医药股久违普涨背后：美国对华限制出现松动

李昀 吴妮 | 撰文

王晨 | 编辑

9月21日的A股市场，生物医药板块成为全场最强主线。

截至收盘，生物医药指数大涨3.71%，细胞免疫治疗概念涨幅逼近5%，板块内超460只个股收涨，21只个股涨停，主力资金净流入超60亿元，高居全行业首位。

药明康德、恒瑞医药、荣昌生物等龙头集体拉升，沉寂近两年的创新药产业链迎来久违的普涨行情。

这不是简单的情绪反弹，更像是市场在重新定价一项持续了近两年的地缘政治风险。

过去两年，潜在的中美地缘风险是压在中国生物科技板块估值上的一块大石头。从CXO到创新药，只要涉及海外业务，在之前的体系里都会因此被打折。

此前市场的普遍预期是，最终规则会向国会的强硬版本靠拢，至少会覆盖大部分生物科技领域。而美国财政部的草案相当于给出了不太一样的信号：监管边界比预想的窄得多，普通商业交易的基本盘是安全的。

因此，昨天这块石头被搬起了一角。

当然，昨日的大涨也有国内政策的叠加效应。近日，十部门联合印发的《医药工业发展“十五五”规划》，首次将生物医药产业定位为“国家新兴支柱产业”，从产业政策层面强化了市场信心。

但从盘面结构看，领涨标的集中在海外业务占比高、受脱钩预期影响最深的赛道：比如 CXO 龙头、License-out储备丰富的创新药公司，也说明美国新规的边际变化才是核心催化。

但也有投资人提醒：美国对华投资的最终表态还未确定，市场应该保持谨慎乐观态度。毕竟，草案还没有通过白宫这一道关卡。“后续应该还会有反对意见出现。尤其在目前的政治周期下，对华政策很容易成为两党博弈的筹码。”

但比较确定的是：外资回流会成为短期重要的助推力。过去一年，受脱钩预期影响，外资持续减持生物医药板块。根据wind数据，外资一季度末持有A股生物医药46.69亿股，二季度末降至42.17亿股。

传闻发酵当日，Wind 数据显示医药生物板块获主力资金净流入超65亿元，其中作为外资主要渠道的北向资金贡献不小。药明康德位于沪股通成交榜首，成交额达到21.14亿元。

港股方面，早在8月就产生了相关信号。在外资主动型基金的调仓中，医药生物成了主要加仓领域。药明康德在当月成为外资主动加仓最多的标的；此外，信达生物获得了0.2%的增配，而翰森制药获得了0.1%的增配。

长期信号：边界划定，但天花板依然存在

很多人都将这条消息看成是创新药估值修复的拐点。

但从长期来看，这条消息真正的价值，是给中美生物产业的关系，划定了一个模糊但可以预测的边界。

此前市场一直在两个极端之间摇摆：全面脱钩或竭诚合作。而财政部的草案可能预示着，未来两者的产业连通中依然存在一些争议点和敏感点，但也会为普通商业层面的合作保留足够空间。

积极的一面是，中国创新药的全球化基本盘保住了。中国Biotech的BD模式和CXO的海外战略——这两大过去行业发展的主要成果，并没有被破坏。这对于仍处在成长期的中国创新药产业至关重要。不仅关乎收入来源，更是中国生物医药产业在未来抬高天花板的必经之路。

但挑战同样不容忽视。

其一，真正的前沿技术合作会越来越难。基因编辑、合成生物学、病原体研究这些下一代生物技术，本来就是中国需要追赶的领域，未来通过投资、合作引进技术的路径，大概率依然会被严格把守。

其二，监管不确定性将长期存在。此次消息中透露的警报解除，只是目前两国在生物领域的阶段性妥协，而非终点。

目前中美产业合作能有缓冲余地和商议空间，重要原因在于中国创新药的合作价值。根据IQVIA 2026 年1月发布的全球生物医药并购展望报告，2025年全球大型药企引进的临床阶段新药资产中，40%来自中国授权方。这意味着美国大药企每引进5条外部管线，就有2条来自中国。

