湖北
投资者内参丨杨跃滂
9月7日，高盛发布研报，首次覆盖中际旭创H股并给予“买入”评级，目标价为3267港元/股（对应224.8%的上涨空间）；恢复覆盖中际旭创A股，给出“买入”评级，目标价为2645元（对应224.9%的上涨空间）。
A股对应的目标市盈率为35.6倍，而H股估值基于13%的H股-A股溢价得出。
高盛给出了较为积极的增长预期，预计中际旭创2026年至2028年收入年均复合增长78%，驱动因素包括：硅光模块出货量增长；市场拓展（从传统的Scale-out拓展到Scale-up及Scale-across领域）。
高盛对中际旭创2026年及2027年的净利润预测较市场一致预期分别高出25%及42%，原因是其对收入和毛利率的假设更加乐观。
高盛预测，2026年、2027年、2028年，中际旭创营收分别为1318.7亿元、2767.12亿元、4177.79亿元，同比增速245%、110%、51%；净利润404.32亿元、869.03亿元、1371.1亿元，2026‑2028净利润复合增速84%。
在高盛看来，中际旭创的优势包括：在硅光模块领域地位领先；1.6T及以上解决方案加速上量;稳定的供应链和多元化的生产基地; CPO竞争形势可控。
高盛指出，关键业绩催化剂主要有三个方面，包括：1.6T/3.2T光模块加速放量；新一代AI平台（Rubin、Rubin Ultra）推动光模块规格升级；NPO(近封装光学)方案带来的增量收入。
目前800G已成为大规模数据中心主流规格，1.6T在2026年逐步放量，预计3.2T光模块将在2027年发力。
高盛认为，尽管800G/1.6T市场新进入者增多，但强劲需求、原材料短缺和快速技术迭代将缓解竞争。
高盛强调，CSP（云服务提供商）当下更在意的是最新AI服务器机架能尽快交付，而非刻意分散供应链。这一背景下，中际旭创今年的产能翻倍，预计至2028年维持相近资本开支水平。
从需求端硬件规格演进看，以英伟达服务器为例，GB200采用400G+800G，GB300升级至800G+1.6T，Rubin、Rubin Ultra平台将进一步向1.6T、3.2T迁移。
2026至2028年，高盛预计英伟达AI服务器交付量分别为5万台、9.2万台、14.8万台，AMD交付量则预计为5千台、1.3万台、1.5万台。
市场一直担心CPO对光模块造成冲击。高盛指出，Scale‑out场景下，即便CPO渗透率达到30%，在GB300到Rubin Ultra这一时期，可插拔光模块的市场规模（TAM）对比CPO方案仍高出10倍。
中际旭创目前多线并行，可插拔模块、NPO光引擎、CPO光引擎这几个技术路线都有布局，400G/800G/1.6T光模块的首个交付纪录也出自中际旭创。总体上看，CPO竞争对中际旭创的冲击可控。
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