荣昌生物十八年，房健民的“慢曲线”

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

2008年，金融风暴席卷全球，中国医药圈的主流生意仍是仿制、改剂型、控成本。就在这一年，46岁的房健民从海外回到烟台，与荣昌制药创始人王威东共同创办荣昌生物。

彼时没人会想到，这个起步于有限实验室、前十年几乎“零收入”的团队，会在十三年后拿出全球首个双靶点系统性红斑狼疮生物药泰它西普和中国首个自主研发的抗体偶联药物维迪西妥单抗，更会在2025—2026年连续把泰它西普、RC28-E、RC148送上国际BD舞台，分别与Vor Bio、参天、艾伯维达成累计潜在交易额超过百亿美元的合作，其中，与艾伯维的交易单笔交易总额达到56亿美元。

从戴豪斯大学生物学博士，到哈佛医学院外科、波士顿儿童医院的癌症博士后，再到齐鲁杰出人才奖获得者，房健民走的不是普通企业家路线，而是一条“科学家-创始人-组织领导者”的“慢曲线”。

荣昌能穿越创新药周期，关键不在于某一次风口，而在于他在技术、资金、监管、商业化四重波动里，始终没有丢掉“先设计好药，再谈做生意”的秩序感。而这一秩序感的底色，正是房健民的本色。

01

好设计等于成功一半

房健民的履历是学院派的。

1998年5月获加拿大戴豪斯大学生物学博士，1997到2000年在哈佛医学院外科和波士顿儿童医院做癌症博士后，此后在美国Cell Genesys、Panorama研究所做抗体工程与新药项目，担任过新药开发项目负责人、抗体工程研究部主任。

这段经历留给他三样东西：对肿瘤与抗体分子的底层判断力，从发现、工程化、临床前到注册的全流程视角，以及一个后来越来越值钱的习惯，拒绝为了快而快。

他反复讲一句话："一款好的新药，好的设计就等于成功了一半。"

这种偏好直接决定了荣昌的选题。

2008年前后，国内Biotech最省事的路是跟进已知单抗、做Me-too，或者海外买项目回国内授权开发。

房健民都没选。

他给荣昌定的底线是同类首创或同类最佳：自免走双靶融合，肿瘤走ADC与双抗，眼科走VEGF/FGF双靶，不靠生物类似药凑收入，也不靠License-in装管线。

在CRO、监管、人才都不成熟的年代，这是主动把自己放进“长周期、高不确定性”里的选择。

02

用十三年熬过“无收入周期”

荣昌最早的两张牌，都极难。

系统性红斑狼疮被称为“不死的癌症”，国际多家药厂在BLyS或APRIL单靶上折戟。房健民做泰它西普，同时阻断BLyS/APRIL，用融合蛋白把两个B细胞存活因子一起管住。

从分子设计到关键临床，泰它西普走了十三年。

其中仅临床试验就耗时八年。Ⅲ期确证性数据有效率达82.6%，较当时国际同类单靶方案高出三十多个百分点。

2021年3月，泰它西普获批，成为全球首个双靶SLE生物药，当年进医保。

维迪西妥单抗更难。

ADC要把抗体、连接子、毒素做成均一可量产的药。房健民早年布局ADC平台，RC48瞄准HER2，但不只做传统HER2高表达，而是把胃癌后线、尿路上皮癌、HER2低表达等差异化人群逐步推开。

2021年6月胃癌获批，12月尿路上皮癌获批，同年底进医保，成为中国首个自主研发获批ADC，并获得FDA与国家药监局双重突破性疗法认定。

为补生产短板，他2013年再创迈百瑞，做ADC从研发到商业化生产的CDMO，把“会不会做”进一步变成“能不能稳定供货”。

这十三年是典型创新药周期：股东持续投入、团队缺人缺体系、外界质疑“仿制躺着赚钱你为何自讨苦吃”。房健民的可贵之处，是把科学判断转成组织耐心，不随便砍难项目，也不随便加热门项目。

泰它西普和维迪西妥单抗能在2021年同期兑现，靠的不是运气，而是2008年就把“难而正确”的靶点锁死了。

03

从“有药”到“有收入、有现金流”

创新药最危险的阶段，不是没获批，是获批后卖不动、现金流接不上。荣昌的解法分两层。

国内端做医保加医院准入。

泰它西普、维迪西妥单抗2021年同进医保后，公司自建自免与肿瘤两支队伍：到2025年自免约900人、覆盖1200余家医院，肿瘤约500人、覆盖1050余家医院。

2025年泰它西普销售225.50万支、同比增47.92%，维迪西妥单抗30.19万支、同比增27.31%，而销售费用率反而同比下降6.9%。这说明商业化不是简单堆人，而是把医保、医学、准入、随访做成可复用网络。

到2026年中，泰它西普在国内已扩至SLE、类风湿、重症肌无力、干燥综合征、IgA肾病五类适应症，维迪西妥单抗覆盖胃癌、尿路上皮、乳腺癌肝转移及一线UC等五类场景。

