思泉新材上半年营收增超三成 海外毛利率超五成 液冷订单滚动交付

TrendForce集邦咨询预估，液冷在AI芯片的渗透率将从2025年约33%升至2026年53%，2027年有望逼近60%。在这一产业拐点上，8月27日晚间，液冷赛道核心标的思泉新材（301489.SZ）披露的2026年半年度报告显示，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长34.95%；扣非后的归母净利润3403.93万元，同比增长21.25%；经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比增加81.44%。

半年报给出的战略定位也更加鲜明，公司正处于从“消费电子散热材料领先企业”向“AI算力系统散热+消费电子散热领先企业”双轮驱动升级的战略窗口期。上半年公司国内与海外业务同时改善，营收高增、毛利率抬升与现金流改善，背后是AI算力系统散热已进入订单交付阶段，消费电子热方案复合升级、境外产能配套的坚实支撑。

热管理主业毛利率抬升4.75个百分点，产品向高端化、增量化、复合化升级

分产品看，公司核心主业热管理材料实现营业收入4.38亿元，同比增长28.20%，毛利率为32.24%，同比提升4.75个百分点。半年报在核心竞争力章节提出“精益管理优势”，强调完备的智能化数字管理系统，这也与成本增速低于收入增速的财务表现形成相互印证。同时，经营活动现金流量净额超过1亿元，已高于去年全年水平，同比增幅超80%，体现主业回款质量良好。

对于消费电子端增长路径，半年报指出，本报告期消费电子行业受内存供应短缺等因素影响，手机出货量增速放缓，但受OEM持续提价及散热解决方案单价较高的高端机型占比提升推动，手机、智能穿戴等消费电子端客户整体销售收入仍保持增长。与此同时，游戏机、电子烟、智能家电、储能等领域客户订单增量较大，CSP、服务器、光模块等领域客户持续取得突破。

更值得关注的是消费电子热解决方案的升级路径。半年报披露，公司与头部手机消费电子客户紧密合作，共同推进热解决方案从石墨膜向VC、TIM等高端化方案升级、从“普通石墨膜”向“高性能石墨膜”等增量化方案升级、从石墨膜向“TIM+VC/热管+石墨膜”等复合化方案升级，以满足其将AI算力核心技术深度融入产品带来的指数级散热需求。这一升级路径与热管理材料毛利率扩张相互印证。

分地区来看，上半年境内业务实现营业收入4.46亿元，同比增长28.64%，毛利率26.64%，同比提升1.46个百分点；境外业务实现营业收入7452.01万元，同比增长91.07%，毛利率高达52.08%，同比提升8.59个百分点。境外毛利率显著高于境内，且提升显著，意味着海外订单不仅贡献增速，也贡献利润质量。

2026年7月，公司上市后首次定增落地，为海外产能与液冷研发中心提供了更明确的资本支持。本次定增募集资金净额约4.59亿元，投向越南散热产品项目、液冷散热研发中心、信息化系统建设及补充流动资金。

研发投入大幅增加、液冷业务费用前置投放，是上半年归母净利润增速低于营收增速的主要原因之一。报告期内，公司研发投入4609.18万元，同比增长84.72%；新获3项发明专利、6项实用新型专利授权，截至6月末，共有135项专利。同时，公司发明专利“一种膨胀发泡石墨膜及其制备方法和半导体散热装置中的应用”获评中国优秀专利奖，膨胀发泡石墨膜（片）导热界面材料被广东省科技成果转化促进会评价为“该科技成果整体技术达到国际先进水平，综合应用显著”。

AI算力系统散热独立成章：CSP液冷订单滚动交付，国内越南双基地快速扩产

半年报指出：AI算力基础设施建设与消费电子行业在供应链层面形成了深度的能力复用与协同效应。公司作为消费电子散热材料领先企业，拥有成熟的能满足全球知名消费电子头部客户需求的精益管理体系，公司在精密制造、热管理、微型化等方面积累的深厚能力，正在被系统性地复制到AI算力系统散热领域。

如果说消费电子是基本盘的量价升级，AI算力系统散热则是上半年最重要的增量叙事。本次半年报以独立章节系统披露技术升级、产能扩张、客户开发三方面。

技术侧，公司全面加大AI算力系统散热研发投入，研发团队快速扩充，研发人员占比17%，专业覆盖热能工程、流体力学、材料学等全链条学科。半年报披露，公司AI算力系统散热系列已覆盖液冷板、石墨烯TIM、VC、TEC、壳体模组、CDU管道、Manifold、UQD、风冷、液冷模组等较为完整的产品体系和解决方案；并按“预研一代、开发一代、量产一代”的研发管理理念，联动高校、地方政府和科研机构开展复合冷板、超高功耗复合液冷散热模组、垂直取向石墨烯TIM等项目，报告期内已提交相关发明专利申请。

产能侧，东莞自有厂房已投资建设多条液冷模组、石墨烯TIM、VC、Manifold、CDU管道、TEC及高端热管理材料等产线，实现从研发、测试到量产的全流程布局和产能准备；公司本部附近工业园区另租赁1万余平方米厂房，用于AI算力系统散热相关产线建设与投产。在海外，子公司越南思泉、越南十方已在当地租赁合计约1万平方米厂房生产，以更早争取客户审厂与产品认证；越南思泉已在越南北宁取得3万平方米土地，厂房主体工程基本完成，建筑面积约7.5万平方米；高性能导热散热产品建设（二期）项目同步加快推进。

客户侧是从概念跨到订单的关键一步。2026年6月，公司公告收到某CSP客户液冷产品项目中标通知，并明确中标产品将按月度滚动下单形式交付。半年报进一步披露，目前公司已取得该客户正式订单，项目有序推进中。除该客户外，公司持续拓展CSP、服务器、光模块、GPU客户及其OEM厂商，部分项目进入送样、小批量送货、量产阶段。

此外，半年报援引多组行业权威数据勾勒需求斜率：TrendForce预估液冷在AI芯片渗透率快速抬升；QYResearch统计，2025年全球服务器液冷板市场规模约8.68亿美元，到2032年约86.75亿美元；零氪1+1预测，2026年全球光模块液冷市场规模约10亿美元，2030年有望突破63亿美元。

天风证券在液冷中标相关点评中关注公司在国内AIDC液冷订单落地后的解决方案与客户配套能力；申万宏源证券在液冷行业系列报告中，将思泉新材置于热管理材料与AI液冷卡位框架下讨论；东吴证券近期电子行业观点中，亦把思泉新材列入AI算力散热相关关注名单。

长远来看，公司立足消费电子散热+AI 算力系统散热双轮业务布局，致力于成为全球高可靠电子系统防护与热控技术领域的领航者。对公众投资者而言，需要重点跟踪的不只是单季度利润增速，更要看订单交付节奏、产能爬坡进度、研发成果转化三者能否保持同步向好。