7月至今涨近12%，当前确定性较高的一个方向？

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事实又双叒叕证明，长期逻辑自洽、经过行情验证的策略，回调将带来性价比买点。

这次是红利。

之前跟大家提过，每当红利指数的回撤达到15%左右时，往往是较好的布局点位。

3月以来的一波回调，把中证红利年内的最大回撤带到了-15.96%。

现在回过头看，红利正好从最大回撤发生后的位置开始反弹，7月至今上涨11.88%，年内收益随之转正，+2.09%。

数据来源：Wind，截至2026年8月25日

至于原因，总结下来有以下几点：

1、美债高企压制科技成长股，红利承接避险需求；

2、10年期国债收益率再次落到历史低位，红利股的息差更有性价比；

3、《保险公司资产负债管理办法》引导险资以股息、利息等稳定收益，覆盖保单保证成本。

但我今天的重点，不是事后找原因，而是趁红利的热度还没起来，讲讲不同红利策略的差别。

毕竟大家也能从上面的表格中看到，不同红利策略之间的收益差距其实挺大的，最好是先清楚其特点，再谈纳入配置的事情。

纯红利策略

这类策略的核心只有一点：按股息率高低筛选、加权。

不同指数之间的差别，仅限于选股范围，到底是覆盖沪深全市场、某个交易所，还是某只宽基指数。

比如大家熟知的中证红利，是从沪深两市选取100只股息率高、分红较为稳定，并且规模和流动性都比较好的个股。

常见的同类型指数，主要是沪深300红利、上证红利、深证红利和标普A股红利，每只指数基本都对应着几十亿规模的指数基金。

从近10年的表现来看，中证红利、沪深300红利、上证红利和标普A股红利的走势较为一致，也走得较为平稳，基本是我们心目中红利的样子。

数据来源：Wind，截至2026年8月24日

至于深证红利，因为是全市场唯一一只自由流通市值加权的红利指数，大市值股票权重偏高，稀释了红利属性，所以走势跌宕起伏，建议大家直接PASS。

红利加多因子

按照股息率等于每股分红除以股价的计算公式，红利其实有短板。

如果有一家公司基本面持续恶化，股价持续下跌，即便是分红不增加，股息率也会被动上升，带来“高股息陷阱”。

为了弥补这一点，指数机构推出了“红利+”多因子增强策略，通过叠加低波、质量、成长等因子，提升策略的长期有效性，核心类型包括：

1、红利+低波

可以说是“红利+”最经典的搭配，红利强调股息率，对企业现金流和生意模式有要求，本就有追求稳健的意图，加上更低波动率的要求，防御属性进一步增强。

2、红利+价值

价值因子主打性价比，优先选择估值较低但盈利能力强、增长稳健的好公司，与红利也具备较好的适配性。

3、红利+质量

质量因子对公司的盈利能力、增长潜力有比较高的要求，与红利因子搭配后，不只盯着当前的股息率，还要求公司具备盈利质量或未来成长空间。

4、红利+成长+低波

因为红利在牛市阶段缺乏成长性，加上成长和低波因子后，想的应该是波动可控的同时，增加超额收益。

目前能同时满足这一要求的指数就一只，沪港深红利成长低波动。

下面这张图，是上述所有红利+策略近10年走势的对比。

数据来源：Wind，截至2026年8月24日

我们进一步可以得出以下结论：

首先，相比纯红利策略，红利+都跑出了一定超额，说明多因子搭配确有其效；

其次，红利质量和传统红利策略的走势很不一样，虽然长期收益和收益弹性都更好，但已经失去了红利的稳健底色，这一点一定要注意；

然后，红利与价值的搭配效果其实很一般，大部分时间甚至连中证红利全收益都跑不赢，没什么选择的必要；

最后，也是最让我意外的一点，看似大杂烩的红利成长低波动，实际效果很不错，走势与传统红利策略指数基本一致的前提下，超额收益肉眼可见。

量化红利

红利股的业务模式比较成熟，市场定价相对有效，只跟着指数走其实没有太多超额。

再加上红利内部也有分化的时候，不同类型的红利资产，会在不同阶段跑出超额。

数据来源：东吴证券，发布时间为2025年7月27日

那么，理论上说的话，量化红利没有策略上的限制，有希望挖掘到比被动红利更多、趋势更好的红利股。

1、聚焦红利主题的量化增强指数基金

这没太多可说的，通过量化模型实现对某只红利指数的增强，比如超配部分成分股、增配一些非成分股，争取长期有超额、跌时控回撤。

以我重点关注的富国中证红利指数增强A为例，近10年年化收益率8.48%，同时每年都能稳定跑出相对业绩基准的超额。

数据来源：Wind，截至2026年8月24日

具体到增强策略，差不多就是超配、增配与减配这三板斧：

（1）对于中证红利的成分股权重进行适当调整，超配量化模型看好的，低配量化模型不看好的；

（2）综合考虑价值因子（市盈率、市净率）、成长因子（营收和利润增长）、质量因子（盈利能力）等，筛选性价比更高潜力更大的公司进行投资；

（3）在严控风险的前提下，精选少量非中证红利成分股，纳入投资组合。

2、红利主动量化

选股范围会更广一些，不限定指数和策略，基本是全市场筛选股息率高、盈利能力强红利股构建组合，争取放大红利策略的有效性。

到红利逆风期，部分产品为了不跑输太多，还会结合市场短期机会和行业轮动机会，配置一些具有较高成长潜力但波动较大的股票，作为卫星组合。

这类产品的代表，要数杨东管理的广发稳健策略。

自他2024年1月4日接手后，这只产品就切换到红利策略，采用“主观多头+量化”的方式，实现对红利的增强。

业绩表现也很不错，杨东任职以来的超额收益是越跑越明显。

数据来源：Wind，截至2026年8月24日

但二季度的这波回撤控制没做好，跌得比中证红利和业绩基准多，也算是这类基金的弊端，超额收益背后是更高的风险暴露。

以上，差不多就把常见红利策略的特点说清楚了。对应的基金名单，可以后台（菜单栏，看下图操作）发送“红利”获取。

因为篇幅原因，我还剔除了一些相对鸡肋的小众红利策略，比如央企虽然是分红主力军，但业绩还真不一定好于高分红的民企。

这篇文章其实有些枯燥，大部分内容都在讲原理，但我还是建议大家仔细看看，弄懂策略原理才能在波动中保持淡定。

而之所以涨后才来讲红利，不是引导大家去追趋势，而是风险事件增多，波动也明显加大，今天的成交额又缩量了近1800亿元，说明大家现在都很迷茫。

这种情况下，选择一些防御端资产，比如红利这种穿越牛熊的资产，是为了大家更好的度过波动，投资走得更远。

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