主业亏钱、投资“浮盈”：顶固集创的1.06亿元净利成色几何？

本报记者 陈炳衡 张蓓 北京报道

日前，广东顶固集创家居股份有限公司（300749.SZ，下称“顶固集创”）披露2026年半年度报告，交出了一份极具反差感的成绩单。上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比下降36.19%；而归属于上市公司股东的净利润却高达1.06亿元，同比暴增1678.13%。然而，扣除非经常性损益后，公司实际亏损2141.41万元，同比下降15388.55%——从微利14万元直接坠入大额亏损，主业造血能力出现明显缺口。净利润与扣非净利润之间逾1.27亿元的差距，揭示了一个尴尬的现实：顶固集创的业绩“逆袭”，靠的并非家居主业复苏，而是一笔来自航聚科技的账面浮盈。截至发稿，顶固集创暂未回应《华夏时报》记者采访。

1.41亿元“纸面富贵”撑起全部利润

1.06亿元的归母净利润从何而来？答案藏在利润表的“公允价值变动收益”一栏。报告期内，公司确认公允价值变动收益1.41亿元，主要来自对航聚科技股权投资估值的大幅提升。该收益占利润总额的134.17%——这意味着，如果没有这笔投资浮盈，公司上半年将处于亏损状态。

公开资料显示，顶固集创于2025年1月以11亿元估值参与投资航聚科技，初始持股5.8%。2026年5月，航聚科技完成由长江创投、武创投联合领投的1.13亿元新一轮融资，投后估值接近40亿元。在此背景下，公司以3006.82万元通过认购新股及受让老股的方式进一步增持，累计持有航聚科技股份440.99万股，占其增资后总股本的6.22%。航聚科技聚焦防务高性能材料及热防护核心材料赛道，其研发的WS系列柔性可复用防热材料已成功应用于朱雀三号运载火箭，目前处于上市辅导阶段。

然而，这1.41亿元的公允价值变动收益，本质上是尚未变现的“纸面富贵”。公司累计持有航聚科技的成本为9388.80万元，一旦估值回调，利润表将面临巨大冲击。8月30日，某证券公司负责人李经理在接受《华夏时报》记者采访时表示：“这笔公允价值变动收益被计入非经常性损益，不具备经营层面可持续性。市场需要警惕的是，这种‘纸面富贵’并不能改善公司的经营现金流，也无法填补主业亏损的窟窿。一旦航聚科技的估值逻辑发生变化，顶固集创的利润表将面临剧烈波动。”

三大产品线、三大渠道承压

分业务板块来看，公司三大核心产品线全线失守。定制衣柜及配套家居实现收入1.29亿元，同比下降49.68%；精品五金实现收入1.27亿元，同比下降22.66%；定制生态门实现收入2445.64万元，同比下降2.23%。家具制造业务整体实现收入2.80亿元，同比下降37.10%，毛利率21.29%，同比下滑2.58个百分点。公司主营产品全线下滑，反映出定制家居行业整体需求仍在深度萎缩之中。

从宏观视角来看，顶固集创的业绩困境并非孤例，而是上半年家装市场整体承压的缩影。8月30日，上海易居房地产研究院副院长严跃进在接受《华夏时报》记者采访时指出，2026年上半年家装市场总体呈现“压力不减，但结构性变化显现”的特征。总量层面业绩普遍下滑，终端消费动能不足；新房成交走弱及精装修比例提升，对装修订单形成制约。但结构上，存量房翻新需求稳步增加，成为市场重要“稳定器”；智能家居与AI技术应用加速，为后续发展提供新动能。

渠道层面的数据更清晰地揭示了公司主动收缩的战略意图。经销商渠道收入1.95亿元，同比下降1.14%，降幅较2025年全年的15.84%已显著收窄，显示出经销网络的基本盘正在企稳。而大宗渠道收入7998.02万元，同比大幅下降64.87%。公司在半年报中明确解释，这是“为防控应收账款减值风险、优化大宗客户结构，主动收缩回款风险较高的工程项目合作”的结果。直营渠道收入570.86万元，同比下降73.01%。

李经理进一步分析指出：“大宗渠道主动收缩虽然短期内加剧了营收下滑，但从风险管理的角度看是必要的。公司应收账款账面余额3.17亿元，累计计提坏账准备1.90亿元，计提比例高达59.94%，其中第一大客户8281.98万元应收款已全额计提坏账。如果继续扩大大宗业务，坏账风险将进一步放大。公司选择‘以量换质’，虽然牺牲了收入规模，但避免了更大的信用风险敞口。”

从行业大环境来看，顶固集创的困境并非孤例。国家统计局数据显示，上半年国内家具制造业实现营业收入2576.1亿元，同比下降8.6%；实现利润总额45.7亿元，同比下降52.7%，行业整体利润率仅为1.8%。同期，全国房屋新开工面积、房屋竣工面积、新建商品住宅销售面积同比分别下降24.1%、25.3%、12.4%。定制家居行业已整体进入存量博弈与深度洗牌阶段。李经理表示：“定制家居是地产后周期行业，房子卖不掉、交不了，橱柜衣柜自然没人买。行业告别‘躺赢’时代，即便是龙头也难以独善其身。顶固集创的营收下滑幅度远超行业平均水平，说明公司在品牌力和渠道力方面还有较大提升空间。”

下半年能否回暖

与半年报同日披露的，还有一则终止收购的公告。公司宣布终止以2.68亿元现金收购西安思丹德信息技术有限公司51.5488%股权的计划。该收购案曾于2026年3月经董事会及临时股东会审议通过，意在切入军工电子赛道。对于终止原因，公司表示“鉴于目前交易双方实际情况并结合当前市场环境，与交易对方友好协商”决定终止。截至公告披露日，交易各方签署的《股权转让协议》约定的生效条件尚未全部达成，双方均无需承担违约责任。

战略重心的转移轨迹清晰可见：2025年以“止血”与“清收”为主，2026年上半年转向“收缩高风险主业、培育第二增长曲线”。从增持航聚科技到收购思丹德再到收购终止，顶固集创的转型路径仍充满不确定性。值得注意的是，公司打造第二增长曲线的战略目标并未改变，而是在产业趋势评估与资源匹配之间进行动态调整。据业内人士透露，未来顶固将更加聚焦AI硬科技、关键技术国产替代等具备长期成长价值的投资方向。

然而，公司面临的现金流压力不容忽视。经营现金流净额为-7557.81万元，连续为负且较上年同期恶化45.44%；货币资金由期初的2.80亿元降至1.80亿元，而短期借款由1999.74万元增至5594.65万元，流动比率由1.15降至1.02，短期偿债压力明显上升。费用方面，销售费用3369.45万元，同比下降21.07%；管理费用4314.04万元，同比增长3.61%；研发投入1264.10万元，同比下降18.86%——研发投入的下滑与公司“持续加大研发投入”的战略方向相悖。

李经理对公司的前景持谨慎态度：“定制家居行业传统消费旺季集中于下半年，但行业需求的实质性回暖仍取决于房地产市场的复苏节奏。从目前的数据来看，新房竣工面积的收缩是结构性的，短期内难以逆转。顶固集创需要在主业修复和外延扩张之间找到平衡点，既不能过度依赖投资收益的‘纸面富贵’，也不能在转型中过度消耗宝贵的现金流。公司的‘双轮驱动’战略方向没错，但执行层面的挑战很大。”

整体来看，顶固集创2026年上半年交出了一份结构严重失衡的成绩单。归母净利润1.06亿元、同比增长1678.13%的数字固然亮眼，但其背后是营收大幅下滑36.19%、扣非净亏损2141万元的残酷现实。1.41亿元的公允价值变动收益撑起了全部利润，而家居主业的三大产品线、三大渠道全线承压。从“聚焦主业”到“双轮驱动”，从增持航聚科技到收购思丹德再到收购终止，公司在转型道路上的探索仍在继续。然而，当一家定制家居上市公司的利润表被一笔尚未变现的股权投资所主导，市场对其主业价值的信心修复，恐怕还需要更长时间。