是反弹还是指数级反转？张忆东最新观点：已经基本确认底部区域

海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东近日发布最新报告称，夏日寒风将尽，最快8月上旬就有望逐步迎来转机。

这也与他原先做出的判断一脉相承：夏季行情“N型”走势的第三笔有望在8月启动。

从市场节奏来看，报告发布后，A股恰好放量反攻，主线回归AI科技。

投资报（Liulishidian）资料显示，张忆东是市场最具影响力的分析师之一，已深耕行业20多年，

先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。

张忆东曾在5月初，首次发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情呈现“N型”走势——

5月份冲高，冲高之后会遭遇夏日寒风、震荡调整，8、9月后继续趋势性走强。

其后，在6月AI科技涨高涨时，曾多次预警夏日寒风，

前瞻判断由于多个原因，市场或将在6、7月遭遇重大调整风险，

如果投资者认真理性地思考了张忆东的建议，

就能扼住贪婪之心，恰好在AI板块股价高位时及时兑现，从而在急跌后能进退自如。

在7月中下旬，张忆东再发重磅报告《夏日寒风余波危中有机，风险释放后期探底布局》等，在继续看空7月全球股市的同时，已经开始提示机会；

其观点从之前的提醒风险、警惕N型向下，

转为开始提醒夏季行情“N型”走势的第三笔，有望启动在8月启动，建议进行左侧布局。

站在当下，张忆东认为，行情已经基本确认底部区域，并转入缩量磨底和蓄势阶段；

目前余波风险的释放，将是行情分化、筑底蓄势，先按照跌深反弹来对待短期行情；

后续能否形成指数型趋势反转？

不只是看美伊战争、美元流动性等资金面的影响，

更关键的是基本面，如果下半年AI产业链迎来可持续发展的新逻辑，则继续反转逻辑。

张忆东认为，AI行情也将分化，

业绩增长难以兑现6月底乐观预期的科技股，将被市场抛弃。

AI基建环节需要去伪存真，同时寻找AI应用端的机会；

行情也将进一步向具有业绩和估值性价比、相对低位的硬核资产扩散。

投资报（Liulishidian）梳理了张忆东最新观点如下：

拥挤交易杠杆风险剧烈释放

最快8月上旬逐步迎来转机

夏日寒风将尽，

美伊冲突、美债利率高企及韩国第二轮监管去杠杆等风险释放之后，

最快8月上旬就有望逐步迎来转机。

7月份，全球AI行情拥挤交易和杠杆交易风险已经剧烈释放。

后续夏日寒风余波风险的释放，将是行情分化、筑底蓄势，

先按照跌深反弹来对待短期行情。

上半年一枝独秀的AI产业链后续跌深反弹之后，短期应该回归理性，

大概率在反弹之后，行情将会大分化，

业绩增长难以兑现6月底乐观预期的科技股，可能将被市场抛弃。

后续能否形成指数型趋势反转？

不只是看美伊战争、美元流动性等资金面的影响，

更关键的是基本面，如果下半年AI产业链迎来可持续发展的新逻辑，则继续反转逻辑。

首先，上周全球股市在SA股票组合转让给Citadel之后，出现明显的超跌反弹，

短期流动性修复、预期改善，但是，后续仍有波动。

将这次SA事件对比2021年Archegos事件（著名的“世纪大爆仓”事件，Archegos Capital在短短两天内亏损高达200亿美元），

后者爆仓的相关股票，在集中抛售之后曾多次明显反弹，但均未形成持续性趋势修复。

来源：海通国际，

借鉴历史，

判断SA原来重仓的AI相关股票，能否从反弹重新转为反转趋势，

不只是看短期short covering的动能，以及AI拥挤交易和杠杆交易是否缓解，

更要看基本面能否超预期。

行情基本确认底部区域，

并转入缩量磨底和蓄势阶段

展望8月初，针对全球主要股市而言，

本轮“夏日寒风”余波的冲击逐步兑现，从震荡探底开始转向跌深反弹，

之后，上半年一花独放的AI行情将分化，AI基建环节去伪存真，寻找AI应用端的机会；

同时，反弹行情将向具有业绩和估值性价比、相对低位的硬核资产扩散。

我们判断，当前已经处于夏日寒风余波阶段的似“危”实“机”的战略布局窗口，

中国股市的硬核资产，已逐步进入左侧布局窗口，

并于8月开启秋季行情，特别是港股可能已经领先海外市场企稳。

A股和港股自5月中旬率先调整以来，已提前释放部分风险，

目前行情已经基本确认底部区域，并转入缩量磨底和蓄势阶段。

所以，我们前瞻性看多，

建议立足长期战略方向进行左侧布局，

采用SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局三大主线：

一是高科技与硬科技，