但未来随着中国生物产业持续升级，而当其角色中的竞争者成分，渐渐大过了合作价值的时候；或是其它国家的生物医药产业能替代中国原有角色的时候，针对两国创新领域的管制大概率会再次收紧。

而以上问题的来临，也许离现在并不会太遥远。在此之前，中国创新药产业依然需要探索出更多商业化和全球化的备选路径，才不会在那一天到来时发现无路可行。

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艰难回春路

一个外部规则，一个内部蓝图，随着两个消息在同一时间窗口交汇，ADC、CRO、干细胞、减肥药等方向集体走强，资金久违地回到医药板块。市场开始讨论：新一波行情是不是来了？

如今医药板块正在逼近2025年底的水平，港股创新药已率先收回失地，A股仍差一步。

创新药板块今年的行情比去年曲折。整个上半年处于低估值、低配的调整期——公募医药持仓创16年新低，6月低点时万得创新药指数PE处于基日以来2.9%分位。

尽管据医药魔方数据，2026H1中国License-out出海总金额约997亿美元，接近2025年全年1357亿美元的73.5%。但当时医药板块的审美已经从卖BD故事转向临床数据+商业化兑现，背后是中美博弈升温导致BD交易的确定性被重估。当授权交易笼罩着被审查、被搁置的风险时，BD总金额再大也是里程碑付款的“画饼”，确定性成了唯一的硬通货。

同时，AI硬件、算力等科技方向强劲，对创新药形成资金虹吸效应。长周期、高估值、兑现偏慢的创新药在存量博弈中被边缘化。

直到6月，生物医药在政府工作报告中被列为“新兴支柱产业”，基药目录首次纳入创新药政策性事件，情况才开始有所好转。内资回流医药板块，6月9日探底后易方达、华夏、富国、汇添富等7家公募在港股完成12笔举牌，恒生创新药指数9个交易日涨19%。

没过多久，8月21日起A股医药深度回调，年线、半年线双破，月内ETF净流出亿元。此后又是将近一个月的低迷。

直到9月12日WCLC，中国新药入选口头报告19项、小型口头报告45项，刷新纪录，宜联和翰森的B7-H3 ADC双双在小细胞肺癌二线治疗中取得OS阳性，用硬数据证明了中国创新药的全球竞争力，也回应了市场对确定性的渴求。

紧接着9月16日至17日，AI制药三笔重磅合作密集落地：金斯瑞×礼来（湿实验验证服务）、诺和诺德×Anthropic（大模型切入研发核心流程）、字节Anew Labs完成2.9亿美元融资（投后估值15亿美元）。

这三件事最终利好CRO，因为AI制药越热，越需要湿实验、临床前和临床验证，而CRO正是承接这些验证需求的研发基础设施。市场买CRO，买的不是AI概念本身，而是AI制药从算法走向真实药物必须经过的外包环节。

9月21日领涨的两个标的清晰映射了AI4S产业链的传导逻辑。近岸蛋白涨停，其蛋白试剂直接对应AI制药的湿实验验证环节。成都先导大涨13.79%，则凭借DEL技术叠加AI制药概念，与AI4S产业预期高度相关。

最后，两则政策消息从宏观层面缓解了短期不确定性，正式推向高潮。美国对华药企投资新规草案倾向允许绝大多数授权许可交易，地缘风险溢价收窄。《医药工业发展“十五五”规划》的印发，则抬高了生物医药产业的长期天花板。医药行业才迎来这波难得的普涨。

但经历一番折腾后，创新药的投研逻辑也在发生变化。行业已经不再迷信贝塔行情能够持续，而是学会了在这个板块里"快进快出"。

接下来的关键问题不再是创新药能不能涨，而是谁能把这轮贝塔行情变成阿尔法收益，谁能在跟涨中交出真业绩。