族合计持股达61.1%。据此，本次21.81亿元现金红利中超过13亿元归属该家族，而未来三年每年80%利润分红的承诺，亦意味着大部分收益将按相同比例持续回流至这一核心股东群体。

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此外，高额分红虽兑现了股东回报，却也在直接削减留存收益，或限制未来在产能建设、渠道深耕及新品类培育上的资金弹性。尤其当前全国化扩张正处于动销验证期，茶饮料等战略品类仍需持续投入，此时将大部分利润锁定为现金分配，意味着运营与扩张的财务缓冲空间被同步压缩。数据显示，东鹏饮料上半年销售费用已达21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费与渠道推广费分别增长44.31%和39.77%，品牌投放与终端冰柜布局力度不减。

机构态度同样值得关注。半年报发布后，多家券商下调了东鹏饮料的盈利预测。其中，申万宏源证券在8月1日的研报中，综合考虑PET材料涨价及经营情况，将公司2026-2028年归母净利润预测从此前的54.4/65.7/77.8亿元下调至51.5/57.9/65.1亿元。此外，东吴证券、国泰海通证券等也同步下调了业绩预期。

外资机构方面，摩根士丹利于今年6月22日（早于半年报发布）已将H股目标价从227港元下调至195港元，2026年盈利预测下调13%，理由包括近期需求疲弱、不利天气、竞争加剧及人民币升值带来的汇兑损失。多家机构的谨慎表态，反映出市场对公司短期增长动能转换期的担忧。

当高分红压缩了战略投入空间，机构预期已开始修正，公司面临的也不再是简单的增速快慢问题，而是能否在能量饮料减速、电解质饮料降温、茶饮爬坡三者交织的窗口期内，完成新旧动能的平稳衔接。这个过渡的节奏与成色，将是市场判断东鹏下一阶段价值的关键标尺。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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