锚定AI科技的主线分化和扩散、精选个股。

一方面，AI基础设施的短缺环节层面，

从上半年“追梦星辰大海”式主题炒作，转向“脚踏实地”式立足中期业绩和估值性价比的基本面投资；

另一方面，AI应用的新兴领域，关注消费电子、机器人等。

我们判断，当前本轮AI科技浪潮类似于互联网浪潮1.0时代的1998年，

2026年下半年开始，AI科技驱动的朱格拉周期进入“下半场”，

由立足基础设施建设的上半场逐，步转向AI应用扩散和商业化加速的下半场。

二是安全资产，

覆盖有色金属（黄金、铜、钨、钼、稀土）、能源等关键资源品类；

三是出海赛道，

包括电力设备、化工、生物医药等。

最后，精选具有业绩改善弹性的传统产业的龙头公司，

建议配置非银龙头，重点看好“含AI量”较高的券商龙头。

韩国市场

去杠杆进程进入尾声

韩国市场的去杠杆进程进入尾声，

短期仍可能出现波动，但对于海外市场的冲击将缓和。

韩国本土单股杠杆ETF存在“规模下降、份额不降”的结构性矛盾。

16只产品合计AUM（资产管理规模）已由6月25日的114.1亿美元峰值，回落64.0%至7月30日的41.1亿美元，约合6万亿韩元，

一度接近监管部门测算的4万亿—5万亿韩元稳定水平；

但规模收缩主要来自净值下跌。

截至7月31日，总份额反而升至8.03亿份，创上市以来新高，较5月27日增长289%；

相关产品AUM预计大幅回升至61亿美元，较前一日增长约48%，表明存量杠杆尚未充分出清。

但积极因素也在积累，

新增杠杆受到抑制、杠杆ETF散户主动减仓而长期资金承接，

存储龙头的基本面依然被投资者认可，有利于后续韩股市场企稳。

韩国7月31日的反弹外资净买入51亿美元，机构净买入10亿美元，

主要来自投资信托、私募基金和养老金。

海外上市投向韩国的杠杆ETF规模，已由峰值236亿美元降至80亿美元，缩水约66%。

7月17日至28日，杠杆产品一度累计净流出约9.5亿美元。

不过，随着7月28日暴跌和7月31日大幅反弹，资金再次大规模回流，

7月17日以来累计净流量已基本回到持平，显示离岸杠杆重新升温。

与之相对，非杠杆ETF持续获得资金流入，

其中规模最大的EWY7月净流入56.2亿美元，创有记录以来单月新高。

监管措施对新增杠杆的抑制已开始显现。

7月31日，提高现金预存款门槛和取消代用证券计入等措施正式实施后，

散户单股杠杆ETF成交额占其ETF总成交额的比重，由此前约55.4%大幅降至12.5%，显示散户杠杆交易明显降温。

此前持续加杠杆的散户，则借反弹大幅减仓，

当日净卖出61亿美元，其中2x做多ETF净卖出11.6亿美元。

与此同时，散户卖出的单股杠杆ETF中，约10.5亿美元由机构资金承接。

据彭博7月30日报道，韩国市场当局还在评估启用证券市场稳定基金、临时限制卖空以及进一步规范杠杆ETF交易等方案。

若市场波动继续加剧，

流动性支持、长期资金承接和监管节奏调整等政策组合拳，有望成为后续稳定市场和修复信心的重要力量。

美日干预汇市成扰动因素

稳定汇率将成资金面中期转机

近期美日干预汇市导致的风险正在被定价，

卖出美元、买入日元的干预操作，可能边际收紧美元流动性，

并加剧美债市场波动，成为周五10Y美债收益率一度升至4.743%的影响因素之一。

对全球风险资产而言，

日元快速升值将提高日元融资型套息交易的汇兑成本，可能推动部分杠杆仓位和拥挤交易平仓，

对高波动科技股、半导体及新兴市场资产形成短期压力。

但是，中期看，若干预能够推动日元企稳，

则有助于降低市场对日元失序贬值及套息交易集中平仓的担忧，

并通过降低能源进口成本和输入型通胀，减轻日本央行被迫加快加息的压力，

进而缓和日债收益率，以及全球流动性的上行风险。

因此，日元干预短期可能放大去杠杆扰动，

但若最终稳定汇率，可能成为缓解全球资金面压力的中期转机。

A股两融大幅净流出

港股整体卖空成交占比下降

数据显示，7月27日-7月30日，A股两融资金净流出814亿元；

港股整体卖空成交占比降至15%，恒生科技卖空占比降至17%。

上周南向资金转为净流出187亿港元，成交占比降至19.45%。

其中智谱上周延续净流入20亿港元，阿里、腾讯转为4亿、24亿港元净流入，

华虹半导体、中芯国际转为10亿、48亿港元净流出，长飞延续资金流出18亿港元。

上周（7/23-7/29）港股外资延续净流入364亿港元，香港本地中介延续净流出33亿港元，

中资中介延续净流出88亿港元，内资港股通ETF转为净流出53亿元。

- 结语-

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