《印象·大红袍》增速放缓，武夷山国资的港股新考

【品橙旅游】近日，印象大红袍（02695.HK）披露2026上半年业绩：实现营业收入4714.42万元，同比下降15.92%；归属于母公司股东的净利润254.38万元，同比下降75.12%。

印象大红袍自2025年12月22日以3.60港元发行价登陆港交所以来，股价呈现下行态势，截至2026年8月18日报收1.37港元，较发行价跌去超六成，市值约1.98亿港元。

值得关注的是，当前印象大红袍是“H股+新三板”模式，并未因登陆港交所而退出新三板市场。印象大红袍上市首日即出现破发，在登陆港股八个月后交出了一份颇具挑战性的成绩单。一部山水实景演出支撑的上市公司，正在经历一场关于资本市场正在重新评估其以单一核心IP为支撑的文旅演艺商业模式可持续性。

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01.业绩波动，上市后的新课题

2022年至2024年，印象大红袍的业绩曲线曾呈现良好增长态势，其营收从0.63亿元升至1.37亿元，净利润从亏损0.03亿元扭亏至盈利0.42亿元。凭借这一基本面，印象大红袍顺利登陆港股，香港公开发售部分获得约3397.48倍超额认购。

上市后，印象大红袍业绩趋势出现由增转降。公司此前预计，2025全年因新项目《月映武夷》前期投入较大，净利润预计同比下降约21.8%至3538.58万元。2026上半年，印象大红袍业务下行压力进一步显性化。核心主业演出及表演服务收入4532.86万元，同比下降11.87%。

具体来看，两项因素叠加影响了印象大红袍的核心演出收入：一是极端天气影响，2026上半年武夷山总降雨量4201mm，同比增加约3倍，属典型的极端雨季，对《印象·大红袍》客座率产生一定影响。二是《月映武夷》阶段性红利消退，该项目2025年5月首演时在工会及教育系统支持下获得批量客流，2026年此类集中观演活动不复存在，客源相应回归常态。

非核心业务同样面临调整。印象文旅小镇业务收入10.12万元，同比下降94.02%，主要因印象建州项目及印象市集合作协议于2025年12月解除，保底收入不再计入。茶汤酒店（更现已名为“印象大红袍·栖院”）业务收入99.48万元，同比下降47.03%，行业竞争加剧是主要因素。

成本端则呈现刚性特征。因《月映武夷》2026年为完整6个月运营期（2025年仅运营2个月），使用权资产折旧、人员工资等成本相应增加，集团毛利率从上年同期的43.49%降至24.74%，归母净利润随之调整。

02.股价调整，市场重新定价

业绩变化直接反映在股价走势上。2025年12月22日上市首日，印象大红袍以每股3.60港元的发行价挂牌交易，开盘价3.26港元，上市首日收2.33港元、较发行价跌35.28%，市值约为3.40亿港元。此后股价持续下行，2026年1月下旬跌破2港元整数关口。截至2026年8月18日收于1.37港元，市值约1.98亿港元，较3.60港元发行价累计下跌约62%，对应市值较上市首日发行市值蒸发亦超六成。

市场对其商业模式的关注集中于一点：印象大红袍的演出及表演服务占公司上半年收入九成以上，而《印象·大红袍》自2010年公演至今仍是其中最主要的收入与利润来源，增长弹性面临考验。港股流动性方面，该股交易较为清淡，8月18日单日成交额约20万港元。

与此同时，印象大红袍基本面仍有支撑。账面货币资金及交易性金融资产合计超过1.6亿元人民币，资产负债率29.35%，财务结构较为稳健。核心资产《印象·大红袍》作为国家级文化IP，其品牌价值和观众基础并未发生根本性变化。

03.一台戏持续演进，新增长点正在培育

印象大红袍的核心业务结构相对清晰：《印象·大红袍》自2010年公演至今已逾16年，累计演出超6700场，观演人次超940万，是其收入和利润的主要来源。2026上半年演出214场，与上年同期持平。单一剧目的上座率受天气、淡旺季、消费环境等多重因素影响，业绩存在一定季节性波动，这是山水实景演出行业的普遍特征。

印象大红袍正在积极培育新的业务增长点。《月映武夷》2025年5月公演，2026上半年贡献收入161.25万元，亏损1177.88万元，目前仍处于投入期，其长期价值有待进一步释放。此外，印象大红袍签约的印象建州升级改造项目《武夷观物》定位为沉浸式剧情互动演艺，设有每年400万元保底收益及业绩对赌条款，预计年内投入运营。

《武夷观物》项目是由旗下全资子公司印象文旅主抓，并设有业绩对赌条款：当项目连续三年累计营业收入达9000万元或净利润达1200万元时，印象文旅须按13.9倍市盈率收购武夷山宸境51%股权，最高收购价不超过5000万元，合作方承诺收购后三年净利润年化增长率不低于5%。

《武夷观物》的定位与此前的简单商业配套有本质区别。项目旨在将原有商业区域全面升级为集非遗体验、沉浸式演艺、国潮文创、特色餐饮及主题住宿于一体的综合性文化旅游街区。这一布局直指印象大红袍当前业务结构的一大短板，即营收高度依赖夜间实景演出，白天文旅消费场景较为薄弱。

行业层面，旅游演艺正从“增量扩张”转向“存量挖掘”，演出场次增速有所放缓。消费者对沉浸式互动体验的需求上升，“大演出+特色互动+多元NPC”的组合模式更受市场欢迎。这对以传统山水实景演出为核心业务的印象大红袍而言，既是挑战，也是产品迭代升级的契机。印象大红袍在这方面已有布局，《武夷观物》即是对这一趋势的回应。

印象大红袍拥有《印象·大红袍》这一文化IP和武夷山双世遗的稀缺资源，资产质量具有独特优势。当前面临的核心课题是如何在巩固现有IP价值的基础上，培育新的增长引擎，实现从“一台戏”到多元化产品矩阵的跨越。国资背景和充裕的现金储备，为其应对阶段性调整提供了缓冲空间。当《印象·大红袍》的歌声在雨中继续唱响，武夷山国资能否在现有IP之外开辟新的增长空间呢？拭目以待。

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