湖北
投资者内参丨易烊铭
今日（9月7日），韩国本土券商KB Securities发布最新研报警告称，三星电子、SK海力士的内存库存已降至10天以下，实际可售供应可能在明年耗尽，2027年将出现史无前例的内存短缺局面。
AI投资激增带来存储需求暴涨
KB证券预计，超大规模AI基础设施投资将大幅上调至1.3万亿美元，同比增长60%。
同时，存储半导体在AI基础设施投资中的份额也在快速增长。
据KB证券预测，这一份额将在两年内增长近四倍——从2025年的14%增至今年的40%，2027年将达到57%。
而市场研究公司TrendForce的预测则更为大胆，其预计明年存储支出将达到AI基础设施投资的68%。
但是，需求的增长远高于可供应的增长速度。KB证券预计，明年DRAM和NAND闪存的需求将比供应高出10个百分点以上。
HBM4蚕食DRAM市场加剧存储供应压力
导致供应短缺的关键因素是HBM4的产能扩张。
KB证券研究主管金东元解释称，一片HBM4晶圆占用的产能相当于三片普通DRAM晶圆。HBM4产量增加越多，可用于普通DRAM的晶圆投入就越少，从而限制了比特供应的增长。
需求方面，问题不仅仅限于HBM。
事实上，AI服务器除了需要HBM之外，还需要服务器DDR5和企业级固态硬盘等，这加剧了整个存储领域的供应压力。
存储价格飙升成定局
根据TrendForce 8月发布的数据，供应短缺已明显反映在合同价格中。
云厂商核心采购项目服务器DRAM的合同价格仅在2025年下半年就累计上涨了64%，预计今年还将进一步飙升约270%。
企业级固态硬盘的价格在2025年下半年上涨约35%之后，预计今年还将累计上涨235%。
分析预测，HBM的合同价格明年可能还会上涨70%-140%。
对于在三个月内股价从高点回落约38%的三星和SK海力士，2027年预期市盈率分别仅为3.8倍和3.5倍。
KB证券认为，如果存储短缺成为事实，三星和SK海力士未来三年的公司盈利将创历史新高。
同时，全球AI基建投资周期已确立为一种长期结构性趋势，而非短期趋势。随着超大规模数据中心运营商不断完善AI盈利模式并持续加大投资，存储半导体在AI基建中的份额正在快速增长——这意味着三星电子和SK海力士将从中受益更多。
此外，9月6日，高盛维持对韩国综合指数（KOSPI）12000点的目标价，这意味着较当前水平有约80%的上涨空间。
高盛亚太区首席股票策略师Timothy Moe表示，由AI投资驱动的存储半导体繁荣将比市场预期持续更长时间。
Moe预计，明年美国大型科技公司的支出将达到1.2万亿美元，远高于此前预测的8000亿美元，这将从根本上提振存储需求。
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