资金端则不靠单边融资。

2020年11月，荣昌生物港股IPO，净募资额约39.87亿港元。

随后，2021年维迪西妥单（RC48）抗授权Seagen（后随Seagen入辉瑞），亚太外权益换2亿美元首付款、最高24亿美元里程碑及分层销售提成，总潜在交易26亿美元。

这一步既验证ADC价值，也缓解研发烧钱压力。

2022年3月，荣昌生物登陆科创板，募集资金净额25.06亿元，再次加厚了荣昌生物的现金初步。

2023年前后创新药资本退潮、荣昌账面现金偏紧时，这种“IPO融资+产品授权”的双现金源比纯股权融资更抗周期。

04

用BD把中国分子接进全球周期

真正让荣昌从“国内Biopharma”变成“全球管线玩家”的，是连续三笔外向授权。

2025年6月，泰它西普授Vor Bio，大中华外全球权益，4500万美元首付款加8000万美元认股权证，最高41.05亿美元里程碑，净销售额分层提成，总潜在42.3亿美元。

自免全球开发最烧钱，房健民没有硬撑全自营，而是用NewCo/股权绑定把海外风险转出去，同时保留大中华与长期收益。

2025年8月，RC28-E授参天中国，覆盖大中华及韩、新、泰、越、菲、印尼、马来等市场，2.5亿元人民币不可退还首付款，最高5.2亿元开发监管、5.25亿元销售里程碑，眼科专业渠道解决VEGF/FGF双靶的商业化痛点。

2026年1月，RC148即PD-1/VEGF双抗授艾伯维，大中华外独家，6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元里程碑、净销售额两位数分级提成，总潜在56亿美元。

双抗是当下全球肿瘤最卷赛道，荣昌用“免疫加抗血管”双通路设计换MNC全球开发能力，自己留国内与长期分成。

这四笔合作（含RC48）的逻辑是一致的：海外重资金、重临床、重监管，交给有全球网络的MNC或专业公司，大中华与核心亚洲市场留给自己，用医保、准入、真实世界数据做深。

房健民不追求“什么都自己干”，但始终保留“分子所有权+中国商业化权+长期分成权”。

05

穿越周期的本质

回首十八载，荣昌不是没有低谷：前十年无收入、2023年研发与销售双向挤压、资本寒冬下账面现金一度紧张、部分早期项目如RC88终止。

它能跨过来，靠的是房健民把三件事分开：

第一，技术周期守首创与最佳，不追热点。

双靶自免、HER2-ADC、PD-1/VEGF双抗都不是临时跟风。即便赛道后来变热，荣昌也以分子差异和适应症卡位取胜，而非以数量堆管线。

第二，资金周期守“三段现金”：产品收入保日常，首付款保资产负债表，里程碑与提成分未来。

2025年归母7.09亿元但扣非仅0.68亿元，说明授权一次性收益对扭亏很关键；2026年上半年46亿元级利润更主要来自RC148首付款确认。

房健民的高明不在“把峰值说大”，而在用MNC首付款把高不确定性的全球开发成本前置转移，公司保留大中华销售与长期分成。

第三，监管与商业周期守临床价值。

泰它西普做确证性研究扩展自免人群，维迪西妥做HER2差异化人群，RC148按全球Ⅲ期标准推进并与化疗/ADC联用设计。BD不能是“卖青苗救火”，而应是用中国临床数据换全球开发速度；若只拿早期ORR讲56亿美元故事，没有Ⅲ期PFS、OS和真实商业化，金额永远是纸面。

2022年他获齐鲁杰出人才奖时总结“十年磨一剑”，到2026年，荣昌已有两款上市药、RC28/RC118/RC148/RC278/RC288等多分子推进临床，自免、肿瘤、眼科三条线互相补位。

所谓穿越周期，不是每次都踩对风口，而是长周期里不来回切换坐标系：以分子设计起家，以临床价值定优先级，以商业化养研发，以全球BD摊薄风险。

房健民从哈佛回来时，中国创新药还处在“跟跑”阶段。今天荣昌的泰它西普、维迪西妥、RC148分别在不同赛道被MNC或专业药企用真金白银下注，说明中国原研已经从“能不能做”进入“值不值得全球共担”的阶段。

对后来者最有价值的，不是56亿美元、26亿美元这些数字，而是背后那套克制：宁可慢，不瞎快；宁可做难靶，不做热靶；宁可把收入结构做厚做重，不把事做轻做薄。

创新药是马拉松，房健民用十八年证明，科学家创始人最稀缺的能力，不是发现一个分子，而是在无数个周期拐点都还能知道哪一步该忍、哪一步该放、哪一步该把中国药嫁接到全球。

剩下的，交给时间。

转载开白 | 商务合作 | 内容交流

请添加微信：yiyao-116

添加微信请备注姓名公司与来意

· 靶点格局 ·

| |

| |

| |

| |

| |

| |

· MNC观察 ·

| | |

| | |

| | |

| | |

· 产业地图 ·

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |