这家机器人公司二冲IPO，增长持续性存疑

近期，浙江迦智科技股份有限公司（下称“迦智科技”）向港交所主板更新招股书，第二次冲刺18C章特专科技公司上市，中金公司担任独家保荐人，距其首次递表满6个月失效仅过去一个多月。

这家由浙江大学教授熊蓉创办的工业移动机器人企业，顶着“全球前十大智能移动机器人厂商”的头衔，身后站着字节跳动、联想集团、中控技术等明星股东。但光鲜的行业排名背后，是持续扩大的亏损、不断攀升的客户集中度、以及持续为负的经营现金流。

张力制图

增收不增利

迦智科技2016年成立于杭州，核心创始团队脱胎于浙江大学机器人实验室。董事会主席熊蓉是浙江大学控制科学与工程学院教授，长期从事移动机器人、智能感知领域研究；CEO陈首先同样出自浙大机器人研究团队，具备深厚的技术产业化背景。

公司定位于通用智能移动机器人解决方案提供商，产品矩阵覆盖标准AMR（自主移动机器人）、叉式AMR、重载及户外移动机器人、具身机器人移动底盘等硬件，搭配自主研发的CLOUDIA集群调度系统，可支持超过2500台异构机器人的实时协同作业，下游覆盖电子、汽车、半导体、新能源、制药等工业场景。

根据灼识咨询数据，按2025年收益口径统计，迦智科技位列全球智能移动机器人企业第十位、国内工业智能移动机器人企业第四位，累计服务客户超过500家。

招股书数据显示，迦智科技过去三年经历了营收的爆发式增长，但盈利端始终未能突破拐点，呈现典型的“增收不增利”特征。

2023—2025年（下称“报告期”），公司分别实现营收7495万元、1.15亿元、2.66亿元，2024年同比增长53.2%，2025年同比增速飙升至131.2%，三年复合增长率约88%。但进入2026年，增长势头明显降温：上半年实现营收1.69亿元，同比仅增长25.3%，增速较上年全年回落超过105个百分点。

同期，公司净亏损分别为1.14亿元、1.18亿元、9970万元，2026年上半年净亏损6370万元，较上年同期的3841万元扩大65.8%，三年半累计亏损约3.95亿元。

剔除股份支付、可转债赎回成本等非经常性因素后，经调整净亏损呈现收窄趋势，报告期内分别为7850万元、7840万元、4420万元，但2026年上半年经调整净亏损1863万元，同比仍有所扩大。

伴随规模效应释放，公司毛利率从2023年的19.7%逐步提升至2024年的24.2%、2025年的29.7%，2026年上半年维持在29.4%。不过横向对比来看，这一毛利率水平显著低于极智嘉、海康机器人等头部同行。其中，极智嘉在2023—2025年毛利率分别达30.8%、34.8%、35.5%，海康机器人移动机器人单业务同期毛利率也稳定在34%左右。

客户依赖度提升

而在2025年公司营收同比大增131.2%的背后，同期新增订单仅从2.88亿元增长至3.18亿元，增幅仅约10.2%。这也就意味着，公司当年的收入爆发很大程度来自前期积压订单的集中交付验收，而非新增市场需求的同步扩张。

截至2026年6月末，公司在手合同金额5.04亿元，较2025年末仅微增2.2%。若新增订单不能有效提速，后续营收增长的持续性将面临直接考验。

另外，在招股书披露的风险信号中，客户结构的头部化趋势最为突出。2023—2026年上半年，公司前五大客户贡献的收入占比分别为21.6%、44.0%、55.7%、55.2%，三年间提升超过33个百分点，过半收入依赖头部五家客户。

单一最大客户的依赖度同样快速上升，2026年上半年，第一大客户收入贡献占比达16.4%，而2023年这一比例仅为4.8%。

在盈利亏损之外，更核心的压力来自造血能力的缺失。2023—2026年上半年，公司经营活动现金流净额分别为-7697万元、-9448万元、-6534万元和-3264万元，三年半累计经营现金净流出约2.7亿元，这或许也是公司急迫需要上市募资的原因。

赛道竞争加剧

作为AMR赛道的典型玩家，迦智科技面临的困境也是整个行业的缩影。

有分析指出，全球智能移动机器人市场高度分散，2025年前十大厂商合计市场份额仅约12%，迦智科技以约1%的份额位列第十。下游应用场景极度碎片化，从仓储物流到产线搬运、从室内到户外，不同场景对产品的要求差异极大，难以形成标准化的规模效应，这也是行业整体毛利率偏低、集中度难以提升的核心原因。

与此同时，赛道竞争正在快速加剧。极智嘉、快仓、海康机器人、新松等头部厂商纷纷加码产能，价格战持续发酵；更重要的是，随着具身智能概念升温，斯坦德、仙工智能等传统AMR厂商均在向具身机器人转型，而感知、导航、运动控制等核心技术栈与AMR高度重合，技术迁移成本极低，差异化护城河难以构筑。

迦智科技选择的路径是“卖铲人”策略——不直接布局人形机器人整机，而是聚焦移动底盘、控制器等核心部件，为具身智能厂商提供底层移动能力。这一策略在一定程度上规避了整机研发的高风险和长周期，但也意味着公司在具身智能价值链中处于上游配套位置，附加值和品牌影响力有限。

此外，公司在海外市场拓展不及预期也构成增长制约。2025年公司海外收入占比为11.9%，2026年上半年进一步降至6.8%，与极智嘉等海外收入占比超40%的头部厂商差距明显，全球化布局仍处于早期阶段。

记者 李昕

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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