读中报丨华东医药：创新药向前，医美向后

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

昨天，医药小白马华东医药披露2026年中报：

营收220.67亿元，同比增长1.81%；归母净利润为18.61亿元，同比增长2.53%；扣非净利润18.58亿元，同比增长5.44%。

都知道，这几年医药行业一直遭遇集采、反腐、消费不振等多重负面影响，很多医药公司业绩一言难尽。

但华东医药除2021年被集采重创外，随后年份都非常难得地保持营利双增长。

今年虽然增速放缓，但真实情况远比数据好看，接下来，我们就来一起看看这只医药小白马，到底成色如何。

一、业绩

从主要业务看，公司分为医药工业、医药商业、医美和工业微生物等四大业务板块，我们拆分来看：

1、医药工业：报告期内核心子公司中美华东实现营业收入79.69 亿元（含CSO 业务），同比增长8.92%。

实现归母净利润17.4亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长13.35%，净资产收益率12.13%。

其中第二季度实现营业收入39.2亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08 亿元，同比增长15.84%。

上半年中美华东以12%的成本创造36%的营收和82%的净利润，赚钱能力进一步提升，数据表明公司的基本盘没有任何松动。

而市场最关心的自然还是创新药情况。

上半年，华东医药前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张。

比如赛乐信®/赛捷宁®2026年上半年国内销售额（含增值税）超过3亿元，同比增幅超100%。

从数据来看，上半年创新药产品实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO 业务）营业收入比重达到21.14%，占公司总营收的7.63%。

华东医药的核心引擎是医药工业，而创新业务则又是驱动医药工业板块增长的核心引擎，也就是核心中的核心。

创新药业务是资本市场最看重的部分，只要该业务能继续快速增长，才能真正大幅提升公司的盈利能力和估值水平。

2、医药商业：实现营业收入141.82亿元，同比增长1.68%；净利润2.33亿元，同比增长3.02%。

医药商业聚焦于药品、医疗器械、药材饮片三大核心板块，都是重资产低毛利的医药流通领域，毛利率长期在7%左右，赚的都是辛苦钱。

上半年该板块用了公司85%的营业成本只创造了69%的营收和14.7%的净利润，虽然整体继续保持稳健发展，但总觉得在拖后腿要多余贡献。

我一直认为，华东医药如果要实现万亿市值，摆脱市场给的不足15倍的低估值，这个重资产、高成本、低毛利的板块必须分拆或剥离。

3、医美业务：报告期内该板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入6.51亿元，同比下降41.43%。

其中国内医美业务收入3.45亿元，同比下降52.46%；海外医美业务收入3.32 亿元，同比下降36.59%。

该板块收入大幅下滑，但成本没怎么降，结果就是毛利率从去年同期的79.35%大幅降低至本期的70.79%。

华东医药另一个备受市场关注的就是医美业务，但2026年上半年不仅营收大幅下滑，其毛利率更是从近80%直接掉到70%，和另一家医美龙头爱美客差距越拉越大了。

医美市场已经彻底告别野蛮生长时代，进入了红海时代，而且属于非刚需药费，在当前大环境下，整个行业都过得很不好。

但近乎腰斩的降幅，这在头部企业中是最为剧烈的，且Sinclair商誉减值风险悬顶（约有28亿），一旦商誉减值个10亿、8亿，那公司财报就会非常难看。

这个板块扣手公司业绩最大的变量，需要重点关注。

4、工业微生物：报告期内各业务单元整体经营态势持续向好，均实现逆势增长，合计实现销售收入4.37亿元，较去年同期增长18.64%。

其中，xRNA板块实现50%以上增长，原料药中间体板块增长10%（其中多肽原料药业务增长超过 50%），大健康& 生物材料板块增长25%以上，动物保健板块增长25%；海外业务销售增长33%。

这个板块增速虽高但基数太小，只能算是个舔头，没啥贡献也不拖后腿，先布局着，有枣没枣边走边看。

总的来看，华东医药之所以能在寒冬中还能保持增长，主要得益于其深厚的仿制药根基、加速的创新药。

以前是创新药和医美双引擎，现在一个熄火了，只有创新药在基数，所以公司出现温和增长的情况。

但华东的基本盘和潜力都没有太大问题，整体都朝好的方向前进。

二、现金流

2026年上半年，华东医药经营活动产生的现金流净额为24.99亿元，同比上升1.73%。

净利润现金含量高达135.85%，意味着每1元净利润背后有1.35元真实现金流入，盈利“含金量”极高。

资产负债率仅35.51%，继续微降至历史新低，流动比率1.61，有息负债率15.18%，华东的财务结构非常健康。

现金流增长除了工业基本盘稳定以及创新药放量外，还有就是刀口向内。

上半年除销售费用同比增加5.76%外，其他费用都在下降，包括：管理费用同比-4.08%，财务费用同比-29.47%，研发投入同比-25.27%。

货币资金、经营现金流都在增长，公司分红也没手软，公司拿出上半年归母净利润的33%进行现金分红，算得上良心了。

三、小结

总的来看，华东医药这份“主业稳、创新亮、医美弱”的半年报，既不是公司最高光的时刻，也不是最艰难的时刻，整体还在稳步转型中。

这样的公司，市场似乎信心多过质疑。

上半年，不仅新华人寿、北上资金、社保资金、基金都在大幅加仓，就连散户也从年底的6.67万户增加到6月底的10万户。

也许，市场都认为这样的华东，14倍的估值确实偏低了。

对于华东，我认为你看重确定性：那这份财报告诉你，华东医药是一家财务健康、现金流充沛、分红慷慨的公司，适合作为医药板块的底仓配置，但别指望它短期内有爆发性增长。

但如果你看重成长性：关键观察点在两个：

一是，创新药能否在2026下半年到2027年加速放量，填补医美留下的窟窿；

二是，医美业务何时企稳，特别是Sinclair 商誉减值风险能否化解、新品（芮妥欣、伊妍仕恒耀、MaiLi Precise）能否在2026下半年到 2027年形成销售势能。

短期业绩平淡，中长期值得期待，或许就是这份半年报最真实的画像。